进入四季度以来，展恒理财研究部多次在展恒观点中重点提到了封闭式基金的投资价值，明确指出封闭式基金已进入跨年度行情的买入良机。一方面是因为封闭式基金折价率较高，特别是年化折价率处于历史高位具有良好的吸引力；另一方面是因为今年封闭式基金的分红比较可观，还有就是封闭式基金越来越少的稀缺性因素。近期封闭式基金的确走出了一波较为靓丽的行情，折价率显著下降至同期历史低位，目前平均折价率水平只有19.81%，平均年化折价率从10月9日的6.28%下降至11月20日的4.83%。

　　今年以来市场的大幅反弹也促进封闭式基金净值大幅上涨，引发人们对封闭式基金分红行情的追捧。展恒理财研究部统计，自2002年起到2008年这7年间，每年10月至次年3月，无论大盘上涨或下跌，封闭式基金均连续超越大盘，在统计期间，封基收益平均超越大盘7.99%。回顾封闭式基金分红比较多的2006年和2007年，当时引发了一波分红行情。2006年度的分红行情始于2006年11月份，折价率从启动前的44%下降至12月底的23%，然而折价率的快速缩小引发了随后的剧烈调整，在当年分红前夕的2月份折价率再次拉大至34%，在最后真正分红时，分红行情已经不明显，折价率仅小幅缩至28%。2007年度的分红行情与2006年相比也毫不逊色，分红行情始于2007年的10月份，折价率从启动前的32%一路缩小，直到2008年4月真正分红时降至14%。2008年由于封闭式基金分红较少，分红行情并不明显。

　　考虑折价率变化和潜在分红潜力分析，我们不难发现2006年和2007年的分红率都明显高于2009年，而当时的折价率也高于目前的水平。因此推断2006年和2007年的分红行情也将比2009年大。就目前可上市交易的26支传统封基19.81%的折价率而言，我们认为目前封闭式基金整体折价率缩小的空间已十分有限。在四季度行情平稳增长的假设下，传统封闭式基金整体折价率在明年3月底实际分红前最多降至17%左右，除非四季度市场出现大幅扬升带来封闭式基金可分配收益大幅增加。此外，由于前期封闭式基金折价率缩小速度较快，短期折价率回归的动力不足，有可能进入一定的休整期。

　　从单个封闭式基金来看，的确有不少封闭式基金具有较高的分红预期，如基金安顺、基金裕阳、基金普惠等，潜在分红占资产净值的比例在25%以上，但这些封闭式基金的折价率已经降至较低水平，以基金安顺为例，截至上周五(11月20日)折价率为12.09%，到期年限为4.57，折年收益仅为2.86%。严谨地说，对封闭式基金的分红还只是基于基金三季报的估算，最终的分红还要取决于四季度的市场以及基金净值增长的实现情况，很可能出现一些基金分红超预期而带来较好表现。虽然短期封闭式基金获得超额收益的空间有限，但是对长期投资者来说，我们仍然认为封闭式基金中长期具有良好的投资价值。

　　展恒理财 陈强

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