塔晶之所以如此惨烈，很大一部分原因是其产品发在了历史的高点，两年来，塔晶一直在为自己买单

　　理财周报记者 王小静/文

　　给私募算账到底能赚多少钱是一件很难的事。

　　一方面这个行业没有纳入监管范围，很多的费率都是按江湖规矩和各家的实力手段来定，加之没有透明的披露，规模是个谜。

　　但是，有一种公司是很容易算得出来的，例如塔晶。2009年年初至今，净值一直在1元以下，根据绝对收益的原则，他们是一分钱浮动业绩报酬也提不到的。

　　跑反了方向还是没有跑在跑道上

　　“塔晶是完全看反了。”一位第三方基金研究机构人员对理财周报记者说。据他的了解，塔晶的状况已经非常严峻。他今年曾两次去位于浦东金桥的塔晶投资公司调研，但都没有找到正儿八经的研究人员。“那里看上去冷冷清清。真的有点凄惨。”

　　塔晶之所以如此惨烈，很大一部分原因是其产品发在了历史的高点。资料显示，塔晶目前共有6只基金产品，全部都成立在2007年。其中，中国红塔晶一号和塔晶犀牛分别成立在2007年6月和7月。塔晶狮王一号、二号和塔晶华南虎以及塔晶老虎I期都是在2007年第三、第四季度成立，一开始便碰上了大盘下跌的系统风险，可谓倒霉至极。因此，两年多来，塔晶一直都在为自己的发行而买单。

　　如果说发行在高点，是塔晶的择时出了问题，勉强归于客观因素。但是，接下来两年市场并非没有给发在高点的私募机会。很多私募机构在2008年也几乎全年净值低于1，可是到了2009年，随着小牛市的来临，大部分都能够转负为正。一旦大于1，只要每月保持着正增长率，客户就可以稳步盈利，私募机构作为管理者就可以从客户那里提到报酬。

　　但是，塔晶的净值表现却从来没有给投资者以希望，甚至接近1的可能性都没有。这不仅让业内人士感到不解。

　　从塔晶做的一些研究似乎看到一些端倪。

　　在今年年初的年度报告中，塔晶认为“我国经济将在2009年第二季度见底回升”。“第三、第四季度回升之后，2010年年初经济将继续下行。”而实际上，国内A股的走势从年初到7月上半年一直飙升，到8月开始进行调整。塔晶对的预测比实际情况延缓了两个季度。

　　这一点可能是业内认为其跑错方向的一个缘由。

　　但是，事实上在个股的研究上，塔晶却做得有些独特，理财周报记者翻阅了其全年的研究月刊，他们所关注的个股虽然没有特别靓丽的表现，但也表现中规中矩。例如山下湖(002173.SZ)、双汇发展(000895.SZ)，甚至在8月以来的调整中走出较坚挺的路线。但是，这些在塔晶的净值上都没有表现出来。

　　因此，除了跑错方向之外，还有一种可能，塔晶根本没有跑在跑道上。

　　颗粒无收，清盘还是熬着？

　　和塔晶一样不走运的私募不少。

　　除了塔晶以外，前三季度私募业绩统计数据显示，晓牛、新同方、视通、云南信托、合德丰泰、鑫鹏、伯恩、六禾等40多家私募机构旗下的所有产品在今年的净值都一直处于1元以下，这意味着这些私募基金在前三个季度中，都是在白干活，他们没有办法从客户手中提到浮动的业绩报酬。

　　私募机构的收入一般包括两块费用，一块是固定管理费用，一块是浮动业绩报酬。后者是私募的收入大头。

　　根据一般的契约规定，首先要盈利才能提取业绩报酬，提成的比例通常为20%，去除掉信托公司3%的提成，一般私募在浮动业绩提成一块，只能拿到17%。这也意味着盈利1000万元，私募也只能提170万。

　　如果客户没有盈利，私募就分文不能提取。就是说，低于净值1，不能提；本月的业绩低于上月，不能提，高于上月但低于历史低点，还是不能提。

　　如果私募不能提取业绩报酬，他们的就要靠固定管理费用养家糊口。相对于浮动业绩这一块，私募机构的固定管理费用虽然是不变的，但是比例很小。目前业内收取管理费一般从1%到1.5%不等，去除掉银行托管费，渠道和信托等各方面的费用，私募实际到手的大概在0.5%到1%之间。

　　“这要看私募和其他方面的博弈情况，大信托会欺负小私募，大私募也会欺负小信托。”一位私募人士对理财周报记者说。例如塔晶这样业绩表现差，规模又不大的私募很可能最终固定管理费只能拿到0.5%。

　　另一方面，因为这些私募机构产品有限，例如鑫鹏、六禾只有一只产品。规模恐怕只有5000万不到。如果按照5000万的规模，0.5%的固定管理费率，那么这样的一只小私募公司一年的固定管理费大概只有25万。

　　据业内人士介绍，哪怕经营一家最小规模的私募，一年的日常的费用核算下来也要300万左右。25万的固定管理费，显然是微不足道，私募必须要通过其他途径填补亏空。

　　国内目前有200多家私募，大概有100家左右能够发出产品。但是今年发出产品的100多家私募中又有近30家亏损。相较而言，一些表现较好的私募今年的最高净值和去年最高净值相比涨幅达到60%以上。可见，私募的分化已经比较明显。

　　“私募不是慈善机构，生存才是关键。”一位私募的合伙人对本报记者说。

　　除了投资业绩不佳之外，很多私募成立在2007-2008年之间，2008年百年难遇的大熊市让他们还没开始挣钱就要买单。还有一个原因是，政策上的不确定性让他们活得战战兢兢。

　　例如今年年初，相关部门曾提出对私募的业绩报酬提取，要采取“清盘法”，即业绩报酬须在信托终止且盈利情况下收取。这一下子雷到了所有的阳光私募。

　　虽然后来的“高水位”提成法取代了“清盘法”成为目前阳光私募主要的收费方式。但是，在“高水位”提取业绩报酬的同时，仍会受到渠道、信托、银行等各个方面的“盘剥”。

　　颗粒无收，负债累累，又要受到各个层面的“盘剥”，一些小的阳光私募真是苦不堪言。

　　清盘还是熬着？这是个问题。

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