如果说公募基金是市场的稳定器，那么，“一对多”将是市场的搅动器

　　王群航/文

　　“一对多”终于出来了，从相关报道中可以看到，获批的“一对多”产品有两个主要特点：规模较小，平均为两三亿元；灵活配置型产品占绝大多数。笔者认为，这些“一对多”产品将会给股票市场带来新的风险与机会。

　　蹊跷的“微基”

　　由于所有新获批的“一对多”产品预期规模都比较小，是公募基金目标规模的几十分之一，甚至一百多分之一，因此，我们不妨称呼这些微小的“一对多”基金产品为“微基”。

　　发公募产品，基金公司追求规模，目的只有一个：管理费。而在“一对多”产品方面，基金公司不追求规模了，理由是：不追求管理费，追求业绩提成。但一个两亿元左右的小“微基”，即使净值增长翻番，基金公司又能提取到多少业绩报酬呢？由于信息不透明，我们无法测算出清晰的绝对数，但有一点可以肯定的是，“一对多”真正能够给基金带来的收益，绝对不会比公募产品高。

　　市场搅动器

　　为什么基金公司突然会在“一对多”方面喜欢“微基”了呢？理由就在于他们自己说的：“微基”具有很好的流动性便利。笔者认为，“微基”很有可能会给证券市场带来新的“危机”，即新的投资风险与机会将有可能会由此产生，这就是由“微基”的第二个特点所决定的：灵活配置型产品是“一对多”里绝对的主打产品类型。

　　从前期披露的信息来看，灵活配置型的“微基”股票投资比例上顶天，下踩地，全攻全守。当看好股市行情时，这些具有信息优势、研究优势、交易优势的“微基”们会立刻全仓买进；当不看好股市行情时，“微基”们会立刻全仓退出。

　　一只“微基”全进全出没有太大关系，一大群“微基”全进全出，市场则会承受不了。将来，市场上多了这么一大群在投资风格方面极力追求绝对收益、追求规避风险、进行追涨杀跌的“微基”，股市行情的上涨与下跌过程中，又将会增加一批更大更纯粹的高流动性资金，市场原先的小涨小跌在这些资金的搅动下将有可能会变成大涨大跌，大涨大跌将有可能会变成暴涨暴跌

　　在这样的未来市场预期下，广大普通投资者将既有机会，更有风险，机会可能会一晃而过，风险可能会突然降临。如果说公募基金是市场的稳定器，那么，“一对多”将是市场的搅动器。

　　魔与道

　　《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见》指出：“(基金)公司应分别于每季度和每年度对公司管理的不同投资组合的整体收益率差异、分投资类别(股票、债券)的收益率差异以及不同时间窗内同向交易的交易价差进行分析如果在上述分析期内，公司管理的投资风格相似的不同投资组合之间的业绩表现差异超过5%，公司应就此在监察稽核季度报告和年度报告中做专项分析。”

　　这是一条很好的规定。但是，“投资风格相似”该如何理解？“一对多”是否就是属于一种很另类的投资风格呢？如果另类，就可以有效规避上述规定的监管；如果不是，那“5%”可是一条很严格的红线，“一对多”将没有存在的价值。■

　　(作者为银河证券研究所基金研究中心高级研究员)