安信证券 任瞳

　　今年是指数型基金发行井喷的一年，更是ETF联接基金发行元年。从目前情况来看，两者有望在四季度迎来一波业绩大涨期。安信证券表示，市场正在进入筑底阶段，基于这一判断，ETF将是良好的投资对象。

　　背景环境ETF备受青睐，发展迅猛

　　自2004年我国诞生第一只ETF产品以来，国内投资者对于ETF已不再陌生。而ETF近年来在国外的发展更可谓迅猛，以世界上最大的ETF市场美国为例，截至2008年底，美国市场共有各类ETF产品728只，管理资产达到5310亿美元，数量较上年增长15.74%。

　　从历史上来看，除去1994年其余各年度ETF总是能够保持净现金流入，2008年流入资金达1772亿美元，达到有史以来最高峰。在2008年惨淡的市场环境之下，其他以股票投资为主的基金被大量赎回，而ETF却保持如此明显的资金流入，实在令人称奇。究其原因，发生这样的情况与在2008年特殊的市场状况中投资者偏好的改变有关。

　　在2008年这种动荡的市场环境下，投资者更加重视投资对象的简单透明与流动性等特征，ETF恰恰具备投资者在当时市场环境下所需要的各项资产特征：资产透明、流动性强以及风险分散、低交易成本、高度弹性等。2008年的投资思维同样适用于当前的市场环境。

　　最新动态ETF联接基金应运而生

　　由于ETF基金是交易所交易基金，来自银行体系的资金，包括定期定额资金、养老资金等在一些国家既定的制度下直接投资于ETF基金具有一定难度。困难可能来自于这些资金不能直接投资于股市、也可能是投资股票需要耗费大量的时间和精力等。

　　在国内也存在类似的问题。目前国内已经成立了7只ETF产品，但为数众多的来自银行体系的投资者只能望洋兴叹，并不能直接投资于ETF产品。ETF联接基金的出现解决了这个问题，使得来自银行的广大投资者可以间接投资于ETF产品。从这个角度来讲，ETF联接基金为银行体系的投资者创造了巨大的渠道价值。

　　为了满足这些投资需求，ETF联接基金应运而生，使得这些资金通过投资联接基金可以间接投资于ETF基金，既满足了投资者的需求又在客观上促进了ETF基金的进一步发展。

　　此外，ETF联接基金只投资于目标ETF产品，ETF有了联接基金的参与可以促进目标产品规模的扩张并带动交易的活跃。在现有的ETF产品中，华夏上证50ETF的发展状况较为理想，规模水平和交易活跃度均位于同类型产品前列。根据安信证券统计数据显示，在2008年，基金换手情况与其规模存在明显的正向关系，比如在华夏上证50ETF规模膨胀最快的二季度，其交易换手也是最活跃的。因此，可以初步认为ETF的规模及其变动对其交易活跃度有着积极正面的影响，而联接基金只以目标ETF为投资标的，恰恰可以为目标ETF的规模成长和交易活跃作出重要贡献，而这又为投资者提供了更好的流动性支持。

　　ETF联接基金(简称联接基金)是指将其绝大部分基金财产投资于跟踪同一标的指数的ETF(简称目标ETF)，紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，采用开放式运作方式的基金。目前，处于发行期的南方深成ETF联接基金就属于上述基金品种。

　　投资预判指数基金四季度的投资机会

　　资产配置决定投资者的大部分收益状况，因此在投资之前对市场趋势的判断是非常重要的。对于被动跟踪指数的ETF产品，这一点尤为关键。

　　首先，我们判断9月份之后流动性的投放将重新上升。原因在于，其一，票据收缩将主要集中在三季度，四季度后将大幅减弱；其二，即便全年信贷额度控制在10万亿，9月份开始月均新增贷款投放额度也将超过4千亿，远好于7、8月份，而一季度信贷的高速投放通常是可以预期的；其三，银监会对银行资本金的要求存在调整的余地 (比如次级债)。

　　其次，考虑到盈利的恢复和实际生产的扩张，我们认为影响目前国内私人投资波动的主要因素应来自预期的不稳定，包括经济的可持续性和政策的摆动等，我们判断上述分歧将在9-10月份达成一致，并趋向于认为事态将往好的方面发展。

　　在本轮上升过程中，A股先后经历了流动性上升、盈利下降，流动性高速增长、盈利回复和流动性收缩、盈利恢复几个阶段，预期2009年4季度至2010年1季度将进入流动性和盈利同步回复的阶段。

　　预期流动性和盈利的共同推动将A股在未来两个季度重拾升势，不过考虑到流动性的宽裕程度已经走过拐点，市场估值水平将难以回复到今年上半年的高点，盈利水平的变化将主导市场上行的最终高度。通胀水平的提升速度仍然是决定经济和股市周期的关键性因素。

　　9月份流动性仍然处于不稳定状态，但预期市场的波动将逐步减弱。考虑到A/H股价差和大市值股票估值的支撑，安信证券认为，市场正在进入筑底阶段。基于这一判断，ETF将是良好的投资对象。

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