□招商证券 王丹妮 宗乐

　　在近期的市场环境下，如果在组合中进一步对权益类基金进行细分，我们认为对被动投资策略的基金要予以区别对待。而在选择主动投资偏股型开放式基金时，优先考虑系统风险适中、同时选股能力较强的基金。

　　上周基础股票市场再现震荡下跌，偏股型基金周净值全线下跌。其中被动投资的指数基金跌幅最大，超过4%；其次是主动投资股票型基金，平均净值下降2.88%；主动投资的混合型基金平均周净值跌幅也达2.7%。相对沪深300指数而言，上周主动投资偏股型基金平均获得超额收益。

　　而主要投资固定收益证券的基金上周在A股市场下跌中保持净值稳定，其中债券型基金整体净值略降0.69%，保本基金净值整体略降0.71%，绝对收益型基金整体净值跌幅为2.11%，显示其当前股票持有比例并不低。

　　在外需数据连续两个月低于预期的情况下，投资者对内需复苏动力(房地产)能否持续存在较大的怀疑。市场对未来两个季度经济同比增速提升似乎异议不大，但对于两个季度后经济运行趋势则存在较大的担忧。短期内，市场对未来房地产销售、创业板开闸和再融资对流动性的影响等方面的因素比较担忧。

　　但我们认为，真正需要等待和判断的是经济复苏第四环节的快慢和强弱，外需复苏后可以通过多种效应强化内需。而短期内市场仍处于地产传导至外需之间的过渡期，按照我们对经济复苏逻辑的理解，这个环节政策刺激已近尾声，内需增长的边际效用减弱。而市场在快速反弹之后再现震荡反复的概率较大。

　　从数据来看，8月份美国消费数据反弹幅度较大，环比达到2.7%，扣除政策刺激影响的汽车数据后，消费反弹幅度为1.1%；扣除汽车汽油后的消费反弹为0.6%，仍然取得了一定的回暖。而根据消费比中国出口领先1季度左右的关系，只要4季度美国消费能够保持一定的环比增长态势，中国出口就有望出现明显改善。我们仍维持4季度后中国出口将好转的判断。

　　市场震荡较大对被动投资的指数基金不利。此种情况下，我们建议对不同的指数基金应予区别对待。长期来看，投资指数基金就是投资中国宏观经济趋势，基于我们对国内经济增长长期趋势的信心，如果以三到五年的较长投资期来看，指数化投资仍然是较优的选择。

　　另一方面，从短期来看，市场震荡加剧对传统的指数型开放式基金不利。但是像ETF这种交易型投资工具比较适合做市场波段。用ETF作波段不需要分析个股的个别风险，方便以较少的因素进行判断。当然，波段操作本身难度较大，需要投资者对自身能力进行冷静的估计。