袁京力/文

　　鉴于一些基金经理换股频繁，与其机械地跟随明星基金经理重仓股的变动，不如挖掘其背后的投资逻辑。

　　每年年初，巴菲特在致股东的信中都会介绍投资艺术及对经济的展望，并对其成功和失败的投资给予剖析，聪明的投资者总能触类旁通地找到新的投资机会。

　　王亚伟等明星基金经理也拥有这样的感召力，其重仓股一经公布，亦多为市场追捧。本刊发过文章，似乎这种投资策略的效果还不错。但鉴于一些基金经理换股频繁，与其机械地跟随明星基金经理重仓股的变动，不如挖掘其背后的投资逻辑。

　　王亚伟在2006年四季度重仓南方航空，半年内涨幅超过100%，其理由是行业拐点已现；吕俊任职上投摩根期间，对钢铁股投资时机的把握也令市场印象深刻。明星基金经理对周期类行业的判断，对于目前处于类似市场环境下的投资仍具有启迪作用。

　　2006年，王重仓航空股的逻辑是：航空公司在油价上涨风险解除或者能够有效转嫁后，将充分受益于行业需求的持续增长和人民币升值，经营拐点已经出现。

　　被王亚伟认为“市值被严重低估”的航空业2006年末时情形是：2006年纽约市场WTI平均价格为66美元/桶、2007年则是每桶80美元左右；航空燃油附加税在2005年开征之后，在2006年继续提高；人民币在2006年升值幅度为3.3%，2007年达到了6.9%；在需求上，2007年也呈现稳步上升的格局。

　　基于上述判断，王亚伟在2006年四季度重仓南方航空，当年年底持股量达到2600多万股，占其基金净值的5.56%，虽然此后有所减持，但在2007年的前两季度依然位列其十大重仓股行列。

　　目前，航空业的经营环境与2006年末比较类似：油价在每桶70美元上下徘徊，燃油附加税开始征收；人民币升值预期也比较强烈；在需求上，因上海世博会召开带来的需求增加也是大概率事件。

　　当然，现在航空股的市值比2006年末的“严重低估”高出不少，但与2007年一季度旗鼓相当，而离王亚伟2007年三季度的大举减仓则低许多。

　　同样的故事也出现在吕俊重仓钢铁股中。

　　“对于行业出现景气拐点的钢铁业采取重配策略。”这是吕俊在2006年四季度对钢铁股的描述。

　　在2006年四季度前，钢铁业受到产能过剩、钢价下滑等因素的影响，钢铁股几乎没有什么表现，而到第四季度开始出现了一波波澜壮阔的行情。中国经济增长也开始加速，钢铁业需求明显回升，吕俊在这一阶段开始重仓钢铁股斩获颇丰，吕俊投资钢铁股的经验或许可以为投资者现在建仓钢铁股提供借鉴。

　　现在，虽然钢铁产能严重过剩，但经济复苏的前景明确，在经历了钢价下滑之后，钢铁行业出现行业景气拐点的可能性也在增加，大的运行环境对钢铁板块有利。

　　国金证券分析师周涛在2010年钢铁业投资策略报告也指出，从每年春季钢价上涨和2010年整体的大运行环境来看，钢铁业投资的春天值得期待。■

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