四季度基金组合投资策略三：仓位操作力度加强
德圣基金研究中心 德圣研究团队
09年三季度A股市场进入大幅震荡。三季度，沪深300指数的震荡幅度超过30%，上证综合指数的震幅也接近30%，在这样大幅震荡的市场环境中，市场赚钱效应开始减弱，赚钱难度正在逐步增加。面对09年以来震荡幅度最大的市场环境，基金作为国内最大的机构投资者群体，能否根据市场的变化对大类资产配置进行有效调整，成为影响基金业绩表现的基础因素，也成为当前阶段基金公司投资能力比拼的重要体现。
主动资产配置调整渐成主流
09年以来，各基金公司纷纷加大宏观策略研究的力度，在投资策略上也大幅加强了自上而下的资产配置对投资的指导。在这样的市场环境中，动态优化资产配置的能力，成为了各个基金公司投资能力比拼的重要体现。随着基金三季报的公布，我们也可以在基金已经公布的季报数据中找到诸多线索。
三季度基金仓位整体呈下降趋势，从各类型基金仓位变化上看，股票型基金、封闭式基金以及低风险的保本型基金仓位下降最为明显。其中股票型基金平均仓位83.65%，较上一季度下降4.33%。虽然整体仓位仍然较高，但相对三季度初达到的平均仓位历史高点已明显下降，凸显出基金主动调仓避险的动机。从季度内仓位测算来进一步分析，我们看到基金主动减仓仍然并未领先于市场，但跟进的速度较快。这相比于08年许多基金在下跌中一味坚持重仓，已经发生了明显的改变。
以股票为主要投资方向的偏股混合和配置混合型基金平均仓位变化并不明显，这两类基金二季度策略差异较大，仓位出现两极分化，三季度市场大幅震荡之际，前期仓位较高的基金大幅减仓，前期仓位较低的积极也在市场下跌之际大幅提高了仓位。
封闭式基金也较上一季度仓位下降了3.84%。保本型基金更多的则是从降低风险、锁定前期收益的角度，将仓位逐步降低。
整体而言，在市场涨跌的大波段中，主动资产配置策略对基金投资操作的影响正在逐步加强；这在一定程度上加强了趋势投资的倾向，但相对于过去是有益的修正。我们可以通过今年以来三个季度基金仓位数据的变化看到基金资产配置变化的线索。
表1：各类型基金今年以来季度末仓位统计
| 基金类型 | 08 年末仓位 | 一季度仓位 | 增减幅度 | 二季度仓位 | 增减幅度 | 三季度仓位 | 增减幅度 |
| 股票型 | 72.77% | 80.61% | 7.84% | 87.98% | 7.37% | 83.65% | -4.33% |
| 封闭型 | 65.16% | 69.80% | 4.64% | 78.43% | 8.63% | 74.59% | -3.84% |
| 保本型 | 1.89% | 11.89% | 10.00% | 25.05% | 13.16% | 21.44% | -3.61% |
| 转债混合 | 33.66% | 39.15% | 5.49% | 49.79% | 10.64% | 48.38% | -1.41% |
| 配置混合 | 53.10% | 59.64% | 6.54% | 71.86% | 12.22% | 70.86% | -1.00% |
| 偏债混合 | 8.81% | 17.19% | 8.38% | 24.78% | 7.59% | 24.09% | -0.69% |
| 偏股混合 | 64.59% | 75.37% | 10.78% | 81.26% | 5.89% | 80.85% | -0.41% |
| 偏股型 QDII | 61.44% | 62.91% | 1.47% | 68.29% | 5.38% | 68.56% | 0.27% |
| 债券型 | 0.53% | 1.47% | 0.94% | 5.44% | 3.97% | 7.24% | 1.80% |
数据来源：德圣基金研究中心
图1：各类型基金今年以来季度仓位变动统计
数据来源：德圣基金研究中心
基金公司仓位变化现分歧
从公布的三季报数据来看，60家基金公司在资产配置策略上出现了一定的分化，但整体而言，降低股票资产仓位是主流策略。
在第一梯队的基金公司中，博时、易方达仓位下降明显，在三季度沪深300指数下跌5.11%的情况下，博时基金整体股票资产比例下降超过10%，易方达股票资产比例下降超过5%，都超越股票型基金平均仓位下降幅度，主动减仓迹象明显。华夏、南方仓位大体保持稳定，略有小幅下降。嘉实、大成则逆势加仓，体现出不同的资产配置策略，其中嘉实加仓超过4%，大成则达到5%以上。在德圣长期关注的第二梯队基金公司中，降低股票资产的配置策略也形成主流，上投摩根、汇添富基金股票资产配置比例下降明显，上投下降超过9%，汇添富下降接近8%，交银施罗德、兴业全球基金仓位基本保持稳定，交银仓位小幅下调。中小型基金公司中，新华基金整体仓位下降明显，超过7%，主动减仓行为也十分明显，华商基金则基本保持仓位稳定。部分中小基金公司的仓位策略分歧则体现得更加明显。
表2：按公司划分三季度仓位变动统计(前十名+后十名)
| 公司名称 | 中报仓位 | 三季度仓位 | 仓位增减 |
| 减仓前十基金公司 | |||
| 民生加银基金 | 62.51% | 30.43% | -32.08% |
| 宝盈基金 | 80.44% | 61.07% | -19.37% |
| 摩根士丹利华鑫基金 | 74.00% | 57.05% | -16.95% |
| 金元比联基金 | 24.84% | 11.04% | -13.80% |
| 泰信基金 | 69.81% | 56.42% | -13.39% |
| 景顺长城基金 | 87.63% | 76.76% | -10.87% |
| 建信基金 | 66.52% | 56.14% | -10.38% |
| 博时基金 | 73.68% | 63.51% | -10.17% |
| 上投摩根基金 | 81.34% | 71.75% | -9.59% |
| 汇添富基金 | 81.52% | 73.58% | -7.94% |
| 加仓前十基金公司 | |||
| 海富通基金 | 55.37% | 60.15% | 4.78% |
| 大成基金 | 78.29% | 83.37% | 5.08% |
| 长城基金 | 77.78% | 83.63% | 5.85% |
| 长盛基金 | 70.49% | 77.31% | 6.82% |
| 招商基金 | 62.81% | 70.00% | 7.19% |
| 华富基金 | 57.61% | 65.90% | 8.29% |
| 信达澳银基金 | 78.89% | 87.25% | 8.36% |
| 农银汇理基金 | 56.78% | 66.86% | 10.08% |
| 万家基金 | 57.87% | 69.76% | 11.89% |
| 汇丰晋信基金 | 61.65% | 73.91% | 12.26% |
数据来源：德圣基金研究中心
资产配置策略影响加强 谨慎应对后市变化
从基金公布的仓位变化中，我们可以看到资产配置策略在基金实际投资运作中的影响正在加大，基金公司更多的强调了自上而下与自下而上策略的相互结合。随着三季度市场震荡幅度的加大，出现一定下跌的情况下，大部分基金管理人进行了较大幅度的主动性减仓。结合德圣基金研究中心对基金仓位的动态跟踪，我们也能发现，在三季度前期市场逐步推高的过程中，大部分基金积极加高仓位，而随着后续市场深幅调整，基金管理人则主动降低了股票资产的配置比例，加强了对基金仓位的控制。
这表明，基金在强调资产配置策略的同时，对后市也表现出了一定的谨慎心态。虽然随着实体经济的不断复苏，经济运行数据、上市公司业绩逐步恢复，但基金公司在对实体经济保持乐观判断的同时，在操作过程中却表现出较强的谨慎和观望心态，并不急于随着经济运行数据的好转迅速加高仓位，而是更多的结合市场本身的变化加强了基金资产的结构性调整和大波段操作。
在对后市保持一定谨慎的同时，也说明基金管理者在经历过近两年市场的大起大落后逐步成熟，并开始反思以往管理过程中的一些投资思维，投资思路更加多元化，而不是单纯的强调选股的有效性，更多的将择股与择时能力随着市场的变化进行结合。
表3：股票型基金三季度基金仓位变动统计(加减仓前十)
| 基金代码 | 基金名称 | 基金公司 | 交易类型 | 基金类型 | 成立日期 | 二季度仓位 | 三季度仓位 | 仓位变化 |
| 加仓前十 | ||||||||
| 519670 | 银河优选 | 银河基金 | 开放式 | 股票型 | 20090424 | 65.45% | 80.55% | 15.10% |
| 160613 | 鹏华创新 | 鹏华基金 | LOF | 股票型 | 20081010 | 75.38% | 88.45% | 13.07% |
| 200008 | 长城优选 | 长城基金 | 开放式 | 股票型 | 20070806 | 79.05% | 90.93% | 11.88% |
| 410003 | 华富成长 | 华富基金 | 开放式 | 股票型 | 20070319 | 79.38% | 90.21% | 10.83% |
| 240011 | 华宝大盘 | 华宝兴业 | 开放式 | 股票型 | 20081007 | 82.31% | 92.94% | 10.63% |
| 162703 | 广发小盘 | 广发基金 | LOF | 股票型 | 20050202 | 78.13% | 88.42% | 10.29% |
| 202007 | 南方隆元 | 南方基金 | 开放式 | 股票型 | 20071109 | 60.98% | 70.51% | 9.53% |
| 400007 | 东方成长 | 东方基金 | 开放式 | 股票型 | 20080603 | 63.19% | 71.99% | 8.80% |
| 240009 | 华宝成长 | 华宝兴业 | 开放式 | 股票型 | 20061107 | 83.86% | 91.69% | 7.83% |
| 100026 | 富国天合 | 富国基金 | 开放式 | 股票型 | 20061115 | 83.62% | 91.08% | 7.46% |
| 减仓前十 | ||||||||
| 110029 | 易方达股票 | 易方达 | 开放式 | 股票型 | 20071218 | 92.43% | 73.06% | -19.37% |
| 202011 | 南方价值 | 南方基金 | 开放式 | 股票型 | 20080618 | 88.89% | 69.15% | -19.74% |
| 481001 | 工银价值 | 工银瑞信 | 开放式 | 股票型 | 20050831 | 93.40% | 71.68% | -21.72% |
| 260108 | 景顺成长 | 景顺长城 | 开放式 | 股票型 | 20060628 | 91.04% | 69.15% | -21.89% |
| 379010 | 上投中小盘 | 上投摩根基金 | 开放式 | 股票型 | 20090121 | 93.95% | 71.64% | -22.31% |
| 378010 | 上投成长 | 上投摩根基金 | 开放式 | 股票型 | 20060920 | 93.62% | 71.29% | -22.33% |
| 184692 | 基金裕隆 | 博时基金 | 封闭式 | 股票型 | 19990615 | 75.64% | 48.05% | -27.59% |
| 050001 | 博时价值 | 博时基金 | 开放式 | 股票型 | 20021009 | 78.32% | 48.63% | -29.69% |
| 213002 | 宝盈沿海 | 宝盈基金 | 开放式 | 股票型 | 20050308 | 94.73% | 62.72% | -32.01% |
| 050201 | 博时价值 2 | 博时基金 | 开放式 | 股票型 | 20060927 | 79.51% | 46.35% | -33.16% |
数据来源：德圣基金研究中心
表4：偏股混合型基金三季度基金仓位变动统计(加减仓前十)
| 基金代码 | 基金名称 | 基金公司 | 交易类型 | 基金类型 | 成立日期 | 二季度仓位 | 三季度仓位 | 仓位变化 |
| 加仓前十 | ||||||||
| 100022 | 富国天瑞 | 富国基金 | 开放式 | 偏股混合 | 20050405 | 75.86% | 89.00% | 13.14% |
| 070003 | 嘉实稳健 | 嘉实基金 | 开放式 | 偏股混合 | 20030709 | 57.90% | 70.24% | 12.34% |
| 580001 | 嘉禾精选 | 东吴基金 | 开放式 | 偏股混合 | 20050201 | 54.04% | 62.11% | 8.07% |
| 070010 | 嘉实主题精选 | 嘉实基金 | 开放式 | 偏股混合 | 20060721 | 59.68% | 67.72% | 8.04% |
| 560003 | 益民创新 | 益民基金 | 开放式 | 偏股混合 | 20070711 | 74.86% | 82.16% | 7.30% |
| 240008 | 华宝收益 | 华宝兴业基金 | 开放式 | 偏股混合 | 20060615 | 81.81% | 88.21% | 6.40% |
| 163402 | 兴业趋势 | 兴业全球基金 | LOF | 偏股混合 | 20051103 | 79.09% | 85.33% | 6.24% |
| 020005 | 国泰回报 | 国泰基金 | 开放式 | 偏股混合 | 20040618 | 73.95% | 79.75% | 5.80% |
| 000011 | 华夏精选 | 华夏基金 | 开放式 | 偏股混合 | 20040811 | 86.71% | 92.47% | 5.76% |
| 217009 | 招商核心 | 招商基金 | 开放式 | 偏股混合 | 20070330 | 86.41% | 91.99% | 5.58% |
| 减仓前十 | ||||||||
| 160910 | 大成创新成长 | 大成基金 | LOF | 偏股混合 | 20070612 | 92.07% | 85.17% | -6.90% |
| 110010 | 易方达价值 | 易方达基金 | 开放式 | 偏股混合 | 20070402 | 94.90% | 87.84% | -7.06% |
| 100016 | 富国天源 | 富国基金 | 开放式 | 偏股混合 | 20020816 | 68.84% | 59.02% | -9.82% |
| 110001 | 易方达增长 | 易方达基金 | 开放式 | 偏股混合 | 20020823 | 64.24% | 52.15% | -12.09% |
| 161005 | 富国天惠 | 富国基金 | LOF | 偏股混合 | 20051116 | 92.95% | 79.35% | -13.60% |
| 290002 | 泰信策略 | 泰信基金 | 开放式 | 偏股混合 | 20040628 | 88.90% | 73.21% | -15.69% |
| 519008 | 汇添富优势 | 汇添富基金 | 开放式 | 偏股混合 | 20050825 | 93.87% | 78.02% | -15.85% |
| 163302 | 大摩资源 | 摩根士丹利华鑫 | LOF | 偏股混合 | 20050927 | 87.04% | 65.51% | -21.53% |
| 375010 | 上投优势 | 上投摩根 | 开放式 | 偏股混合 | 20040915 | 92.35% | 69.17% | -23.18% |
| 213001 | 宝盈鸿利 | 宝盈基金 | 开放式 | 偏股混合 | 20021008 | 74.59% | 41.22% | -33.37% |
数据来源：德圣基金研究中心(www.dsfof.com)
表5：配置混合型基金三季度基金仓位变动统计(加减仓前十)
| 基金代码 | 基金名称 | 基金公司 | 交易类型 | 基金类型 | 成立日期 | 二季度仓位 | 三季度仓位 | 仓位变化 |
| 加仓前十 | ||||||||
| 340008 | 兴业增长 | 兴业全球 | 开放式 | 配置混合 | 20090325 | 19.52% | 51.99% | 32.47% |
| 519183 | 万家双引擎 | 万家基金 | 开放式 | 配置混合 | 20080627 | 47.71% | 71.70% | 23.99% |
| 180018 | 银华配置 | 银华基金 | 开放式 | 配置混合 | 20090428 | 40.22% | 62.53% | 22.31% |
| 519991 | 长信双利 | 长信基金 | 开放式 | 配置混合 | 20080619 | 53.08% | 73.16% | 20.08% |
| 163807 | 中银优选 | 中银国际 | 开放式 | 配置混合 | 20090403 | 50.20% | 65.83% | 15.63% |
| 660003 | 农银双利 | 农银汇理 | 开放式 | 配置混合 | 20090407 | 59.10% | 74.14% | 15.04% |
| 400001 | 东方龙 | 东方基金 | 开放式 | 配置混合 | 20041125 | 37.47% | 51.46% | 13.99% |
| 350001 | 天治增长 | 天治基金 | 开放式 | 配置混合 | 20040629 | 51.33% | 64.38% | 13.05% |
| 320006 | 诺安配置 | 诺安基金 | 开放式 | 配置混合 | 20080520 | 61.16% | 74.08% | 12.92% |
| 002001 | 华夏回报 | 华夏基金 | 开放式 | 配置混合 | 20030905 | 57.68% | 70.12% | 12.44% |
| 减仓前十 | ||||||||
| 288001 | 中信配置 | 华夏基金 | 开放式 | 配置混合 | 20040315 | 71.51% | 60.58% | -10.93% |
| 253010 | 德盛安心 | 国联安 | 开放式 | 配置混合 | 20050713 | 59.27% | 48.00% | -11.27% |
| 213006 | 宝盈核心 | 宝盈基金 | 开放式 | 配置混合 | 20090317 | 79.48% | 67.46% | -12.02% |
| 050007 | 博时配置 | 博时基金 | 开放式 | 配置混合 | 20060531 | 55.73% | 43.26% | -12.47% |
| 002011 | 华夏红利 | 华夏基金 | 开放式 | 配置混合 | 20050630 | 90.38% | 77.50% | -12.88% |
| 398031 | 中海蓝筹灵活 | 中海基金 | 开放式 | 配置混合 | 20081203 | 75.30% | 62.40% | -12.90% |
| 373010 | 上投双息 | 上投摩根 | 开放式 | 配置混合 | 20060426 | 69.29% | 56.15% | -13.14% |
| 571002 | 诺德灵活配置 | 诺德基金 | 开放式 | 配置混合 | 20081105 | 77.99% | 62.87% | -15.12% |
| 260103 | 景顺平衡 | 景顺长城 | 开放式 | 配置混合 | 20031024 | 78.00% | 55.08% | -22.92% |
| 121006 | 国投增长 | 国投瑞银 | 开放式 | 配置混合 | 20080611 | 74.76% | 51.63% | -23.13% |
数据来源：德圣基金研究中心
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