袁京力/文

　　尽管数量模型一样，但运营经验才是ETF的核心所在，这包含投资程序、停牌股所引发的现金替代处理等，先发的ETF无疑将具有优势。

　　一场ETF指数资源的争夺大戏已经悄然展开。

　　指数化投资盛行趋势确立之后，由指数开发公司开发的指数变得走俏起来，除了争夺指数基金的发行以外，ETF的开发权更是遭遇基金的“疯抢”。

　　目前，除博时基金获得了上证大盘ETF的开发权之外，易方达也在备战一只行业ETF，华夏基金已经获得了中证100ETF的授权。而在交易所开发的行业ETF指数中，华夏基金更是已经“包揽”了13个行业指数中的10个。

　　一般而言，在签订ETF指数授权使用协议时，都存在排他性协议，就目前来看，除了沪深300这样的跨市场主流指数将在上交所、深交所各授权一只可以交易的ETF外，其他ETF产品很可能只会授权一家基金公司开发。

　　从监管层的角度来看，为了避免基金产品的同质化，也不会轻易批复跟踪同一指数的第二只ETF产品的发行。

　　除非后续的基金公司在品牌、运作能力上比较强，否则先发的ETF将抢得先机，这正是基金公司热衷ETF的原因。

　　其一，先发ETF在管理中可以尽早摸索出经验、技术等，这是后来者不能复制的。国外的经验表明，以全球最大的ETF管理机构巴克莱旗下的Ishare，从未披露其投资程序，而这恰恰是Ishare能从ETF发行中脱颖而出的关键。

　　从美国的发展来看，前两名ETF管理人占据了69%的市场份额，ETF集中化优势非常明显。到2009年初，排在首位的巴克莱银行下属的Ishare拥有的ETF基金规模达到2134亿美元，占美国市场份额的47%；道富银行为第二大ETF管理公司，管理资产达到1277亿美元，占比22%。

　　“尽管数量模型一样，但运营经验才是ETF的核心所在，这包含投资程序、停牌股所引发的现金替代处理等，先发的ETF无疑将具有优势。”国信证券研究所基金分析师杨涛表示。

　　而在A股市场上，曾经出现了股改和不断的重组导致的停牌时间，在诸如现金替代等投资程序上的运作，先发的ETF已经在这些方面摸索出经验。

　　其次，监管层正在力推ETF链接基金，其目的是让投资者能通过银行渠道投资ETF基金，而按照规定，投资ETF的资产不收取管理费，所以ETF联接基金对不是已经发行了同类ETF产品的基金公司并无意义。相反，获得了ETF首发的基金公司，顺理成章也获得ETF联接基金的发行优势，基金公司更有动力追逐ETF指数资源。

　　此外，从已有的ETF交易数据来看，参与ETF套利的多为机构和大额资金投资者，先发的ETF可以把这部分投资者吸引过来，导致后续的ETF可能出现流动性问题。

　　分析师认为，在A股市场，上证50和上证180在成分股编制上存在不少类似的地方，而先发的上证50ETF在流动性方面比上证180ETF要好。

　　在供给方面，目前国内指数开发的垄断性也可能导致指数供给无法满足需求。目前，指数资源的提供主要集中在中证公司的中证指数、上交所的上证指数、深交所的巨潮指数，其他编制指数的机构并没有得到交易所的完全认同，这导致指数的编制具有垄断性，在基金公司对ETF指数跑马圈地过程中，指数资源容易出现枯竭。■