众禄基金研究中心 崔晓军/文

　　一 股票仓位：偏股型基金小幅减仓

　　开放式偏股型基金股票仓位从2009年第二季度的84.39%减少到2009年第三季度的81.46%。其中股票型基金从第二季度的88.19%减少到第三季度的84.83%，混合型基金从第二季度的77.53%减少到2009年第三季度的74.98%，在股票资产配置减少的同时，债券资产并没有相应增加，今年以来信贷扩张减少了商业银行对债券产品的需求、债券市场前期涨幅过大因而透支了未来的上涨空间、股票市场回暖吸引资金从债市流入股市、降息预期减弱等多方面原因，债券市场风险开始累积并一度维持调整走势，债券市场的避险功能开始减弱，基金在债券类资产的配置上相对谨慎。我们注意到三季度银行存款占基金资产净值的比例大幅增加，这或许是8—9月份市场急速调整时期，开放式偏股型基金为应付可能出现的赎回潮所被动采取的一种策略。

　　开放式债券型基金股票仓位从2009年第二季度的6.61%增加到2009年第三季度的7.92%，今年三季度证监会重启新股申购，债券基金为获取超额收益，积极参与打新，部分二级债基更是直接在二级市场买入个股，致使多数基金股票仓位出现一定程度的上升。封闭式基金股票仓位从2009年第二季度的75.99%减少到2009年第三季度的73.59%。创新型封闭式基金——大成优选三季度依然维持90%的高仓位运作，而5月份成立的分级基金——长盛同庆三季度也迅速建仓到79.30%。

表 1：三季度基金仓位一览
基金类型		股票占基金净值比		债券占基金净值比
		二季度	三季度	二季度	三季度
开放式	股票型	88.19%	84.83%	3.09%	3.05%
	混合型	77.53%	74.98%	11.98%	12.68%
	债券型	6.61%	7.92%	86.56%	78.62%
封闭式		75.99%	73.59%	20.76%	16.90%
数据来源： wind 众禄基金研究中心

　　开放式主动型股票基金中，共有22只基金仓位在90%以上，比2009年第二季度减少40只，开放式混合型基金中有6只基金的仓位在90%以上，比2009年第二季度减少11只，银河收益、申万巴黎盛利配置、兴业可转债等老基金的仓位低于20%，防守特征相当明显。从近两个季度基金仓位变动来看基金仓位变化，股票仓位在90%以上的基金占比较第二季度大幅下降，股票仓位在80%以上的基金占比较第二季度小幅提升，从下图可以看出，目前开放式偏股型基金的股票仓位普遍集中在70%-90%之间，基金持仓比较稳健。

　　需要注意的是今年五月份以来成立的新基金总体上采取了快速建仓的策略，仓位提升很快，基本达到基金契约规定的范围，Wind资讯显示，剔除新成立汇添富上证综合指数型基金，广发聚瑞、招商行业、中海量化股票仓位已在90%左右，而东吴进取策略、天治趋势精选、浦银安盛精致生活、银华内需精选等的股票仓位也接近60%的股票仓位下限。

　　二 行业配置：业绩增长确定行业成为增持对象

　　今年三季度，国内经济继续呈现复苏态势，从经济先行指标来看，PMI指数连续7个月位于临界点50之上，而经济的加速恢复还体现在发电量数据上，继6月发电量同比上升5.2%实现 “由负转正”的跨越后，9月发电量同比增长9.5%，为16个月来最快增速。但由于央行7月份开始对货币政策进行微调，新增贷款开始大幅减少，银行间回购利率明显上升，充裕的流动性开始呈现收紧迹象，市场随即展开一波中级调整。无可置疑，资金推动的力量在渐趋减弱，而股指上行越来越依靠业绩的稳定增长，这种趋势同样反映在基金行业结构的调整上，在三季度基金开始减持金融保险、房地产、采掘业、金属非金属和社会服务业等周期性行业，而对业绩增长确定的机械设备、医药生物、石油化工、食品饮料和信息技术则进行了普遍增持，而事实上基金增持的行业确实表现不俗，而减持的行业则明显弱于大势。

　　金融保险业在三季度遭遇基金普遍减持，减持幅度接近3.49%，Wind数据显示，超过三分之二的基金对金融保险进行减持，景顺长城增长2号、景顺长城增长、宝盈泛沿海增长、宝盈鸿利收益、华夏复兴减持幅度在20%以上。基金减持金融保险行业的主要因素在政策转向。上半年新增贷款持续增加，证监会也一直强调信贷风险，而央行明确表示对货币政策进行动态微调意味着银行贷款规模可能受限；8月初银监会发出《关于完善商业银行资本补充机制的通知(征求意见稿)，特别强调重视核心资本对风险的抵补作用，要求商业优先考虑补充核心资本，这一方面引发市场对新增贷款持续攀升之后银行信贷资产质量的担忧，另一方面也表明未来银行将相继步入股权融资阶段，对资本充足率方面的监管隐含放贷速度回归平稳水平的要求，实际上是在压缩商业银行的放贷能力。

　　房地产行业也是基金减持的重点对象，招商大盘蓝筹、海富通领先成长、诺德主题灵活配置、宝盈泛沿海增长、交银精选股票、交银稳健配置减持的幅度超过15%，今年年初由于宽松货币政策的实施，房地产成交量稳步回升，房价也在持续上涨。而三季度货币政策的微调开始抑制房产需求：9月全国个人住房按揭贷款环比出现回落，同时市场也在担心明年二套房政策出现调整；前几个月高速增速的新开工面积将在未来形成供给，目前尽管房地产销售面积和销售价格，无论是同比，还是环比依然在上涨，但支撑全国销售面积环比增长的动力主要来自广大的三四线城市，房地产市场面临结构性调整。

　　机械设备行业得到基金普遍增持，由于国家扩大内需计划的实施，固定资产投资一直持续高位，机械行业受政策利好的影响，同比环比增速提高，机械行业恢复态势已经稳固，特别是工程机械和机床，根据统计，政府4万亿投资计划的80%与基础设施建设相关，房地产投资接力基建投资超预期回升、有色金属矿等资源品价格回升推动工程机械需求，而经济复苏的加快，下游行业的景气度回升，企业投资信心增加，机床的需求也开始回暖，在股指上行越来越依赖业绩增长的情况下，机械设备行业得到机构投资者青睐符合逻辑。Wind数据显示，融通行业景气、万家精选、东吴行业轮动、东方核心动力、交银稳健、汇丰晋信大盘、泰达荷银周期、万家双引擎等对机械设备行业进行了重点增持。

　　医药行业属于较为防御型的行业，上半年医药行业一直滞涨，由于医药板块良好的2009 年中报表现及好于预期的基本药物价格政策的发布使得医药股一改之前的颓势，获得了一轮强劲的上涨行情，医药行业成长性突出、业绩增长确定，这是机构普遍增持医药板块的重要原因，二季度提前布局医药行业的嘉实主题在8月份开始的市场调整时期，净值增长率居前，受到投资者广泛关注，而未来随着H1N1甲型流感疫情的蔓延，医药板块的投资价值依然存在。

表 2：2009年第三季度基金行业配置变化情况
代码	行业名称	占股票投资市值比 (%)	相对标准行业配置比例 (%)	三季度占净值比 (%)	二季度占净值比 (%)	占净值比增减（ %）
A	农、林、牧、渔业	0.43	-0.63	0.35	0.21	0.14
B	采掘业	8.86	0.81	7.22	7.75	-0.53
C	制造业	37.24	0.72	30.34	25.33	5.00
C0	食品、饮料	5.97	1.20	4.87	4.07	0.80
C1	纺织、服装、皮毛	0.46	-0.98	0.38	0.44	-0.06
C2	木材、家具	0.09	-0.02	0.07	0.03	0.04
C3	造纸、印刷	0.64	-0.11	0.52	0.45	0.07
C4	石油、化学、塑胶、塑料	4.37	-0.42	3.56	2.52	1.04
C5	电子	0.68	-0.93	0.55	0.38	0.17
C6	金属、非金属	7.27	-0.75	5.92	6.36	-0.44
C7	机械、设备、仪表	12.22	2.00	9.96	7.75	2.21
C8	医药、生物制品	5.03	0.89	4.10	3.00	1.09
C99	其他制造业	0.51	-0.12	0.41	0.34	0.08
D	电力、煤气及水的生产和供应业	1.82	-2.40	1.48	1.69	-0.20
E	建筑业	1.96	-0.15	1.60	1.51	0.09
F	交通运输、仓储业	2.47	-3.00	2.01	2.16	-0.15
G	信息技术业	3.78	-0.89	3.08	2.51	0.57
H	批发和零售贸易	5.22	1.60	4.25	4.26	-0.01
I	金融、保险业	24.70	0.44	20.12	23.62	-3.49
J	房地产业	6.69	1.23	5.45	8.34	-2.88
K	社会服务业	1.31	-0.31	1.06	1.42	-0.36
L	传播与文化产业	0.37	0.00	0.30	0.33	-0.03
M	综合类	1.57	-0.99	1.28	1.48	-0.19
A	农、林、牧、渔业	0.43	-0.63	0.35	0.21	0.14
数据来源： Wind， 众禄基金研究中心

　　三 重仓股配置：金融股地位不可撼动

　　据WIND统计，2009年三季度，基金持股数量增加最多的十只股票分别是交通银行、中兴通讯、国电电力、招商银行、中国石化、北京银行、中国银行、大秦铁路、美的电器、中联重科；而持股数量下降最多的十只股票分别为万科A、民生银行、工商银行、浦发银行、宝钢股份、中信证券、金地集团、金融街、中国中铁、中国铁建。

　　虽然金融保险三季度遭遇基金减持，但是部分银行股依然得到基金的增持，特别是一些中小银行股：交通银行、招商银行、北京银行、宁波银行，此类银行一般成长性突出，资本充裕，经营稳健，而中国银行因为上半年人民币放贷规模偏低，在未来具备较高的贷款能力，加上三季度外币贷款规模的快速增长，具有稳定的业绩增长预期。另外中联重科、三一重工等工程机械类股票以及美的电器、青岛海尔等家电类股票也因为业绩的稳固回升得到增持。在基金减持的股票中，一线地产股不在少数，而钢铁股也因为库存增加引发钢铁价格再次下调的预期以及美国对来自中国的钢铁进行特保而成为减持的对象。

　　从基金持有的前十大重仓股来看，三季度和二季度基本保持一致，只是剔除了中信证券和保利地产，引入了苏宁电器和交通银行，仍然以金融股为重点配置，这和我国经济发展的阶段以及股票市场的结构特征相一致。从剔除和增加的重仓股数量来看，剔除86只，新进140只，占上期总数的26%和42%，可以看出基金对重仓股的更换率还是比较高的，很直观的可以发现四季度基金股票集中度开始下降。

表 3：2009年三季度基金增持与减持股数最多的前20只股票
基金增持股数最多前 20只股票				基金减持数最多前 20只股票
股票名称	持股基金家数	持股总量（万股 )	季度持仓增持 (万股)	股票名称	持股基金家数	持股总量 (万股)	季度持仓减持 (万股)
交通银行	67	178,710.39	34,466.24	万科 A	57	143,134.71	-141,361.08
中兴通讯	83	31,897.17	23,753.55	民生银行	104	343,725.28	-124,519.57
国电电力	6	24,122.48	23,225.62	工商银行	33	261,418.98	-81,142.53
招商银行	153	257,144.71	20,254.24	浦发银行	113	145,127.75	-66,621.74
中国石化	40	66,665.49	19,590.55	宝钢股份	11	32,553.22	-60,847.42
北京银行	78	71,952.10	19,022.63	中信证券	56	47,745.14	-34,254.06
中国银行	9	37,631.80	17,642.13	金地集团	18	31,103.93	-31,870.41
大秦铁路	28	61,051.67	17,109.27	金融街	13	23,921.72	-30,377.94
美的电器	31	27,866.00	15,115.25	中国中铁	9	36,101.59	-27,562.52
中联重科	35	24,928.85	14,407.44	中国铁建	3	4,100.29	-22,873.49
三一重工	43	17,291.07	11,271.62	武钢股份	8	17,324.21	-17,883.16
泸州老窖	56	25,762.54	10,513.66	长江电力	13	25,744.42	-16,614.15
福耀玻璃	15	17,000.85	10,201.92	太钢不锈	3	2,802.41	-14,778.19
宁波银行	14	13,701.54	9,887.97	招商地产	17	7,685.28	-14,369.69
哈药股份	9	14,377.48	9,649.65	中国联通	36	80,985.75	-13,592.97
中国神华	57	40,767.18	9,293.18	华发股份	10	7,241.27	-13,449.72
康美药业	6	23,052.62	9,060.32	鞍钢股份	7	3,606.30	-13,436.20
上海汽车	40	35,491.55	8,613.00	海油工程	9	13,915.68	-11,147.13
青岛海尔	18	13,005.25	8,520.86	兴业银行	155	102,477.13	-11,036.99
名流置业	4	9,130.62	8,443.62	西山煤电	39	23,547.59	-10,045.06
数据来源： Wind， 众禄基金研究中心

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