林纯洁

　　中国的基金管理公司希望将主动投资和被动投资同时纳入公司的发展策略，这是一项艰巨的任务，因为很难找到一家基金管理公司在这两方面都取得了成功。

　　“现在国内很多基金公司，都在开发ETF的产品，或者准备在开发，包括我们也是这样子，有一个问题，在国际上现在很难看得到既做主动投资，又做被动投资，做得很好的公司。” 银华基金管理有限公司国际合作与产品开发部总监郑旭昨日在法兴银行中国市场论坛上表示。

　　这种情况的出现主要是由于基金公司的盈利模式。目前大部分基金公司的产品战略是大而全的，运作ETF基金成本低，而且历史数据来看，其投资回报率甚至超过主动投资基金的平均水平。

　　“(ETF)可以吸引大量的投资者，迅速扩大他的资产管理规模，也能提升公司的品牌。”郑旭说，“有实力的基金公司，基本上都考虑开发ETF。”

　　“过去对指数化投资是比较忽视的……原因是主动性的基金获得超额收益太容易了。”华宝兴业产品开发部总经理曾凡清认为这是被动投资在过去被冷落的原因，不过现在的情况出现了改变，投资者在最近几年的牛市中看到，被动投资的回报率要比主动投资更高。另外中证指数有限公司研发总监宋红雨指出，投资者越来越关注资产管理人的道德风险，而这正是被动投资产品的优势。

　　2009年以来，已经有26只指数基金获批，这个数字要比2002年到2008年的总和还要多。

　　当市场膨胀的时候，我们却担心这样一个问题：同一个基金公司是否可以在主动和被动投资两个领域都取得成功，在过去，没有哪一家资产管理公司可以真正做到这一点。

　　“从国外经验来看，没有一个例子我们可以看到一家公司在主动投资和被动投资领域都做得很好的。”法兴证券(香港)亚洲区ETF主管何文略说，因为同时拥有主动和被动两种投资产品本身可能会在一个公司内部产生利益冲突。

　　在销售环节，这种利益冲突体现尤为明显。销售人员很难同时向客户推销主动型和被动型的产品。最经常出现的情况是，公司往往会不愿意在被动型投资产品上做太大的努力，原因是主动型产品的收益更高。

　　一旦指数化产品不能在基金管理公司产生规模效益，该类产品将可能被公司边缘化，在一波被动投资浪潮过去之后，再度被冷落。

　　曾凡清认为，ETF本身应该是一个薄利多销的产品，需要庞大的规模产生效益，但是目前的发行审批制度却限制了基金公司这么做。“一年就两三个，还一个一个来。” 曾凡清说。

　　这种制度意味着，即使有基金管理公司愿意主攻被动投资市场，也可能由于监管的限制而难以在短期内体现出规模效益。

　　“未来能不能出现一两个专门集中以指数化投资的公司，我想这取决于很多方面。”郑旭说，首先基金公司要决定自己的战略是不是去发展被动投资，其次监管方面对于该行业的限制措施应该被消除，最后，目前两个交易所风格的情况也一定程度上限制了ETF的发展速度。

　　“由于这几方面的原因，还有很长一段路要走。”郑旭说。

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