《投资者报》记者 岳永明

　　听过基金经理用游戏机里过关的不同方式来描述投资风格的区别吗？估计你一定没听过。其实，当《投资者报》记者9月初专访工银瑞信基金权益投资部副总监张翎时，也是首次听到如此耳目一新的生动比喻。

　　张翎的描述极为精炼：做投资类似于玩游戏机，一个游戏币想要玩更长时间过更多的关，你只能谨慎为上，防范好来自四面八方的危险，在保证自己安全的前提下，伺机消灭敌人。投资生命要延续长久，追求安全边际的能力是第一位的，这也是在未来各种不可知的风险中不被放倒而长期能投资下去的前提。

　　1997年毕业于复旦大学管理专业的张翎，因“不会做其他工作”而选了做投资，并先后干过实业投资、股票投资、债券投资。综合的投资经验和体会，让他受益匪浅。

　　2006年5月，张翎加入工银瑞信基金公司，先后担任工银精选、工银稳健基金经理，2007年从已投奔私募基金行业的明星基金经理江晖手中接过工银瑞信核心价值，管理至今。截至2009年二季度，张翎共计赚得90亿元，排在《投资者报》8月17日独家首发的61家基金公司454位基金经理“赚钱榜”的第10位。

　　张翎投资词典里的关键词主要有：“稳字当头、风险厌恶型、股票成长性、良好心态”。稳字当头，说的是投资风格；风险厌恶型，说的是他自身对风险的偏好；股票成长性，是他选择投资标的之主要依据；良好心态，是他所认为的优秀基金经理必备的素质。

　　总结经验时，他向《投资者报》一再提及，“我不追求放大风险，而是追求稳当，即风险适度控制下的收益，希望能有一些追求长期稳定收益的基金投资者跟随。”

　　投资风格：稳健当头

　　工银瑞信核心价值基金在江晖管理的时代就以稳健增长著称，这一特性与张翎向《投资者报》透露的“熊市时尽可能不亏钱，牛市时尽量跟上大部队”的投资风格恰巧十分吻合。从这个角度看，选择张翎接过江晖的重担，是顺理成章的。

　　从工银瑞信核心价值近三年的业绩表现看，稳健特征显著。2008年，工银瑞信核心价值以-41%的净值增长率排在124只可比较股票型基金的第9位，同期上证综指下跌65%。张翎管理的最近三年，净值增长率为184%，排在同类基金的前1/10左右。

　　再看看最近的表现，根据《投资者报》数据研究部的统计，今年8月26日至9月2日，上证综指下跌6.7%，120只基金跑输大盘，但该基金仅下跌3.2%，表现出很强的抗跌性。

　　而从记者与张翎现场的对话中，更可以感受到他稳健的投资逻辑——从产业价值角度判断投资标的价值，进而估算标的市值空间，在具有较高安全边际的情况之下，重仓长期持有。

　　记者注意到，根据公开信息，工银瑞信核心价值基金自2006年二季度以来，连续重仓持有上海家化，同时还长期持有小商品城、贵州茅台等。从2006年开始，该基金重仓股中有11只重仓6个季度以上。

　　张翎坦承，这种投资策略的优点是，长期坚守好企业让人比较放心，市场上涨时能给投资者带来可预期的收入。如果股市特别不好时，就像2008年，能使损失降到最低。

　　但这样的策略也有缺点，“从短期排名来讲，不能紧跟市场热点。”这也正是工银瑞信核心价值基金在2009年排名并不突出的主要原因，不过，张翎显然无意向短期排名妥协。“我没打算改变这一风格，还是要继续坚持。”

　　投资正道：追求成长性

　　“有一天，我正吃午餐，办公室一位同事，他比我稍大一些，跑来找我，神秘地问我身上有没有钱。‘你想做什么？’我问。‘是这样’他说，‘我探听到了伯灵顿公司的好消息，如果我能找到人来帮我一把，我就抓住这个机会玩一把。’”

　　——这是张翎最钟爱的《股票作手回忆录》一书中的情节，无论是华尔街还是A股市场，都充斥着“玩一把”的摸摸族，对比而言，张翎更钟情于能够穿越周期的公司。

　　“在一个较长的时间段中，能跑出来的绝对是优秀的企业，而不是那些弹性大、价格低的股票，这其中可能偶尔存在股价翻8倍、10倍者，但长期投资的正道，最终是通过研究，寻找确定的可持续增长的公司”。张翎认为，对于规模稍微大一点的基金而言，要追求一个可复制的成长路径，靠买入重组股或波段操作很难。

　　张翎选择的投资标的，有来自公司研究团队的成果，也有来自自己的调研。其中，长期持有的重仓股多要自己反复调研。比如持有7个季度的小商品城。截至2009年6月30日，工银瑞信核心价值持有小商品城1666万股，为第一大流通股东。

　　小商品城坐落于浙江义乌，连续15年位居全国工业品批发市场榜首。2003年4月小商品城上市不久，张翎就到该公司做调研，以后保持每年去一两次。在张翎看来，小商品城的核心价值表现为，第一，改革开放和经济发展30年积淀所赋予的文化价值和时间壁垒；第二是有浙江乃至华东经济腹地支撑；第三是外贸型经济的窗口，渠道垄断性使它成为高速发展几十年的中国制造业最大受益者。

　　张翎透露，对一家公司反复进行调研时，会格外关注这家公司的行业壁垒变化、趋势变化(包括宏观大趋势，公司经营管理层的小趋势、政府管理层对公司的态度等)因素。

　　必备素质：良好心态

　　张翎不像有些基金经理一样，会用运动或旅行等方式来排遣压力，他觉得能否承受压力完全取决于性格。

　　“干基金经理这一行，第一要素是心态，要能够非常快地化解掉不愉快，而且把高兴的情绪也得化解掉，不能忘乎所以，这是至为重要的。”

　　这句话非常像前不久热播的电视连续剧《潜伏》中潜伏人员的台词，巧妙彰显了张翎对于基金经理这一职业的感受。他向记者强调，一个情绪化的人，不适合长久做基金经理。

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