国海富兰克林基金 资产管理部总经理徐荔蓉

　　对资本市场的投资者来说，8月份的宏观经济数据再次成为大家关注的焦点，因为悲观的投资者有的认为经济将二次探底，或者认为政府将开始推出的紧缩政策，而市场的表现似乎和悲观投资者的预期相反，A股市场和香港市场都出现了较大的反弹，未来会如何演变是每个投资者都关心的问题。

　　首先来看经济数据，8月工业增加值同比增长12.3%(市场普遍预期11.7%)，远强于上半年的7%和7月份的10.8%，同比增速连续4个月加快，且环比增长也出现回升。而发电量增速和PMI都异常强劲，反映出工业生产的稳固增长。而固定资产投资在基建和房地产开发的带动下继续超预期增长，8月份固定资产投资增速维持高位33%，其中投资单月增速回升至33.6%，高于7月的29.9%。而消费者信心和社会商品零售总额继续保持强劲，名义增速度为15.5%。

　　从这些数据初步可以得出的结论是经济仍然在强劲恢复中，经济出现二次探底的风险至少在短期内是较小的。这里我们可以简单讨论一下今年以来中国经济增长的逻辑，在2008年全球金融危机的冲击下，我国政府及时启动了4万亿投资计划，通过大力度的政府投资止住了经济下滑的趋势，并推动经济上行。但这种依靠政府投资的增长无论在理论或实践中都是难以长期持续的，只有民间投资启动，经济才能回到相对较为健康的增长轨道上，而民间投资的启动在目前的中国大部分只能依靠房地产投资。而房地产投资的启动又会伴随着房地产成交的活跃和房价的上涨，但政府对房价上涨的容忍程度是有限的。这就导致了是否要继续这种经济增长方式的争论，进而导致股票市场对经济的预期出现了较大的分歧。

　　我们认为目前刺激经济的方式可能会是短多长空，从长期来看(3到5年以上)这种经济增长方式面临全球资源和我们自身资产负债表的约束，是很难长期持续下起去的，但在短期的一到两年内，我国完全具备保障这种增长的能力。现在的问题是我国是否在目前经济刚有所恢复、全球经济出现见底迹象的当下改变增长模式，开始平衡对经济增长速度的追求和调整经济结构的目标。在目前中国的经济环境下，我们认为我国提前于全球推出的可能性也是相当低的。

　　所以，我们就会看到房地产投资现在是关键，如果房地产开发投资无法启动，就意味着政府必须继续加强财政刺激来保持经济的增长；如果房地产投资启动，政府可以相机抉择适当降低刺激力度。所以对于国家调控房地产的政策不必过于但心。房地产投资的活跃和房价的上涨可能都是我们在这波泡沫化的增长中必须面对的。

　　总的来看，我们认为宏观经济仍然在向好的方向运行，政府加大对经济的支持力度也不会改变，宏观经济在今明两年都将可能保持较高的增长速度。市场的变化主要是由于投资者预期的调整和对政策的不同理解，我们认为股票市场保持震荡向上将是最可能的运行方向。