⊙联合证券 冶小梅

　　房地产和出口或是生力军

　　目前支持资本市场的宏观因素有两个，一是短期经济走势超预期的可能，二是出口回升带来的人民币升值预期和热钱流入(汇丰晋信)。无论从上游的发电量，煤炭消耗，有色价格回升数据还是从中游的制造业利润数据来分析，三季度的工业增加值继续增加是可信的，经济的确处在复苏过程中(农银汇理)。未来支持经济增长的主要力量将逐步向房地产投资恢复和出口复苏等方面过渡(景顺长城)。预计出口增速在2010年出现10%左右的正增长，乐观主因是海外经济复苏在未来2-3个季度比较确定，发达国家的PMI指数也呈现V形反转(申万巴黎)。

　　近期进行的广交会总体情况较好，中国出口有望继续维持环比复苏的态势；深圳等地的房地产销量，在新盘推出之后，也得到了比较快的增长(银华)。流动性会维持在一个适度宽松的水平，并且从当前到明年一季度是一个流动性上行的过程；经济可能正在由复苏走向扩张，未来半年企业盈利将处于数据的恢复期；未来是通胀预期上升的过程，对权益类资产的需求上升(长信)。即便4季度和明年国内信贷增速下降，贸易顺差、外商投资以及热钱流入带来的外汇占款的增长也将会形成一定的替代，总体流动性可能比市场预期的更为宽松(农银汇理/光大保德信)。

　　国内经济依旧处于不断改善的进程之中，预计四季度这一势头仍将延续(博时)。温总理强调推进西部大开发为经济复苏再次增添了有力砝码，更能有效解决目前部分行业的产能过剩问题；前三季度财政收入5.15万亿，同比增长5.3%。我国财政仍将有足够的实力促进经济更快更好的增长(工银瑞信)。我们认为经济复苏已进入强化确认阶段，在企业利润加速回升成为大概率事件的前提下，四季度大盘完全有能力发动一轮基本面主导下的业绩浪行情(华安/银华/国投瑞银/益民)。

　　经济结构调整或迫近

　　虽然在联储的倾力救助下，美国的金融业以及整体经济已经走出了危机阶段，但庞大的救助代价仍需以后若干年来消化，不排除对目前‘复苏’的持续性仍有疑虑(华安)。虽然我们不否认经济复苏这个市场共识，但不得不承认的是原先推动股市上行的动力正在衰减，而新动力点还没显现(国海富兰克林)。预期在年底之前，高层对于政策的定义也会发生实质性的转变。仍在观望这种转变的时间点以及力度(银华)。宏观经济复苏受到财政刺激作用衰减、私人投资跟进速度不确定、商品价格上涨导致成本上升等诸多因素的影响，业绩大幅超越预期的可能性目前看来并不大(建信)。基于对宏观经济不能再像5-6月份那样快速复苏预期，市场也不会有超预期的表现(大成)。政府有必要防患于未然，在通货膨胀没有出现大幅增长之前采取措施消除市场过多流动性，据此，我们感觉市场流动性未来将明显收紧(农银汇理)。而扩容压力对市场反弹空间仍有一定程度的抑制作用(泰达荷银/泰信/浦银安盛)。

　　看好新能源与节能减排主题

　　增强了周期性股票的配置，四季度低碳经济如智能电网、建筑节能等板块将迎来确定性的发展空间(华商)。预计刺激政策仍可能出台，消费板块仍然看好；新能源，节能减排板块将面临政策契机(汇丰晋信)。国际社会对低碳经济的重视可能给新能源带来新的机会；今年初下达的4万亿投资计划中，有2万亿将会在明年年初开始，因而今年四季度将会是施工建设的一个旺季，基建及相关领域的行情也会比较景气(信达澳银)。

　　逢低增持了地产、汽车、煤炭和有色资源，继续维持较高的股票仓位。在操作上计划坚守金融、地产、消费等主力品种，积极把握板块和行业轮动(大成)。对地产股持续看好，银行股增发压力大，我们保持谨慎乐观，保险股比较乐观，资源类股票仍可重点关注(中邮)。人民币升值、改善和投资性需求的存在、开发商良好的报表等因素都会支撑地产股的未来表现；在行业选择上，重点配置业绩明确增长的行业，如食品饮料，商贸零售，电力设备等，回避估值较高、盈利能力模糊的行业，如钢铁(国海富兰克林)。

　　周期性行业下半年盈利环比增速放缓，强周期板块相对大盘的估值可能已明显偏高，四季度增长更明确的中游行业有更高的安全边际(光大保德信)。按照对PPI和工业企业利润关系的研究，现阶段中下游的制造业仍会是较好的选择。当市场对上市公司的估值考察逐渐在四季度转移到以明年为坐标时，中下游制造业在价值空间上仍有吸引力。受热钱重新流入加速影响，房地产及保险等行业将受益(融通)。

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