国金证券基金研究中心 焦媛媛 张剑辉

　　场内交易提升LOF产品竞争力

　　LOF基金(Listed Open-Ended Fund)，称为“上市型开放式基金”。它是一种既可以在场外市场进行基金份额申购赎回，又可以在交易所(场内市场)进行基金份额交易和基金份额申购或赎回的开放式基金，是我国对证券投资基金的一种本土化创新。

　　LOF最大的特点就是在传统开放式基金一级市场申购赎回之外，引入二级市场交易，基金份额可以通过跨系统转托管实现在场内市场和场外市场的转换。LOF获准交易后，投资者既可以通过银行等场外销售渠道申购和赎回基金份额，也可以在挂牌的交易所买卖该基金或进行基金份额的申购与赎回。LOF基金的场内交易方式具备以下几个特点：

　　费用相对低：LOF基金在交易所交易的费用收取标准比照封闭式基金的有关规定办理，交易手续费率相对较低。

图表 1 ： LOF 基金交易费用
交易形式	交易费用
场内买卖	按照封闭式基金交易佣金收取，不高于成交金额的 0.3% 。
场外申购、场内卖出	场外申购 + 场内卖出 =1.5%+0.15%=1.65% （忽略转托管费用，一般为 20-30 元 / 笔）
场内申购、场外赎回	场内申购 + 场外赎回 =1.5%+0.5%=2% （忽略转托管费用，一般为 20-30 元 / 笔）
场外申购赎回	申购 + 赎回 =1.5%+0.5%=2%

　　来源：国金证券研究所

　　资金到账快：采用场外交易方式，T日申购的基金份额，T+2日才可赎回，资金从赎回日起3到7个工作日才可收到。而场内交易，可以实现 T+1基金交割、资金交收。

　　存在套利机会：当市场价格﹥基金份额净值(申购日)+申购费用+卖出佣金时，投资者可通过选择“场内申购”基金份额后(T+2个工作日)再“场内卖出”份额实现套利。当市场价格﹤基金份额净值(赎回当日)-赎回费用-买入出佣金时，投资者可通过“场内买入”基金份额后(T+1个工作日)再“场内赎回”份额实现套利。需要提醒投资者注意的是，由于两级市场之间转托管需要两天时间，因此存在一定的不确定性，具有一定风险。

　　国内LOF市场初具规模，场内交易活跃度尚显不足

　　基金公司对LOF基金重视程度也不断上升，我们看到鹏华基金管理公司作为管理LOF最多的基金公司，旗下已有5只LOF基金，包括鹏华沪深300、鹏华动力增长、鹏华价值优势、鹏华盛世创新和鹏华优质治理。截止2009年11月23日，不包括正处在发行期的广发500基金，国内共有LOF基金34只，资产规模约计2300亿元，占国内偏股型开放式基金规模的12%。同时，从产品类型看，目前国内LOF基金涵盖了股票型(包括指数型)、混合型等，产品风格也包括大盘风格、中小盘风格等，不同投资者可选择投资标的相对丰富。

　　尽管LOF基金市场初具规模，场内交易活跃度尚显不足。 统计数据显示，自2006年以来，LOF基金周均成交额仅为ETF的5%，即使与封闭式基金相比，LOF基金周均成交金额亦不足其20%(具体数据见图表2)。对于这一现象，我们认为以下两方面因素值得关注。

　　一是市场尤其是销售环节引导力度小。销售渠道在基金行业发展以及投资者引导教育方面起着及其重要的作用，众所周知，我国开放式基金销售以银行渠道为绝对主导，而场内交易方式的特点对于银行渠道存在不适用性，因此市场引导力度并不大，一定程度导致目前LOF基金 “一级热、二级冷”交易局面。

　　二是部分LOF场内存量份额较少，流动性不足抑制了投资者进行场内交易的积极性。其中，尽管LOF套利机制的存在有助于场内场外份额的相互流动，但在跨市场转托管需要两天的时间、存在较大不确定性背景下，套利带来的份额流动有限。

　　图表2：LOF基金流动性(采用基金平均周成交金额统计)

 

　　来源：国金证券研究所

　　投资管理能力+交易活跃度，主辅结合优选LOF产品

　　鉴于上述LOF场内交易的诸多优势，我们认为市场尤其是习惯场内交易的投资者群体应该对其提起足够的重视。而谈到LOF基金选择，建议兼顾考虑投资管理能力和交易活跃度。

　　作为开放式基金，投资管理能力同样是投资LOF基金的重要选择依据。另外，根据我们对2007年以来LOF基金成交活跃度差异性进行分析，发现年度成交金额排在前三位的基金的业绩表现好于年度全体LOF基金的平均业绩表现(具体见图表3)。因此，我们建议投资者特别是中长期投资者，在构建投资组合时，可以重点考虑优秀基金公司旗下具有业绩支撑的LOF基金品种。在此之上，投资者要综合考虑交易相对活跃的LOF基金品种。

　　图表3：LOF基金流动性和业绩相关(只选取主动型基金作为统计样本)

　　来源：国金证券研究所

　　综合考虑产品特征、基金基本面以及场内交易活跃度情况，我们认为投资者下阶段可重点关注如下基金(详细情况见图表4)：

　　鹏华动力：结构型市场格局中，业绩驱动考验基金选股能力。鹏华动力基金在选股上的优势以及鹏华投研改革带来的新的增长动力，是在目前市场环境中，推荐该基金的主要原因之一。

　　兴业趋势：兴业趋势基金产品设计最大特点是强调基金 “顺势而为”。实际操作中，基金在不同市场环境下仓位变化较大，资产配置能力较强，同时，基金选股却相对稳健，和同业相比更偏好“买入持有”，其实际操作策略更多地是在寻求选股稳健和资产配置积极之间的一种平衡。另外，基金经理王晓明先生投资管理能力出众，过往业绩辉煌，兴业基金投研团队稳定、务实，旗下基金整体业绩出众。

　　嘉实300/鹏华300：指数型LOF，与股票ETF相比，区别仅在于一级市场申购赎回是采用现金，而不是一揽子股票，投资标的和二级市场交易两者几乎没有区别。投资标的沪深300指数具有足够的市场影响力和代表性，和宏观经济基本面息息相关，在复苏确定、经济波动上行的背景下，沪深300指数可以享受经济增长带来的收益。

　　华夏蓝筹：基金资产配置较为基金，“核心—卫星”策略兼顾了大盘蓝筹股的稳健和中小盘股的成长性。基金经理刘文动先生，从业经验丰富。

　　广发小盘：投资标的专注中小盘成长股，广发投研团队稳定，业绩持续性好。基金经理陈仕德先生掌管这只基金四年，选股能力突出，投资风格倾向高仓位、低换手。近期基金投资策略仍着重放在选股上，整体行业配置比较均衡。

　　鹏华价值：重点投资我国资本市场国际接轨趋势下具备相对价值优势并兼具良好成长性的中国企业，基金经理程世杰先生基金管理经验丰富。

　　博时主题：反向投资是博时主题基金管理人惯用的投资策略，这种投资策略往往需要基金管理人具备独立投资能力，且对市场具有良好的前瞻性。从实际操作效果看，博时主题的择时能力在同业中是非常出色的，而基金自成立以来业绩和风控水平均名列前茅，也彰显了基金管理人的投资能力。

　　华夏行业：专注行业轮动带来的投资机会，基金行业配置能力较强。依托华夏强大的投研实力，今年业绩同业居前25%。

图表 4 ：推荐 LOF 基金基本情况
	成立日期	2009 年三季度末份额（亿份）	今年以来净值增长率	今年以来日均成交金额（万元）
博时主题	20050106	87.25	69.15	605.13
广发小盘	20050202	57.68	90.61	545.46
嘉实 300	20050829	445.31	96.83	6283.10
兴业趋势	20051103	193.12	75.93	539.35
鹏华价值	20060718	156.31	82.91	267.07
鹏华动力	20070109	75.69	58.68	257.42
华夏蓝筹	20070424	143.13	67.32	358.13
华夏行业	20071122	135.46	77.72	366.23
鹏华 300	20090403	9.70	-	669.29

　　来源：国金证券研究所

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