国金证券基金研究中心 焦媛媛 张剑辉

　　投资建议——风险承受能力较强者“买入”

设立日期	2006 年 11 月 7 日
基金类型	股票型
基金公司	华宝兴业
基金经理	吴丰树
基金份额	16.9 亿份
单位净值	2.4612 元
累计净值	2.4612 元
注：基金份额截至 2009 年三季度末 净值数值截至 2009 年 11 月 13 日

　　华宝成长基金历史业绩体现出较高风险水平、较高收益能力的特征，自今年5月14日，吴丰树先生担任基金经理以来，基金保持着较高仓位水平、均衡投资的投资风格，同时，基金最近两个季度重仓股累计超额收益为8.43%，说明基金管理人具备出色的选股能力。未来一段时期，基金管理人对中国经济复苏持乐观态度，配置更多地从内需的角度出发，采取“自下而上”的投资策略，寻找业绩具备高确定性稳定增长的个股，而出色的选股能力将使得基金在同业中具备相对的竞争力。但需提醒投资者的是，由于基金的股票仓位水平较高，未来净值波动会相对较大。因此，我们对华宝成长基金的投资建议是“风险承受能力较强者买入”。

　　投资摘要

　　截至2009年11月6日，华宝成长基金自成立以来考虑分红再投资的净值增长率为142.67%，基金的中(过去两年)、短期(过去一年)业绩表现突出，均居同业前30%，过去一年的净值增长率位居同业的前10%。今年5月14日，华宝成长基金更换基金经理，吴丰树先生接管基金经理一职，自其接手至2009年11月6日，华宝成长基金考虑分红再投资的净值增长率为28.06%，排在同类基金的前10%，高于同类同期21.72%的平均水平。华宝成长基金的风险水平是高于同业平均的，但是其风险调整后收益水平在同业中居于同业中上水平，表明华宝成长基金在承受相同风险的条件下，能够获取超额投资收益水平较高。

　　今年以来，前三季度华宝成长基金一直在提升股票投资仓位水平，截止三季度末，基金股票投资仓位水平达到91.70%，远高于同业平均的81.08%。在当前流动性释放和经济复苏一退一进间，股指会加剧波动幅度，高仓位水平会使华宝成长基金承担未来承担较大的系统性风险。在提升仓位的同时，华宝成长基金的持股集中度却较之前有了大幅下降，在目前行业、板块、风格阶段特征不突出，强调个股精选的市场格局下，这种分散投资、均衡配置的操作策略，不失为是平衡投资组合风险水平一种较好的投资策略。

　　根据最新的09年三季度数据显示，华宝成长基金行业配置提高了进攻性，提高了组合的贝塔值，但是基金管理人从行业中挑选个股时，还是更强调业绩增长的确定性。基金管理人认为，未来中国经济复苏相对更具备确定性，同时，政策的推出短期内还难以实现，流动性仍阶段保持充裕。因此，未来一阶段配置，基金管理人更多地从内需的角度出发，采取“自下而上”的投资策略，寻找业绩具备高确定性稳定增长的上市公司，选股能力将成为贡献基金超额收益的关键因素。我们选取现任基金经理吴丰树先生任职以来重仓股表现和同期上证指数进行比较，我们发现基金重仓股的连续两个季度均获得超额收益，累计超额收益为8.43%。不难看出，在波动加剧的市场环境中，华宝成长基金管理人的选股能力还是不错的。出色的选股能力，使基金在同业中具备较强的竞争力。

　　基金简介

图表 1 ：华宝先进成长基金产品简介
成立时间	2006.11.7		基金类型	股票型	基金规模	35.26 亿元 *
自成立以来复权单位净值增长率 **			142.67%	国金最新一期基金产品评级结果		★★★★
基金经理			吴丰树	国金最新一期基金经理评级结果		★★★★
基金管理人			华宝兴业	国金最新一期基金公司评级结果		★★★★
股票投资比例范围		基金采取积极的资产配置策略，股票投资比例为 60%-95% ，其中投资于先进企业股票占非现金资产的比例不低于 80% ，权证投资比例为 0%-3% ，债券及现金投资比例为 5%-40% 。
产品设计特点		基金主要以“先进企业”作为主要投资标的，所谓“先进企业”是指具备创新能力强、注重资源节约与环境友好、充分发挥人力资源优势这三个先进因素之一的企业。
注： * 数据截止日期是 2009 年三季度末； ** 数据截止日期是 2009 年 11 月 6 日 。

　　来源：国金证券研究所

　　中高风险水平基金，中短期相对业绩提升较快

　　截至2009年11月6日，华宝成长基金自成立以来考虑分红再投资的净值增长率为142.67%，这一成绩排在所有同类基金(股票型开放式基金，剔除指数型，下同)中游，和同期股票型开放式基金的143.28%的平均净值增长率基本持平，远高于同期上涨指数67.74%的涨幅。

　　我们考察华宝成长基金分阶段的业绩表现，发现基金的中(过去两年)、短期(过去一年)业绩明显好于长期，均居同业前30%，过去一年的净值增长率位居同业的前10%。今年5月14日，华宝成长基金更换基金经理，吴丰树先生接管基金经理一职，自其接手至2009年11月6日，华宝成长基金考虑分红再投资的净值增长率为28.06%，排在同类基金的前10%，高于同类同期21.72%的平均水平。

　　华宝成长基金的风险水平是高于同业平均的，但是其风险调整后收益水平在同业中居于同业中上水平，表明华宝成长基金在承受相同风险的条件下，能够获取超额投资收益水平较高。

阶段		绝对收益			风险调整后收益		净值波动性
		收益率	同业排名	同业平均	收益率	同业排名	年化标准差	同业排名
过去一年		103.28%	15/150	81.59%	20.34%	38/150	31.42%	140/150
过去两年		-12.01%	29/113	-18.14%	44.1%	9/113	34.42%	101/113
自成立以来		142.67%	35/69	143.28%	58.64%	34/69	32.42%	48/69
注：绝对收益采用考虑分红再投资后的净值增长率衡量，风险调整后收益用詹森指数衡量。 注：过去一年统计周期为 2008.11.6 ~ 009.11. 6 ；过去两年为 2007.11.6~2009.11.6 ，自成立以来统计周期为 2006.11.7~2009.11.6 。净值波动性排名由小自大。

　　来源：国金证券研究所

　　高仓位水平、均衡投资

　　华宝成长基金产品契约规定，股票投资比例变动范围为60%-95%，但由于前任基金经理魏东(2006.5.29——2009.5.13)兼任华宝旗下另外一只基金——宝康灵活配置基金的基金经理，择时能力较强，因此，我们从图表3不难看出，基金前期的股票仓位变动幅度还是比较大的。今年以来，前三季度基金一直在提升仓位水平，截止三季度末，基金股票投资仓位水平达到91.70%，远高于同业平均的81.08%。在当前流动性释放和经济复苏一退一进间，股指会加剧波动幅度，高仓位水平导致基金净值随大盘走势而波动加剧。

　　图表3：华宝先进成长基金自成立以来股票投资仓位水平与同业比较

 

　　来源：国金证券研究所

　　在提升仓位的同时，华宝成长基金的持股集中度却较之前有了大幅下降，在目前行业、板块、风格阶段特征不突出，强调个股精选的市场格局下，这种分散投资、均衡配置的操作策略，不失为是平衡投资组合风险水平一种较好的投资策略。

　　图表4：华宝成长自成立以来行业集中股与同业比较

 

　　图表5：华宝成长自成立以来重仓股集中股与同业比较

 

　　来源：国金证券研究所

　　投资着眼内需增长，选股能力突出

　　根据最新的09年三季度数据显示(具体见图表6)，华宝成长基金减持了食品饮料、信息技术、批发零售等行业，大幅增持了金属非金属、交运仓储等行业，提高了组合的贝塔值。尽管从行业配置看，组合的进攻性有所增强，但是基金管理人从行业中挑选个股时，还是更强调业绩增长的确定性。比如有色行业，基金管理人相对更看好其中价格稳定，带来毛利率提升的铝。

　　基金管理人认为，未来中国经济复苏相对更具备确定性，同时，政策的推出短期内还难以实现，流动性仍阶段保持充裕。因此，未来一阶段配置，基金管理人更多地从内需的角度出发，采取“自下而上”的投资策略，寻找业绩具备高确定性稳定增长的上市公司，选股能力将成为贡献基金超额收益的关键因素。

　　为了更为准确的评价管理人的选股能力，我们选取现任基金经理吴丰树先生任职以来的09年二季度和09年三季度的重仓股作为统计样本，将其下一季度的表现和同期上证指数的涨跌幅进行比较，我们发现基金重仓股的连续两个季度均获得超额收益，累计超额收益为8.43%(四季度统计截止日期为2009年11月6日)。不难看出，在波动加剧的市场环境中，华宝成长基金管理人的选股能力还是不错的。出色的选股能力，使得基金在同业中具备相对的竞争力。

　　图表6：华宝先进成长基金最新行业配置变化

　　来源：国金证券研究所

　　投资建议：华宝成长基金历史业绩体现出较高风险水平、较高收益能力的特征，自今年5月14日，吴丰树先生担任基金经理以来，基金保持着较高仓位水平、均衡投资的投资风格，同时，基金最近两个季度重仓股累计超额收益为8.43%，说明基金管理人具备出色的选股能力。未来一段时期，基金管理人对中国经济复苏持乐观态度，配置更多地从内需的角度出发，采取“自下而上”的投资策略，寻找业绩具备高确定性稳定增长的个股，而出色的选股能力将使得基金在同业中具备相对的竞争力。但需提醒投资者的是，由于基金的股票仓位水平较高，未来净值波动会相对较大。因此，我们对华宝成长基金的投资建议是“风险承受能力较强者买入”。

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