□本报记者 易非 深圳报道

　　融通基金研究部发布的11月策略报告表示，未来2-3个月时间内，国际因素的变数依然存在，市场风险偏好的改变将是决定行业配置的关键。

　　融通基金判断，前瞻性地看，风险偏好的改变可能来源于两个途径：一是海外预期明确，经济数据持续好转，同时各方博弈的结果导致货币政策退出延迟；二是靴子落地，海外出现阶段性回调，国内货币政策出现数量型调控。如果风险偏好的改变来自于第一个因素，那么市场震荡走高概率偏大。相反，如果风险偏好的改变来自于第二个因素，市场可能出现阶段性调整。

　　融通基金表示，对于影响市场的国内因素，目前市场各类投资者的预期较为一致：影响经济的三驾马车中，投资持续高位、消费稳定攀升、出口底部反弹；流动性增量高点虽过，但存量仍较充裕；在美元维持弱势态势下，大类资产配置倾向有利于股票等高风险资产。

　　现阶段市场的主要矛盾集中在国际因素，而国际因素中最关键的又是如何判断风险偏好的变化。由于投资者对内部宏观和流动性走向乐观，从上至下角度看多的情绪逐步蔓延。但对海外市场累计涨幅过大、美元超跌、国内热钱流入后货币政策基调收紧等预期始终笼罩在A股的上空。因此，从投资角度出发，市场缺乏大幅做多的主动力。要改变市场看多不做多的态度，需要观察市场担忧的国际因素是否有改变或兑现的征兆。

　　从基金仓位变化角度看，三季度以来，基金出现普遍的加仓迹象，仓位变动的标准差非常低，显示机构态度高度一致，但仓位增加幅度却不高。联合证券的统计数据显示，截至10月初，股票型基金平均仓位为80.5%。这是目前市场风险偏好的最好写照，对国际因素不可预期性的担忧限制了风险偏好的提升。当风险偏好较低时，投资者对业绩稳定性和增长确定性的关注度提高，因此，在基金仓位提升的过程中，家电、汽车、医药等预期一致、估值合理的行业超额收益明显。

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