德圣基金研究中心 德圣研究团队

　　期待已久的基金“一对多”创新业务终于开闸，各大基金公司纷纷推出自己的“一对多”产品，而“一对多”的密集发行也为近期宽幅调整的A股市场带来一丝暖意，传递出了维稳的政策意图。在为行业创新喝彩的同时，不禁联想到QDII基金当初的火热出海，艰难前行。每个创新产品问世时，投资者对新品种都充满了期待，也充满了困惑，“一对多”产品也不能例外。“一对多”产品真能创造高于公募基金的业绩吗？他的市场、投资价值究竟在哪里？

　　“一对多”业务的开展，对基金管理行业、投资者、资本市场有一定的正面影响，但是对于投资者而言， 理性认识这一产品的投资价值，做出恰当的选择更加重要。“一对多”产品能否创造较高收益，在很大程度上仍然取决于基金管理者的投资能力和适应性的转变，这一点还存在较大的不确定性。在资本市场中，收益和风险永远是对等的主题，审慎的产品认知和选择，远胜过对热点的盲目追捧。

　　基金“一对多” 创新特点鲜明

　　基金一对多，这一新的投资品种和新的投资途径与普通公募基金相比，其投资特色显得更加鲜明，从产品设计到投资理念和投资方法，都体现着行业的创新。

　　基金“一对多”是瞄准中高端投资者的业务、产品创新。业务上，一对多是基金“一对一”专项理财的延伸，也是基金公司跨向资产管理的重要一步；产品上，区别于大众化的公募基金投资，一对多专项是针对中高端投资群体的个性化产品。随着公募基金阵营的不断壮大、投资能力的提升，着手市场细分和业务细分，以满足多元投资需求是基金发展的趋势之一。

　　在个性化产品设计上，一对多针对中高端投资群体的特殊需求，目前批准的以配置灵活性基金为主，有股票投资的积极型产品(如交银、中银等一对多)，也有保本的，甚至还有“一对多”QDII产品逐步会推出(华夏)，也有打新股的专项产品(如封基鹏华精选)，组合投资同样可以结合一对多来运用。

　　基金“一对多”在投资管理上的亮点，体现在对公募基金投资限制的突破以及投资理念的差异。一对多投资范围涉及几乎所有证券品种，而在组合投资方式上更为灵活，仓位操作有更多的空间，赋予基金管理人很大的投资空间，这一点和公募基金的严格限制形成对比，以追求绝对收益为主的投资理念和投资目标更是与公募基金相去甚远。

　　从监管的角度，管理层也对基金一对多业务的开展进行了专项的准备和监管，以规范一对多投资业务，防范可能的投资管理风险和道德风险。

　　一对多专项PK阳光私募  似而不同

　　基金一对多这一新品种和新投资途径与现存的阳光私募有何区别，投资亮点在哪里，这是投资者最为关注的。基金一对多业务与阳光私募的最大区别还是在于管理团队、投资理念、激励约束机制、监管规范上，另外在渠道上也有一定的区别。

　　基金“一对多”业务在管理团队上与当前的阳光私募有着很大的区别。一对多管理团队是依托公募基金多年建设的投研团队搭建的新的投研平台，多数基金公司都为一对多业务配备了优秀的管理团队，可谓厉兵秣马多时，团队精良。

　　从产品定位、投资理念的角度来看，一对多业务的投资理念和目标上更追求切合投资者需求以及获取绝对收益的投资方法和投资理念，私募更注重超额收益，两者在投资管理的约束和激励上存在较大的差异。

　　从投资监管层面上来看，公募发行的一对多的产品，虽然在一定程度上采取了类私募的投资方式，但是事实上他受到的监管还是远比私募基金更加严格，操作上更加规范。如在组合方式上，对单只股票持有不超过10%等，行业规范性相比阳光私募要强很多。

　　随着一对多业务的正式开展，管理费用的优惠和大幅降低的准入门槛，对于很多看好公募基金投资管理能力，又对阳光私募心存疑虑的中高端投资者，一对多产品不失为一个较佳的选择。总体而言，基金一对多和阳光私募虽然有很多相似的地方，但是投资者渠道不同、行业定位不同、投资目标不一、激励机制不同，相应的为投资者创造的价值不同。 

　　表1、一对多专户与阳光私募比较

栏目	阳光私募	一对多专户
投资范围	投资于交易所和银行间证券产品，包括股票、债券和基金等，也可能包括权证。目前约大多数为非结构性产品。	投资于交易所和银行间的证券产品，包括股票、债券和基金等，也可能包括权证。也可发行结构性产品、 QDII 等。
门槛与人数	一般最低认购金额为 100 万；不超过 50 人，机构不限	门槛不得低于 100 万；不超过 200 人
信披要求	每月一次披露净值，也有每周公布者。 09 年 2 月银监会曾下文要求每周披露一次。部分私募每季、每月或以更高频率公布操作报告。	要求每月一次向投资人公布净值。要求在资产管理合同中约定向投资人报告相关信息的时间和方式，保证投资人能够充分了解资产管理计划的运作情况。
流动性	一般每月开放申赎，部分每周开放	最多一年开放一次申赎
成立要求	一般是 3000 万	5000 万以上
实际管理人	私募管理公司	公募基金公司中的专户投研团队
组合投资方式	单个资产管理计划持有一家上市公司的股票，其市值一般不得超过该计划资产净值的 20% ；同一资产管理人管理的全部特定客户委托财产（包括单一客户和多客户特定资产管理业务）投资于一家公司发行的证券，不得超过该证券的 20% （不同信托公司会有所不同）	单个资产管理计划持有一家上市公司的股票，其市值不得超过该计划资产净值的 10% ；同一资产管理人管理的全部特定客户委托财产（包括单一客户和多客户特定资产管理业务）投资于一家公司发行的证券，不得超过该证券的 10%
管理费用	1%-2% 之间	0.9%-1.5% 之间
业绩报酬	20% 的提成（盈利或计划终止时提取）	不能高于 20% 的提成
投资产品	不能承诺最低收益或预期收益	没有规定

　　收益与风险并存 理性选择“一对多”

　　一对多的火爆募集，满足了部分中高端投资者需求，但盲目、跟风也不可避免。虽然，我们肯定基金一对多的投资价值，但是毕竟是一种新的产品，业绩预期上还存在较大的不确定性，法规制度以及管理上还在存在不断完善的空间。谨慎挑选远胜过狂热追逐热点。这里提出几个要点以帮助投资者更好的把握和投资产品。

　　公募基金团队的投资能力是关键。作为公募推出的“私募基金”，基金公司的投资能力和完善的投研体系是做好一对多业务的基础。“一对多”产品的投资回报在很大程度上取决于基金经理投资能力。目前，各大基金公司纷纷为一对多业务的开展配备了精良的团队，团队的历史投资业绩，管理人的投资经验、投资风格等就成为重要的参考指标。除了公募基金以往的管理业绩以外，基金公司管理的年金、社保等基金的投资情况值得关注，这对于衡量公司团队的投研体系的完善和能力有着一定的参考价值。

　　同时，新的业务也对管理一对多产品的基金经理提出了新的挑战，对基金经理的适应、灵变能力也提出也较高的要求。毕竟一对多与公募追求相对收益和行业排名的理念有着巨大的区别。

　　管理者及基金公司投资风格的考察有必要。除了对基金公司投研势实力的了解外，了解基金公司本身投资的风格同样非常重要。一对多业务是一项投资灵活性较大的新业务，基金管理者是否适合或适应这么灵活的投资机制也是影响未来投资业绩的关键因素之一。一对多产品虽然在投资上有其灵活性的优势，但是如果策略把握不当，可能还会带来反的效果。

　　产品设计特点符合个人投资目标、风格偏好很重要。目前一对多产品仍是以股票投资为主，可能的高收益必定伴随着高风险。一对多基金在风格特点、投资组合上都对投资群体进行细分和个性化的设计，投资者在选择时，一定要注意产品的说明，多咨询下产品投资策略、投资风险的控制等操作，选择适合个人投资计划和风险偏好的产品。

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