证券时报记者 荣 篱

　　“这个产品真有点与众不同！”———记者在国投瑞银瑞和300的产品推介会上听到有投资者如此感叹。尽管普通投资者对于此类带“衍生工具”的基金产品还正在适应中，但专业人士对于这些显得有些复杂的产品还是颇为赞赏。

　　进步明显 毋庸置疑

　　从瑞福分级到长盛同庆再到正在发行的瑞和300，这些基金创新产品确实比以往的产品要复杂很多，但业内人士认为，这种复杂体现出对产品和投资者负责的态度。“以前有些产品，不过打着‘创新’的旗号而已，封闭一年竟然也能算创新。从瑞福分级到瑞和300，还有前期发行很火爆的长盛同庆，确实在做客户细分的工作，从投资者的风险收益偏好角度出发设计产品。”

　　专业人士分析，在基金创新中，有一条比较明显的主线：交易和套利。最早的产品是2004年底出现的ETF和LOF。这两类产品在增加开放式基金的交易性外，其套利设计也抑制了场内场外的折价。目前，这两个产品已经成为市场成熟产品，设计初衷基本达成。

　　2007年，随着大批封闭式基金到期，封闭式基金创新掀起高潮，创新点落在减小封闭式基金折价上。当年推出的大成优选和建信优势都在契约中增加了“救生艇条款”，旨在缩小折价率。

　　大成优选的契约规定，规定若基金折价率连续50个交易日超过20%，则可转型上市，接受投资者赎回申请。建信优势的条款也与此类似，规定基金运作满一年之后，如果连续60个交易日折价率都大于15%，则该基金可转换为上市开放式基金。

　　虽说“救生艇条款”颇有新意，但相对国投瑞银推出的有“杠杆”瑞福分级差之甚远。瑞福进取2007年推出，直到如今，它仍然是业内人士的研究对象，其对市场深远影响更延续到今年。今年长盛同庆一天发行即达147亿与瑞福进取的高溢价关系甚大，而长盛同庆发行的成功又给如今正在发行的瑞和300以鼓舞。

　　成功与否 两面看

　　长盛同庆一天发行即达147亿，这无疑是非常成功的，但对于专业人士而言，一只创新产品是否成功并不完全以发行规模大小来定性。事实上，记者在采访中发现，不同人士对创新产品成功与否的侧重点也不同。

　　以创新封闭式基金为例，一种观点认为，它并没有起到保护投资者利益的作用，持有人仍然要长期承受高比例折价，也正因为此，同类产品很难再次发行成功。但另一种观点却认为，救生艇条款的存在确实起到了减小折价的作用。

　　以建信优势为例，从2009年6月25日到9月15日该基金连续58天出现折价超过15%，距离“救生艇条款”中设置的连续60个交易日折价超过15%，只差最后两天。但由于“救生艇条款”对应的套利空间，吸引着投资者愿意以更低的折价率来购买建信优势，让折价率从最高时的20%左右回到9月16日的14.99%，体现出“救生艇条款”在防止封闭式基金连续高折价方面的作用。

　　对于带有杠杆的瑞福分级、长盛同庆的评价更是褒贬有之。被访的市场人士多认为瑞福进取是一个非常成功的产品，它是场内交易的基金中唯一长期溢价的基金，而且给激进的投资者提供“高杠杆”这样全新的选择。与此同时，该分级基金的另一部分———瑞福优先在每次打开申购赎回的时候都得到了超额认购，对新投资者的吸引力也显而易见。

　　但也有市场人士认为，瑞福优先原始投资者对“成功”与否的看法可能会完全不同。一位分析人士认为，在2008年瑞福优先首次打开申购赎回时，该基金在设计上对于瑞福优先原始投资者的不利因素显现出来。作为一只五年期产品，只有持有到期才能充分享受该产品的基准收益弥补、强制分红和有限本金保护机制，提前赎回的投资人将无法享受到保护机制。

　　今年发行的长盛同庆加强了对保守的同庆A持有人利益的保护，这一点是一个明显的进步。只是杠杆投资者所持有的同庆B却未能逃得了折价的命运。

　　而目前正在发行的瑞和300分级指基，在设计上似乎吸取了前两只创新产品的经验教训，但是否真能达到预期效果还需要该产品在市场上运作相当长一段时间才能判断。