新浪财经讯 银华基金2009－2010高峰论坛暨投资策略报告会于12月11日在北京举行。新浪财经独家全程视频直播本次论坛。以下为银华基金首席研究员贾鹏发布银华基金2010年投资策略实录。

　　银华基金首席研究员贾鹏：大家好，非常欢迎大家来参加银华基金的投资策略发布会，本来我是打算拿这张图帮公司做一下广告，听了前面主持人的介绍，我觉得我们现在这个广告可以不用做了，相反作为银华基金研究部的一员，我觉得我们的肩上的压力更多一些。在过去的2009年这个市场在某种意义上超出了我们之前的想象，展望2010年的时候，我们觉得今年的形势和去年的构想，还有经济的变化来看，都有非常不一样的变化，在操作上带给我们的难度和挑战比现在的2009年增加很多。包括下面几个方面：

　　首先从经济本身的背景来看，我们认为发达国家经济结构调整的时间可能会比较长，同时中国在明年整个经济增长相比2009年更加均衡，有更多迹象表明我们正在靠近中国经济消退加速的融解点，明年增长大概27%左右，流动性看起来，明年的状况比今年要紧一些，我们现在预期在2010年下半年预期逐渐回暖，外资能够带来一些贡献。物资上面，现在各种指标看下来，2010年中国股票市场面临全球的格局和产业资本，形势会更加严峻一些，所以整体上明年大肆扩张的空间是不存在的，所以我们对整个市场的判断是，股市从2009年，可能2010年这种自下而上的作用更加重要一些，因为2008年和2009年是经济微型下滑和复苏期，但是2010年形势相对来讲比较平稳，所以企业自身由于经营管理能力和产品竞争能力的差异，就能更多的体现出来，在这个意义上讲，可能明年是一个分水岭。汽车，家电，医药，同时我们看好低碳经济和安徽、新疆两大块投资，因为中央政策的趋向，我们认为对二三线的地产公司，我们认为有非常多的机会。

　　下面阐述一下我们的观点，我们认为明年整体上宏观经济的格局是增速比09年继续加速，同时更加平稳一些。消费扩张，同时出口顺差基本消失，基本上我们从现在市场的宏观经济形势的判断，明年可能是一个高增长的年份。从经济增长动力来讲，除消费以外，其他的几个经济增长动力，对于影响的变化情况，可能财政刺激从今年年终开始已经开始递减，明年会继续下降，同时出口在今年大概是8、9月份的时候开始恢复，恢复的速度我们预计明年上半年会继续加速，另外一个来自于企业投资，因为企业投资周期一般会落后一年左右，新一轮企业扩充开支可能开始就要发生。这里面有一个非常重要的前提假设，明年贷款增数压不下来的话，大家可以看一下我们右上角这张图，我们做的这种企业中长期贷款的关系，可以明显看到按照今年现有发放区域的带宽是大幅度低于往年水平的，我们自己的预计是到了目前为止，大概2万亿左右的企业的贷款还在帐上没有使用，如果明年第一季度企业贷款超过我们预期的话，那么明年上半年总贷款数量是非常强大的，同时对于CPI的预测来看，第二季度的时候CPI的水平可能会突破3%，接近4%，由此上半年发生的情况，会引发2010年年终的时候政策的变化的趋势。

　　同时企业盈利方面，现在整个市场对于明年上市公司的预期是27%。03年以来仅次于07年，应该是相当高的增数，总体上来看明年企业盈利比今年会有进一步的扩张，下面来看样子一下影响小额扩张的因素主要来自哪些方面，好消息来自于明年企业的利用率有进一步下降的空间，资产覆盖率继续下降，在这样的因素综合作用之下，我们认为明年的水平会比今年有扩张，但是回不到07年这么高的水平。流动性方面，总体上明年的情况有明显的收敛态势，我们看一下用M2所显示的超流动性状况，今年到三季度为止大概接近25%左右，这是一个历史非常罕见的水平，随着明年的水平，M2会有下滑，同时由于GDP的加速，有一个非常大的提高，因此这种资金的需求明年也比今年高很多，总体上来讲，现在处于一个中等的状态，当然现在我们预期明年能够对流动性做出贡献的一个是储蓄增加，二是外资流入，右上角这个图讲一个故事，有非常强的相关性，明年随着物价的上行，这种调整之后可能会使利率下行，可能有大量存款取出来放到资本上去，我们认为这个图应该是一个巧合，居民不光是根据变化情况决定自己储蓄的行为，他主要是在比较实际利率和预期的资本市场收益率之间做一个抉择，07年我们同时见到的是利率的下行，从07年的情况看，基本储蓄情况搬家是市场上后置的现象，你不能把储蓄情况搬家当做市场上一个新型的动力，这一点上来讲不用做预先的判断，另外一点就是外资流入，对于流动性的贡献可以从两个方面展开，介绍项目主要讲的就是顺差的情况，因为前面两个嘉宾都讲到了对于顺差的总体判断，我们基本上是认同的，现在中央对于国际收支平衡的情况，采取的措施可能比今年多一些，相对来讲这边是一个略微的跟今年持平的状态，唯一一个值得期待的事情就是人民币升值的情况下导致的资金流入。根据我们的判断基本上现在人民币升值可能先决条件是这么一说，要看到出口恢复到比较好的水平之后，预计明年年初，因为明年6月份的时候会看一个峰会，如果出口连续两个月走得比较好，那么中国就会面临比较大的外汇压力，就会面临人民币升值，那么下半年可能来自于这种热钱流入，对国内的贡献，还是对资本市场能够形成比较好的支撑，这是总体流入性的情况。

　　下面一个是关于估值的判断，基本上可以认为这个估值是比较合理，明年我们觉得明年相对来讲比较有限，重要的原因主要两个，第一个前面流动性的判断，第二个我们认为明年A股面临的压力很多，今年到目前为止整个A股这边，这是这方面的情况，同时我们前段时间，他们那边做一个非常有意思的判断，他们以欧洲的股市做一个样本研究，发现整个欧洲与整个经济周期相适应，这个时候的经济背景从顶峰快速下滑，整个收益情况也是负，第二个阶段希望阶段，这个时候整个经济接近于衰退阶段，这个时候企业一定还没有发生实质性的好转，第三个经济进入一个增长期，这个时候企业进入实质性的增长，整体上市场收益率水平低，最后一个乐观阶段，对应于中国07年的水平，就是经济增长接近高峰的水平，总体上来看市场是在所谓第二阶段取得的收益是最高的，第三个阶段取得的收益并不是非常大，A股市场跟有关经济的相关部门开始实质性的挂钩，我们这边没有做研究，但是08年到09年的资本市场来看的话，我们这一年来收益率的来源主要是靠我，这可能就是第二个希望阶段到增长阶段，09年到低很多，是这样的水平。是我们2010年投资，我们觉得在一年，这种长期以来套息交易，美联储的利益可能会造成市场的大幅度波动，比如著名的他预测到2012年整个美联储都不大可能加薪，我们觉得作为一个队伍，对我们来讲，做出一个精确判断是非常困难的事情，明年投资的第二个关键词，现在整个不管卖方还是买方，中国可能要进入消费的阶段，有很重要的原因我们从2000年之后进入了一个重工业化的过程，这个过程之中人均量是不断上升的，由此带来的后果落后的边际产出，这也是过去几年我们为什么看到投资保持比较高的增速，其实根据现有的一些研究成果来看，无论是所谓的3000美元是消费加速的这么一个理念，还是机遇美国，不变价格来看，到2000美元左右使得效益加速的阶段，中国已经过了这个时刻，我们看到我们的消费者还是做到比较低的，很多的时候还是我们国家收入分配体制的不完善所造成的，既然从中央来看政府打算在这两方面做文章，如果这些政策切实有效的话，我们将会看到消费长周期上升的情况。

　　2010年做投资的第三个关键词，对于低碳经济的重视，即使没有的话也会明年继续谈这个问题，中国政府已经做出减排的承诺及至于未来能够占有一席之地，也会影响到中国在全球经济的地位，低碳经济的投资可能是未来世界性的水平，关键难题是如何选取比较好的投资标底，这也是我们明年花大力气做的事情。关于明年的投资机会，我们觉得要关注一下区位经济，明年实质性的可能来自两个方面，第一就是对新疆的关注，第二就是对于安徽的关注。新疆因为一些政策和民主和谐的原因，新疆的发展对中国意义是非常大的，新疆的投资机会一个是基础设施建设，关注两个领域，第一个对于南疆的危房改造，第二个未来几年新疆面临大规模的铁路和电网建设，第二个新疆将会成为一个承接中国重工业化产业链转移的基地，因为新疆的煤炭，石油的储量来讲，都是比较高的，前几年中央对于新疆的思路是能把新疆的资源运出来，外部使用。这个过程中你会看到新疆本地的基础设施以及一些企业获得比较好的优惠，以及规模效益对于我们股票投资方面会有一个实质性的获利空间。第二个就是安徽，这个图是央企在各个地方的投资情况，安徽基于特殊的地理位置，现在已经成为承接长三角的重镇，未来安徽有比较长远的机会，对于安徽的投资可以从三个方面关注，第一个产业转移对于本地制造业的效益，还有政策上的优惠，第二个本地的一些基础设施建设，快速发展所形成的对于包括本地的基建公司，第三经济发展所带动安徽本地消费的加速，具体板块上明年看好的还是汽车，因为整个银华在汽车上赚了很多钱，现在有些人恩情传统的观念说，前一年比较好的板块下一年可能会，我们觉得中国汽车可能进入了长期的上升空间，一个销量判断，我们认为明年汽车销量还会有15%的增速，第二个方面可能从07年开始由于大家对于未来经济趋势的悲观，整个汽车产能的扩张速度趋于停止，根据汽车这个行业的规律，到2011年之前，汽车会进一步提升。第三种在这种格局之下，1.6以下的卖的很好，以上的也卖得很好，汽车排量的毛利率是相当高的，这样来讲明年汽车的运行增长是非常可观的。另外还有零售，因为整个零售企业的毛利率情况，按照我们的判断对于整个零售企业的收入扩张都是非常有必要的，同时我们还参考基于更新换代和家电的机会，医药，我们也是进入了一个上升期间，同时值得一提的明年上半年我们觉得钢铁具有一定的机会，钢铁需求是不用担心的，05、0年开始政府就有政策，到现在为止产能基本被限制在很低的水平，从现在来看已经走上了上升的趋势，所以明年我们认为钢铁是存在一定上升的机会的。同时工程机械板块的估值有10%的增加，我们觉得这个投资机会也是值得讨论的，基本上就是这样，谢谢大家。