今年以来，随着证券市场的逐步走高，关于适度宽松的货币政策何时会转向就成了诸多市场人士绞尽脑汁的一道哥德巴赫猜想题，市场也在众说纷纭中起起落落，并随着货币政策趋紧的预期而逐级走低。

　　长信基金首席策略分析师安昀认为，必须承认流动性最为宽松的阶段可能已经过去。在流动性供给中，月新增信贷已经较前期有大幅下降；顺差略有回升，但是较历史平均水平依然比较低；居民储蓄的活期化刚开始加速；海外资金继续流入中国资产。在流动性的需求中，实体经济贷款需求稳步上升；在资本充足率新规下，银行普遍有融资需求；股票市场IPO、创业板IPO和再融资比较密集；债券市场公司债供给量大增。总体来看，资金的供求状况比上半年确实从紧了一些，无论是银行间、实体经济还是股票市场，都有一样的趋势。

　　相对于流动性趋紧的情况，投资者对于经济的预期依然保持谨慎，难以相信经济可以由复苏进入扩张。安昀分析指出，投资者怀疑的根据在于，政府主导的财政投资正在放缓，而私人部门投资未见有效跟进；被寄予厚望的房地产投资没有令人惊喜之处，并且其持续性也值得怀疑；而出口的表现明显弱于预期，所以投资者难免有经济二次探底的预期。从上市公司业绩来看，似乎没有很强的证据表明会复苏，市场即使相信2009年20%的增长，但很难相信明年同样有20%以上的增长。

　　安昀表示，上述现象使得市场的估值面临瓶颈，后续要靠企业盈利和经济基本面来推动。经典的理论表明，市场上行的第一阶段往往靠的是估值的提升，而第二阶段要靠企业盈利增长来摊薄估值。第一阶段中估值的提升动力一般来自两个方面，第一是对未来盈利增长的预期；第二是由于流动性充裕和低利率环境的推动。

　　目前来看，A股市场可能正走在第一和第二阶段的中间，也就是流动性推升估值的阶段已经过去，而基本面和企业盈利的推动尚未明显体现，或者说尚未被市场所认可。所以在此青黄不接之际，市场明显存在估值的瓶颈。安昀强调，后续股价的上涨将来自两个方面，第一是盈利增长；第二是盈利增长超预期带来的估值提升。所以，投资者后续更应将关注的焦点放在企业盈利能力上。