国金证券：11月私募基金评价

http://www.sina.com.cn 2009年11月23日 14:42 国金证券

　　国金证券基金研究中心张剑辉

　　2009年11月证券投资类私募基金评价结果摘要

　　共有178只非结构化证券投资类私募基金产品、26只结构化证券投资类私募基金产品、92家投资顾问(管理人)参与本期评价。

　　非结构化产品方面，长期(二年期)评价结果显示，深国投•星石1～3期、深国投•朱雀1～2期、深国投•亿龙长江、平安财富•淡水泉成长一期、中国龙精选、中国龙稳健、重庆国投•金中和等10只产品获得五星级评级，上述产品过去两年在股指大幅下跌(40%)的背景下取得32.47%(已剔除浮动费用)的正收益。中国龙、中泰•汉华、中国龙价值二～四、粤财信托•合赢、深国投•民森A～B号、深国投•景林稳健、深国投•景林丰收、深国投•新同方等11只产品获得四星级评级。另深国投•武当1期、深国投•博颐精选等产品也在近满两年运作中取得出色的风险收益回报。

　　结构化产品方面，山东信托-长金一号(广州长金投资管理有限公司)、华宝信托•混沌一号(上海混沌道然资产管理有限公司)、江苏瑞华投资发展有限公司管理的大臧金系列中长期运作均表现出持续出色风险收益特征。

　　由于国内阳光私募行业发展起步相对较晚(近三年才进入相对快速发展阶段)，加之期间股指的大幅波动，都带来了产品风险收益及评级结果的波动，在阶段业绩尤其是中短期业绩比较占优的产品中也有部分净值尚处于面值之下，但仅就此忽视这些产品的中短期业绩或者给投资顾问能力下判断还有些武断，至少对部分产品及投资顾问是这样。当然，对于长期(两年及以上)取得出色业绩、尤其是长中短期风险收益均表现优秀的产品及投资顾问，我们还是需要给予充分肯定。其中，平安财富•淡水泉成长一期、深国投•朱雀1～2期、深国投•亿龙长江、深国投•景林稳健等5只产品在本期评级中各阶段均获得高星级(四星及以上)评价。随着后续部分优秀产品运作期限达到两年时间，在评级中亦将反映出来。

　　汇集到投资顾问角度，综合长期、中期、短期评价结果，包括淡水泉(北京)投资管理有限公司、北京龙鼎投资管理有限公司、上海重阳投资有限公司、上海朱雀投资发展中心、上海涌金资产管理有限公司、北京市星石投资管理有限公司、深圳市合赢投资管理有限公司、上海景林资产管理有限公司、上海混沌道然资产管理有限公司、广东新价值投资有限公司、上海博颐投资管理有限公司、成都鑫兰瑞投资管理有限公司、上海汉华资产管理有限公司等在内18家管理人获得五星级评价。

　　阳光私募推荐系列之：上海朱雀投资发展中心

　　作为一家有限合伙企业，上海朱雀无论机制还是团队实力均具备竞争力。合伙制形式不仅使得上海朱雀的核心成员权责明晰，而且带来企业发展与核心竞争力(人材)的统一，有助于提升企业运行效率。公司采取投研一体化模式，现有行业研究员9人(含投资经理)，平均证券从业年限近10年，且包括执行事务合伙人李华轮在内多位人员具备多年投资管理经验，研究分工上覆盖上中下游。

　　上海朱雀投资风格浓缩为保守和专注两点，更多坚持自下而上去发掘优秀的公司，坚持价值投资同时亦具备灵活性。在此背景下，上海朱雀凭借中短期“相对保守”业绩的持续累加，长期获得绝对回报的同时相对业绩亦处于同业前列，且在很好控制风险背景下实现优秀的风险调整后收益水平。

　　第一部分：证券投资类私募基金产品、投资顾问(管理人)评价结果(2009年11月)

　　评价样本：共有178只非结构化证券投资类私募基金产品、26只结构化证券投资类私募基金产品、92家投资顾问(管理人)参与本期评价，其中既有采取“信托(受托人)－投资顾问(管理人)”分离的私募模式、也有采取信托公司同时担任受托人与管理人的私募模式。

　　评价结果是基于产品历史风险收益特征、投资顾问(管理人)历史投资管理能力的分析，并不是对未来表现的预测，亦不作为投资建议。

　　1.1 非结构化证券投资类私募基金评价结果：

　　长期(二年期)评价结果显示，深国投·星石1～3期、深国投·朱雀1～2期、深国投·亿龙长江、平安财富·淡水泉成长一期、中国龙精选、中国龙稳健、重庆国投·金中和等10只产品获得五星级评级，上述产品过去两年在股指大幅下跌(40%)的背景下取得32.47%(已剔除浮动费用)的正收益。中国龙、中泰·汉华、中国龙价值二～四、粤财信托•合赢、深国投·民森A～B号、深国投·景林稳健、深国投·景林丰收、深国投·新同方等11只产品获得四星级评级。另深国投·武当1期、深国投·博颐精选等产品也在近满两年的运作中取得出色的风险收益回报。

　　过去一年沪深300指数大幅上涨(涨幅80%上下)，此背景下144只参与一年期评级的非结构化证券投资类私募基金产品平均收益率为46.93%(已剔除浮动费用)，落后股指逾30百分点，仅28只产品(同样剔除浮动费用)战胜对应期间沪深300指数。具体在过去一年(中期)评价中，深国投•开宝1期、深国投·重阳1期、深国投·尚诚、深国投·瑞象丰年、中融-混沌一号、陕国投-龙鼎1号、平安财富*淡水泉2008、平安财富·淡水泉成长一期、深国投•龙腾、深国投•尚雅3～4期、北京国投•云程泰资本增值(一～二期)、深国投·美联融通1期、深国投·亿龙泓湖、深国投·林园1～2期、深国投·博颐精选、深国投·朱雀2期、深国投·景良能量1期、粤财信托•新价值1～3期、陕国投－鑫增长1号、深国投·明达1～3期、深国投·同威1期等28只产品获得五星级

　　在半年期(短期)评价中，来自25家投资顾问的35只产品获得五星级，具体如中铁信托·鑫兰瑞、深国投·亿龙泓湖、深国投•重阳1～2期、深国投·瑞象丰年、平安财富·中国机会一～三期、平安财富*淡水泉2008、陕国投-龙鼎1号、深国投·博颐精选1～2期、中信信托·精熙、中融-混沌一号、深国投·朱雀1～2期、平安财富·淡水泉成长一期、中融-麦尔斯通一期、中融-乐晟、粤财信托•新价值1期、深国投·同威1期、粤财信托•合赢、中融-智德持续增长2等。

　　综合对长期、中期、短期收益及风险的评价，包括深国投•开宝1期、平安财富·淡水泉成长一期、深国投·朱雀1～2期、深国投·亿龙泓湖、深国投·亿龙长江、深国投·重阳1期、深国投·瑞象丰年、陕国投-龙鼎1号、平安财富*淡水泉2008、中融-混沌一号、中铁信托·鑫兰瑞、深国投·景良能量1期、深国投·博颐精选、深国投·景林稳健、深国投·星石1～3期、粤财信托•新价值1～3期、粤财信托•合赢、深国投·同威1期、深国投•尚雅4期、中泰·汉华、中融-乐晟等在内的35只产品综合管理能力获得五星级评价。

　　由于国内阳光私募行业发展起步相对较晚(近三年才进入相对快速发展阶段)，加之期间股指的大幅波动，都带来了产品风险收益及评级结果的波动，在阶段业绩尤其是中短期业绩比较占优的产品中也有部分净值尚处于面值之下，但仅就此忽视这些产品的中短期业绩或者给投资顾问能力下判断还有些武断，至少对部分产品及投资顾问是这样。当然，对于长期(两年及以上)取得出色业绩、尤其是长中短期风险收益均表现优秀的产品及投资顾问，我们还是需要给予充分肯定，下表列举了在本期评级中各阶段均获得高星级(四星及以上)评价的产品，供参考。随着后续部分优秀产品运作期限达到两年时间，在评级中亦将反映出来。

图表 1 ：各阶段及综合管理能力星级均保持高星级（四星及以上）产品
产品	投资顾问	短期星级	中期星级	长期星级	综合星级
平安财富·淡水泉成长一期	淡水泉（北京）投资管理有限公司	★★★★★	★★★★★	★★★★★	★★★★★
深国投·朱雀 1 ～ 2 期	上海朱雀投资发展中心	★★★★★	★★★★★	★★★★★	★★★★★
深国投·亿龙长江	上海涌金资产管理有限公司	★★★★	★★★★	★★★★★	★★★★★
深国投·景林稳健	上海景林资产管理有限公司	★★★★	★★★★	★★★★	★★★★★

　　来源：国金证券研究所

　　1.2 结构化证券投资类私募基金评价结果：

　　由于目前参与评级的结构化产品相对较少，且期限较短，因此对结构化产品目前尚未进行综合收益能力总体评价。

　　在短期(近半年)评价中，中海信托－浦江之星11号(哈尔滨胜达投资管理有限公司)、山东信托-智慧1号(无锡智慧投资有限公司)、深国投·合赢2期结构式(深圳市合赢投资管理有限公司)、国投－凯石奥运冠军(上海凯石投资管理有限公司)、山东信托-鼎鑫1号(上海德汇集团有限公司)等获得五星级评价。

　　从中长期运作看，山东信托-长金一号(广州长金投资管理有限公司)、华宝信托·混沌一号(上海混沌道然资产管理有限公司)、江苏瑞华投资发展有限公司管理的大臧金系列均表现出持续出色的风险收益特征。

　　1.3 投资顾问(管理人)评价结果：

　　投资顾问角度，长期(二年期)来看，北京市星石投资管理有限公司、四川省鑫巢资本管理有限公司、上海朱雀投资发展中心、淡水泉(北京)投资管理有限公司、深圳市金中和投资管理有限公司等5家管理人获得五星级评价，上海涌金资产管理有限公司、深圳市合赢投资管理有限公司、深圳民森投资有限公司、江苏瑞华投资发展有限公司、上海汉华资产管理有限公司、上海景林资产管理有限公司等6家管理人获得四星级。

　　在过去一年(中期)评价中，包括北京龙鼎投资管理有限公司、上海重阳投资有限公司、上海混沌道然资产管理有限公司、淡水泉(北京)投资管理有限公司、广东新价值投资有限公司、深圳市瑞象投资管理有限公司、上海尚雅投资管理有限公司、美联融通资产管理(北京)有限公司、上海智德投资管理有限公司、深圳市景良投资管理有限公司、上海博颐投资管理有限公司等在内16家管理人获得五星级评价。

　　在过去半年(中期)评价中，包括上海重阳投资有限公司、北京龙鼎投资管理有限公司、深圳市景良投资管理有限公司、上海精熙投资管理有限公司、成都鑫兰瑞投资管理有限公司、深圳市万利富达投资管理有限公司、上海博颐投资管理有限公司、淡水泉(北京)投资管理有限公司、上海涌金资产管理有限公司、福建省麦尔斯通投资管理有限公司、广东新价值投资有限公司、上海凯石投资管理有限公司、北京源乐晟资产管理有限公司等在内的18家管理人获得五星级评价。

　　综合长期、中期、短期评价结果，包括淡水泉(北京)投资管理有限公司、北京龙鼎投资管理有限公司、上海重阳投资有限公司、上海朱雀投资发展中心、上海涌金资产管理有限公司、北京市星石投资管理有限公司、深圳市合赢投资管理有限公司、上海景林资产管理有限公司、上海混沌道然资产管理有限公司、广东新价值投资有限公司、上海博颐投资管理有限公司、成都鑫兰瑞投资管理有限公司、上海汉华资产管理有限公司等在内18家管理人获得五星级评价。

　　关于国金2009年11月证券投资类私募基金产品、投资顾问的详细评价结果请参看附表1、2、3、4。

　　第二部分：阳光私募推荐系列：上海朱雀投资发展中心

　　上海朱雀公司基本情况介绍

　　图表2：上海朱雀组织结构

　　公司简介：上海朱雀投资发展中心(有限合伙)成立于2007年7月2日，是目前发行阳光私募产品公司中唯一一家有限合伙企业，公司初始注册合伙资金超过人民币1亿元，业务范围包括证券投资、实业投资、投资管理和投资咨询等。

　　组织结构：在合伙制基础上，上海朱雀亦建立了相对完善的组织架构，执行事务合伙人下设投资决策委员会，领导和监督管理各部门运作。

　　经营理念：上海朱雀坚持价值投资，倡导“长线人生、长线投资、快乐工作”的投资理念。

　　来源：国金证券研究所

　　旗下产品：目前，上海朱雀已与华润信托、西部信托、陕国投、平安信托等合作发行推出11期信托计划，总管理规模达到10亿元上下，发展速度在阳光私募这个新兴领域处于中等偏上水平。

　　上海朱雀公司投研团队情况

　　执行事务合伙人李华轮：中欧国际工商学院EMBA，西北大学经济学学士，17年证券从业经验，其中13年证券投资团队管理经验。曾任西部证券投资管理总部副总经理、总经理，西部证券总经理助理兼客户资产管理总部总经理。现全面管理朱雀投资各项事务，并担任深国投·朱雀1期/2期、深国投·朱雀专项、华润信托·朱雀3期、平安财富-投资精英之朱雀等5只产品投资经理。

　　普通合伙人、副总经理梁跃军：中欧国际工商学院EMBA(在读)，北京大学硕士(国民经济学)，10年证券从业经历，其中8年证券组合投资经验。现负责投资管理及金融、地产、机械行业研究，担任西部信托-朱雀5期、西部信托-朱雀7期投资经理。

　　普通合伙人、高级投资经理张延鹏：西安交通大学硕士。2年实业工作经验，5年证券从业经验(其中2年证券组合投资经验)。现负责投资管理及消费品行业研究，担任陕国投-朱雀(一)期投资经理。

　　普通合伙人、高级投资经理乔斌：浙江大学工学博士。6年证券从业经验。现负责投资管理及电力设备、新能源行业研究，担任西部信托-朱雀4期投资经理。

　　高级投资经理陈秋东：浙江大学工学硕士。5年实业企业工作经验，6年证券从业经验。现负责投资管理及化工、节能环保行业研究，担任西部信托-朱雀8期投资经理。

　　投研团队：上海朱雀投资风格浓缩为保守和专注两点，公司坚持投资过程中的保守，一方面要发现和守望投资目标的真正内在价值，另一方面要学会如何取舍，同时公司强调通过专注研究来发现价值、创造财富，强调从团队自身的能力和特征出发，通过深入研究发现所覆盖行业、公司的价值。在此背景下，上海朱雀采取投研一体化模式，团队成员首先是行业研究员，从中安排人员担任投资经理(如上)。公司现有行业研究员9人(含上)，覆盖上中下游，具体包括金融地产、煤炭有色、工程机械、新能源电气设备、IT及电子通讯、医药、化工、消费。

　　上海朱雀产品投资管理业绩

　　图表3：上海朱雀运作半年以上产品净值表现

　　图表4：上海朱雀运作半年以上产品风险收益特征比较

　　海朱雀公司综合评价

图表 5 ：上海朱雀公司综合评价
一级项目	二级项目	评价分析
投资管理能力定量分析	短期（半年）投资回报	过去半年市场整体涨幅 20% ，期间 8 月份指数大幅回调。上海朱雀运作满半年的四只产品净值（已扣除浮动费用，下同）取得正增长，尽管一定程度落后市场指数，但均居同期可比证券投资类私募基金（仅为参与国金私募评级基金产品，下同）前半区（图表 4 ），其中朱雀 1 、 2 、 4 期收益处于同业前 30% ，短期投资回报表现较好。
	中长期（一年及两年）投资回报	朱雀 1 、 2 期作为上海朱雀首批发行并担任投资顾问的产品，运作时间达到 2 年以上，更好的体现上海朱雀的投资理念及风格。从过去一年来看，朱雀 1 、 2 期整体业绩依然保持在同业前半区，净值增长分别达到 56.14% 和 63.99% ，分居同业前 40% 和 30% 。如果说中（过去一年）短（过去半年）期业绩表现相对“保守”，持续稳定的投资回报累计下过去两年业绩则相当出色，朱雀 1 、 2 期长期（过去两年）在股指整体下跌逾 40% 的背景下取得 35% ～ 40% 的绝对回报，相对业绩亦均居同业前 10 位（从比例角度 1 、 2 期分居同业前 20% 和前 10% ）。
	短期（半年）下跌幅度	如前所述，上海朱雀投资风格特点之一即为保守（当然这一保守更多意味着寻找确定性）这点在产品历史运作表现出的风险程度上得到体现。对于追求绝对收益的私募而言，下行损益是衡量其风险的重要指标之一，从图表 4 数据看到，上海朱雀运作满半年的四只产品各阶段下行损益均较同业平均具备比较优势，除朱雀一期 ( 陕 ) 短期处于同业前 30% （由小到大排列）外，其余三只产品各阶段均处于同业前 20% 、甚至 10% 位置。另外，朱雀 1 、 2 期历经 2008 年股指大跌，净值低于面值最大损失控制在 15% 以内。凭借出色的风险控制以及稳健的投资回报，朱雀 1 、 2 期中长期夏普比率均处于同业前 10% 位置。
	中长期（一年及两年）下跌幅度
	核心人员历史投资管理操作	执行事务合伙人李华轮具备 17 年证券从业经验，其中 13 年证券投资团队管理经验，曾任西部证券投资管理总部副总经理、总经理，西部证券总经理助理兼客户资产管理总部总经理， 2002 ～ 2006 年间带领西部证券亦取得相对稳健的投资业绩。
投资管理能力定性分析	宏观环境把握判断能力	结合投资操作情况以及团队建设，我们看到上海朱雀更多坚持自下而上去发掘优秀的公司，其对宏观环境的判断把握更多表现为阶段跨度下的资产配置调整和持仓品种结构调整，而在多数情况下保持适度积极的资产配置。分阶段考察产品净值波动看到，上海朱雀 2008 年出现 14% ～ 15% 的损失主要发生在股指跌破 2500 点后区间，而 08 年底 09 年初随着一系列宏观经济政策出台以及深幅下跌后大量公司股价出现低估，上海朱雀采取了持续积极的操作策略，仅在 8 月初预计市场再次显示出泡沫化倾向时减仓规避，而当大盘回落到 2800 点风险释放后又选择了加仓。
	投资操作灵活性	在结合宏观政策环境适度进行阶段跨度资产配置选择同时，上海朱雀在行业配置与个股选择上着力在新能源、金融地产、大消费、中西部地区等领域寻找机会，并结合企业价值、宏观政策、市场环境等进行积极选择切换，投资操作具备灵活性。
	投研团队实力	上海朱雀现有行业研究员 9 人（含投资经理），平均证券从业年限近 10 年，且包括执行事务合伙人李华轮在内多位人员具备多年投资管理经验，分工上覆盖上中下游，具体包括金融地产、煤炭有色、工程机械、新能源电气设备、 IT 及电子通讯、医药、化工、消费。更主要的是，合伙制形式不仅使得核心成员权责明晰，而且带来企业发展与核心竞争力 ( 人材 ) 的统一，有助于提升企业运行效率。
公司经营管理定性分析	资本金实力	上海朱雀初始注册合伙资金超过人民币 1 亿元，在目前私募投资顾问行列亦处于领先地位。而且，经过近 2 年的积淀发展，公司实力和品牌均有进一步增强。
	资产管理规模	上海朱雀已与华润信托、西部信托、陕国投、平安信托等合作发行推出 11 期信托计划，总管理规模达到 10 亿元上下，发展速度在阳光私募领域处于中上水平。
	组织结构及分工	作为有限合伙企业，上海朱雀普通合伙人团队由资本市场投资团队和部分在投资银行领域和证券法律事务方面具备多年管理经验和资源关系的合伙人构成。有限合伙人则由具有金融、地产、 IT 、消费等产业领域背景的投资者构成。在合伙制基础上，上海朱雀亦建立了相对完善的组织架构，执行事务合伙人下设投资决策委员会，领导和监督管理各部门运作。
综合评价	作为一家有限合伙企业，上海朱雀无论机制还是团队实力均具备竞争力。合伙制形式不仅使得上海朱雀的核心成员权责明晰，而且带来企业发展与核心竞争力 ( 人材 ) 的统一，有助于提升企业运行效率。公司采取投研一体化模式，现有行业研究员 9 人（含投资经理），平均证券从业年限近 10 年，且包括执行事务合伙人李华轮在内多位人员具备多年投资管理经验，研究分工上覆盖上中下游。上海朱雀投资风格浓缩为保守和专注两点，更多坚持自下而上去发掘优秀的公司，坚持价值投资同时亦具备灵活性。在此背景下，上海朱雀凭借中短期“相对保守”业绩的持续累加，长期获得绝对回报的同时相对业绩亦处于同业前列，且在很好控制风险背景下实现优秀的风险调整后收益水平。