李域，曹咏

　　继光大证券之后，保险机构再度成为招商证券网下申购的主力，获得三成以上认购，不同的是，此次保险机构超越基金、券商、财务公司、信托而拔得头筹。

　　11月12日，招商证券披露首次发行股票的中签率和网下配售结果。公告显示，招商证券发行价格最终确定为31.00元/股，对应2008年摊薄后市盈率为56.26倍。

　　招商证券此次发行3.58亿股，其中网上发行2.86亿股，有效申购股数为283.91亿股，网上中签率为1.01%。网下配售0.72亿股，有效申购为52.51亿股，网下配售比例为1.37%。

　　Wind统计数据显示，保险机构累计获配2720万股，占最终配售股数的37.94%，券商累计获配1465万股，占最终配售股数的28.37%，基金累计获配950万股，占最终配售股数的13.25%。

　　值得玩味的是，在券商的配售中，自营部门占比超过资产管理部，而在基金的配售中，债券型基金则超过股票型基金。

　　对此，深圳多位券商人士一致认为，参与网下配售的机构基本上是从“打新股”角度来投资的，并非价值投资，“债券型基金和自营持有大市值股票的时间较短。”

　　机构热度降温

　　一系列数据显示，对比光大证券，网上网下申购招商证券的热度均明显降温。

　　公告显示，招商证券本次发行网上、网下中签率分别在1.01%和1.37%，均大幅超出光大证券，后者发行期间网上、网下的中签率都在0.81%左右；还曾因机构申购踊跃，出现网上网下中签率倒挂的情形，光大证券为此特意启动了回拨机制。

　　此外，招商证券此次网下冻结资金2313.25亿元，仅为光大证券4761.38亿元的48.58%；而其网下有效配售对象家数为214家，亦没有达到光大证券452家申购对象的半数。

　　8月初，作为IPO重启后首只券商股，尽管光大证券以58.56倍的高市盈率发行，却依旧受到机构追捧。该公司在8月6日的公告中显示，452家获配投资者中，基金、券商、保险机构分列前三。

　　基金撑起了光大证券申购的半壁江山。Wind统计，共有44家基金公司动用144只公募基金参与申购，若加上基金公司管理的企业年金和社保基金，基金总数可达212家，占比几近一半；上述基金合计有效申购数达100亿股，累计获配8082万股，总计冻结资金量为2113亿元。

　　但在招商证券214家网下获配投资者中，券商、保险机构跻身为申购主力，参与申购的基金仅有39家，累计获配950.44万股，仅占最终配售股数的13.25%。

　　短短三个月间，基金对券商IPO态度迥异。

　　“光大证券上市后的表现，使得基金公司申购招商证券时更加谨慎。”一家券商的投资经理表示。

　　同样是IPO重启后上市券商，招商和光大均以高市盈率发行。招商证券31元的发行价对应2008年市盈率为56.26倍，略低于光大证券58.56倍，但均高于中信证券、海通证券等大型上市券商。先行一步的光大证券并没能以股价表现来支撑如此高的发行市盈率：上市首日涨幅只有29.98%，而且在9月份还曾触及21.37元低位，濒临破发边缘。

　　“和光大证券上市时市场行情相比，招商证券并不占优势。”上述经理补充称。光大证券在7月27日发布5.2亿股招股说明书，8月4日完成网下申购和缴款，其间虽遭遇7.29大跌，但沪指仍站稳3400上方；相比之下，截至11月12日，沪指收盘3172点，仍未能突破3200点关。

　　而在招商证券仅有的近40家基金投资者中，曾积极参与光大申购的易方达、南方、华夏等基金集体玩起了失踪。

　　招商证券公告显示，富国动用旗下7只基金参与申购，工银瑞信和交银施罗德分别以3只基金次之。但在光大证券申购期间，易方达动用25只基金规模大举杀入，品种包括公募基金、基金管理企业年金以及社保基金；南方系以22只排名第二，此外博时系20只、华夏系也有15只参与。

　　“基金对申购招商证券并不积极，一是担心发行价过高，二也是出于自身投资收益的考虑。”沪上一券商资产管理部负责人认为。

　　“当前行情下，持仓比重直接影响到基金表现，多数基金在重仓操作，这就限制了基金经理能动用的资金额度。此外，与其在高发行价下参与申购，倒不如直接投资二级市场更为实际。”上述负责人分析称。

　　目的多为“打新”

　　从配售结果看，参与招商证券此次网下配售的机构目地多为“打新股”。

　　IPO重启后的几单新股，保险机构均成为“打新”主力。中金公司报告称，保险资金参与IPO和增发，将进一步打开获益空间，小盘股尤其是大盘蓝筹股的重新出现，结束了保险资金9个月来“无新可打”的局面，为保险公司提供了可能比在二级市场投资确定性更强的获利机会。

　　事实上，除保险机构目的为“打新”之外，基金和券商的配售机构的“博价差”目的也很明显。

　　Wind统计，共有39只基金参与招商证券网下申购，基金累计获配950万股，占最终配售股数的13.25%。其中，债券型基金24只。

　　同样有此嗜好的还有券商自营账户。Wind统计显示，40个券商账户参与网下配售，其中券商的自营账户为22家，超过资产管理帐户。

　　“和股票型基金以及券商集合理财比较起来，债券型基金和自营持有大市值股票的时间较短。”深圳多位券商人士一致认为，参与网下配售的机构基本上是从“打新股”角度投资的，并非价值投资。

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