王艳伟

　　经历过上半年的迅猛上涨和三季度的强势整理后，A股四季度走势显得扑朔迷离。尤其是8月以来的深度下跌，已经使A股市场从上半年的全球最优股市突变成8、9两个月全球表现最差的股市，而同期欧美市场却已经纷纷刷新了年内高点。部分基金在对后市保持乐观的同时，对资金面压力也提高了警惕。

　　A股估值合理

　　在经过两个月的调整后，A股估值已经得到基金的认可。

　　国投瑞银基金四季度投资策略报告指出，当前股市已经进入了具备投资价值的区域。从目前估值水平来看，全部A股(不含亏损股)当前总股本加权的动态市盈率为25.03倍(9月21日值)，处于历史合理估值区域，同时，截至9月18日，A/H的股价差收窄至14.28%，也处于历史低位。

　　而考虑到中国在经济增速、企业盈利等重大方面相对其他国家的中长期优势，目前A股市场的估值已处在略有优势的状况。在其他新兴市场处于复苏回暖，其股市保持良好上涨趋势的背景下，A股市场显著下行的概率不高。

　　同样，大成基金也认为，目前A股市场的平均估值水平已经进入一个合理范围内，但由于此前有些股票被不合理地大幅炒高，市场可能在未来继续分化，行情最终走势将取决于供给状况和资金面的变化。

　　警惕资金面压力

　　央行货币政策委员会第三季度例会上指出，下一季度将继续落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，引导货币信贷合理适度增长。这一会议表现出高层维稳和保经济的决心，应该是稳定市场各方对未来预期的一个信号，年内较为宽松的流动性应该不会有根本改变。

　　不过，对于节后行情，大成基金认为仍需关注资金面压力。这种压力来自三个方面，首先是IPO融资速度不断在加快，从历史对比来看，2009年IPO重新开闸以来，短短3个月的IPO金额已超2008年全年的IPO总额。而近期开闸的创业板，9月25日10股连发，虽然未必能从实质上冲击A股市场的资金环境，但短期的分流影响还是存在的。而在10月份，市场将面临创业板9股同发的局面，其间还有3个中小板新股发行。其次，上市公司提出的高额再融资方案，也需密切关注由此带来的市场供求关系变化。最后，10月份是今年年内最大的解禁高峰期。在此前市场急速上涨的一段时期内可能还有一批已经解禁的“小非”持股观望，但在经过此轮下跌后，一旦市场冲高，这批“小非”获利了结、兑现盈利的冲动可能会加剧，这会在短期内制约部分股票的上涨幅度。

　　国投瑞银也认为，IPO和企业再融资的大规模扩张将造成A股市场阶段性的流动性缩减，这是四季度股市不可忽视的重大风险因素。

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