国金证券基金研究中心 王聃聃 张剑辉

　　——蓝筹风格基金更受关注，保险公司为封基增持主力

　　基本结论

　　本文对基金2009年中期报告中披露的信息进行统计分析，重点包括开放式基金持有人结构、封闭式基金持有人结构、基金换手率以及折射出的基金风格等。主要结论如下：

　　从开放式基金持有人结构来看，偏股型基金的持有人结构依然延续了个人主导的局面，股票型和混合型基金的个人持有比例分别为88%和91%。从增持的变化可以看出，与08年机构更多关注风格稳健的品种不同，09年以来，高风险收益的基金以及蓝筹风格基金更受机构青睐，在二季度蓝筹风格引领的市场环境中，大盘蓝筹风格的指数型基金以及风格较为突出的光大量化、长城消费等被机构增持较多；另外，振荡上扬背景下业绩表现良好的基金也引起机构投资者的关注，比如富国天瑞、华夏行业、兴业社会、大成精选、交银稳健、方达价值、德盛精选等。

　　从封闭式基金前十大持有人的情况来看，保险公司依然是持有封闭式基金的主要机构，合计持有份额174.41亿，持有市值比例占到27.09%，与08年年报20.16%的持有比例相比，有较大幅度的提升，基本回到08年中报时的水平；同时，QFII、券商以及基金公司对传统封闭式基金的持有稳中有升；此外，社保基金对封闭式基金持有明显下降，持有份额由19.5亿下降至不足1亿，持有市值占比仅有0.14%。从不同保险公司增减持情况来看，人寿保险股份公司和人寿保险集团对封闭式基金的增持幅度最大，太平洋保险集团的减持幅度较大。

　　从历年基金换手率数据来看，2004年到2008年基本都稳定在200%上下，与A股市场整体300%左右到800%左右的浮动范围相比较，基金整体的操作更为稳健。从2009年上半年的换手率来看，市场的回暖也活跃了基金交易，全部基金整体换手率为157%，与08年下半年和08年上半年83%和98%的水平相比有明显提高。

　　换手率的高低分别代表了积极调整和长期持有两种不同风格的操作策略，从长期的表现来看，两种操作风格的基金业绩整体上没有太大的差异。以09年上半年基金换手率和业绩排名来看，既有通过积极调整、灵活操作取得较好业绩的基金，比如金鹰中小盘、华商盛世、世纪成长等，也有以较低的换手率获得较高的效率，比如方达价值、长城品牌、光大量化、博时产业等。

　　引言

　　2009年上半年，在宏观经济见底回升以及流动性大量释放等因素支撑下，A股市场迎来超预期反弹，呈现振荡上扬的走势，在此期间上证指数上涨62.53%，深证综指上涨73.91%。从各行业表现看，受流动性及通胀预期推动的煤炭、有色、房地产、银行表现最为突出。在此背景下，偏股型基金净值也持续回暖，其中与市场跟踪最为紧密的指数型基金上半年平均上涨69.25%。

　　8月底，基金中报披露完毕，基金中报重点给投资者提供了基金财务数据、持有人结构、费用等情况。以下我们就投资者可以关注的重点内容进行分析整理。

　　蓝筹风格基金更受关注——开放式基金持有人结构

　　蓝筹风格基金以及业绩突出的偏股型基金得到机构关注

　　从开放式基金持有人结构来看，偏股型基金的持有人结构依然延续了个人主导的局面，股票型和混合型基金的个人持有比例分别为88%和91%。面对09年市场环境较大的变化，投资者对于机构的基金投资动向也较为关注，在此我们也从机构持有份额数据出发，考察具有专业投资眼光的机构投资者持有变化。

　　从机构持有份额的绝对数量上来看，嘉实300、50ETF、富国天瑞、华夏行业、交银稳健、光大量化、兴业趋势、海富通优势、信诚四季红、华安宏利、兴业社会、嘉实主题等基金被机构持有的数量最多，持有份额超过20亿份；从单只基金机构持有份额绝对数量的变化来看，富国天瑞、银华88、华夏行业、海富通优势、嘉实主题、光大量化、德盛精选、易基50、国泰300、信诚成长、兴业社会等基金机构持有份额增长较多。

　　从增持的变化可以看出，与08年机构更多关注风格稳健的品种不同，09年以来，高风险收益的基金以及蓝筹风格基金更受机构青睐，在二季度蓝筹风格引领的市场环境中，大盘蓝筹风格的指数型基金以及风格较为突出的光大量化、长城消费等被机构增持较多；另外，振荡上扬背景下业绩表现良好的基金也引起机构投资者的关注，比如富国天瑞、华夏行业、兴业社会、大成精选、交银稳健、方达价值、德盛精选等。

图表 1 ：机构投资者关注较多的偏股型基金
机构持有绝对份额较多的基金	嘉实 300 、 50ETF 、易基 50 、富国天瑞、华夏行业、富国天益、信诚成长、交银稳健、光大量化、兴业趋势、银华 88 、海富通优势、信诚四季红、华安宏利、长城消费、嘉实精选、上投内需、 180ETF 、兴业社会、嘉实主题、海富通精选、德盛精选。
机构增持份额绝对数量较多的基金	富国天瑞、银华 88 、华夏行业、海富通优势、 180ETF 、嘉实主题、光大量化、德盛精选、易基 50 、国泰 300 、信诚成长、兴业社会、长城消费、交银稳健、友邦盛世、上投内需、景顺蓝筹、国投创新、银华优选、中海红利。
机构增持比例较高的基金	银华 88 、万家 180 、金鹰中小盘、国投创新、大成精选、 180ETF 、海富通优势、嘉实主题、德盛精选、景顺蓝筹、国泰 300 、万家公用、中海红利、融通深 100 、长城品牌、光大新增长、汇丰策略、方达价值、华商领先、华宝精选。

　　来源：国金证券研究所

　　新发基金重回个人投资者主导的局面

　　与08年偏股型基金发行冷清的局面相比，市场的回暖也增强了投资者参与基金申购的热情，与08年新基金销售情况每况愈下、个人投资者占比较低相不同的是，09年新发基金重回个人投资者主导的局面，23只09年成立的新基金个人持有者比例为75.8%。从机构投资者的角度来看，交银先锋、农银平衡、嘉实量化、方达领先企业、海富领先、荷银品质、兴业有机增长、国富成长、添富价值等被机构投资者持有的绝对份额较多。

　　保险公司是上半年增持主力——封闭式基金持有人结构

　　从封闭式基金前十大持有人的情况来看(见图表2)，保险公司依然是持有封闭式基金的主要机构，合计持有份额174.41亿，持有市值比例占到27.09%，与08年年报20.16%的持有比例相比，有较大幅度的提升，基本回到08年中报时的水平；同时，QFII、券商以及基金公司对传统封闭式基金的持有稳中有升；此外，社保基金对封闭式基金持有明显下降，持有份额由19.5亿下降至不足1亿，持有市值占比仅有0.14%。

图表 2 ：封闭式基金前十大持有人（不包含创新封基）
类别	2009 年中报			2008 年年报			2008 年中报
	持有市值（亿元）	持有份额（亿）	持有市值比例	持有市值（亿元）	持有份额（亿）	持有市值比例	持有市值（亿元）	持有份额（亿）	持有市值比例
QFII	20.16	15.71	2.41%	12.39	12.80	2.02%	13.04	9.80	1.73%
保险	226.49	174.41	27.09%	123.67	127.74	20.16%	204.76	175.61	27.24%
基金公司	10.46	8.13	1.25%	6.06	6.87	0.99%	7.39	6.82	0.98%
其他	29.71	24.42	3.55%	8.68	9.79	1.42%	10.12	9.35	1.35%
券商	12.63	9.61	1.51%	8.35	7.97	1.36%	2.25	1.96	0.30%
社保基金	1.14	0.96	0.14%	18.54	19.49	3.02%	31.62	26.32	4.21%

　　来源：国金证券研究所

　　从上面的数据可以看到，保险公司不仅是持有封闭式基金的绝对主力，也是09年上半年增持的主要机构，以下就部分保险公司的主要操作情况进行进一步考察。从不同保险公司增减持情况来看，人寿保险股份公司和人寿保险集团对封闭式基金的增持幅度最大，其中人寿保险集团的持有份额由5.6亿增加到54亿，太平洋保险集团的减持幅度较大，由32亿减少至5000万。从增减持具体情况来看，人寿保险股份公司对泰和、丰和以及银丰的增持幅度较大，人寿保险集团对金泰、银丰和兴华的增持比例均接近10%，同时，太平洋保险集团对鸿阳、金泰、普惠的减持幅度较大。

图表 3 ：部分保险公司增减持情况
保险公司	09 年中报持有份额 [ 万份 ]	占比	08 年年报持有份额 [ 万份 ]	占比
中国人寿保险股份有限公司	552,239	8.77%	296,320	4.70%
中国人寿保险 ( 集团 ) 公司	538,753	8.55%	56,468	0.90%
中国太平洋人寿保险股份有限公司	175,053	2.78%	154,039	2.45%
中国平安保险 ( 集团 ) 股份有限公司	146,868	2.33%	99,059	1.57%
阳光财产保险股份有限公司	34,955	0.55%	16,891	0.27%
太平人寿保险有限公司	29,330	0.47%	21,256	0.34%
新华人寿保险股份有限公司	24,108	0.38%	70,481	1.12%
泰康人寿保险股份有限公司	21,655	0.34%	21,157	0.34%
中国太平洋保险 ( 集团 ) 股份有限公司	5,000	0.08%	321,445	5.10%

图表 4 ：保险公司持有封闭式基金份额比例变化（ % ）
保险公司	增持前三名	减持前三名
中国人寿保险股份有限公司	泰和 8.17 丰和 7.68 银丰 7.52	金盛 -0.28 景宏 0.43 汉兴 1.23
中国人寿保险 ( 集团 ) 公司	金泰 9.59 银丰 9.57 兴华 9.35	安信 4.66 汉盛 4.71 天元 5.28
中国太平洋人寿保险股份有限公司	安信 6.88 景宏 6.25 金泰 5.88	通乾 -5.64 金鑫 -3.70 开元 -3.69
中国平安保险 ( 集团 ) 股份有限公司	安顺 2.36 景宏 1.45 通乾 1.40
阳光财产保险股份有限公司	裕泽 2.56 裕阳 2.32 普惠 1.94
太平人寿保险有限公司	鸿阳 2.16 安顺 2.05 金鑫 1.69	兴华 -2.01 丰和 -1.47 开元 -0.91
新华人寿保险股份有限公司	安顺 1.80 天元 1.34 安信 0.00	裕阳 -6.13 同益 -5.19 裕泽 -4.32
幸福人寿保险股份有限公司	裕泽 6.77 金盛 4.28 景福 1.35
中国太平洋保险 ( 集团 ) 股份有限公司		鸿阳 -9.02 金泰 -8.77 普惠 -8.01

　　来源：国金证券研究所

　　市场回暖基金操作趋于活跃，从换手率透视基金操作风格

　　我们根据基金披露的报告期内的股票交易量以及基金持有的股票资产的比值，计算基金的股票投资的换手率，用于衡量基金投资组合变化的频率。股票换手率＝(基金股票交易量/2)/平均股票资产。

　　从历年基金换手率数据来看，2004年到2008年基本都稳定在200%上下，与A股市场整体300%左右到800%左右的浮动范围相比较，基金整体的操作更为稳健。从2009年上半年的换手率来看，市场的回暖也活跃了基金交易，全部基金整体换手率为157%，与08年下半年和08年上半年83%和98%的水平相比有明显提高。

　　图表5：历年基金换手率与市场换手率比较

 

　　图表6：半年换手率数据比较

图表 6 ：半年换手率数据比较
基金类型	2009 年上半年	2008 年下半年	2008 年上半年
封闭式	171%	101%	117%
开放式	156%	82%	96%
全部基金	157%	83%	98%
A 股市场	324%	198%	210%

　　来源：国金证券研究所

　　换手率的高低分别代表了积极调整和长期持有两种不同风格的操作策略，从长期的表现来看，两种操作风格的基金业绩整体上没有太大的差异。以09年上半年基金换手率和业绩排名来看，既有通过积极调整、灵活操作取得较好业绩的基金，比如金鹰中小盘、华商盛世、世纪成长等，也有以较低的换手率获得较高的效率，比如方达价值、长城品牌、光大量化等。

　　从换手率与基金规模的关系来看，小规模基金由于更易于操作更多显示出积极调整的风格，而大规模基金换手率相对较低(见图表7)。此外，我们就根据换手率结果选出两类风格较为突出的基金，加强投资者对基金风格的了解(见图表8)。

　　图表7：基金规模与平均换手率

　　图表8：按换手率风格划分基金

图表 8 ：按换手率风格划分基金
高换手率	宝盈鸿利、东吴动力、德盛红利、银华领先、长盛创新、诺安配置、德盛稳健、泰信优势、金鹰中小盘、华商盛世、万家引擎、世纪成长、易方达科翔、嘉实精选、工银蓝筹、嘉实服务、长信双利、天治增长、景顺治理、东吴嘉禾、申万优势、盛利配置、金鹰优选、东吴行业、荷银预算、宝盈泛沿海、天弘精选、招商平衡、农银成长。
低换手率	长城品牌、富国天益、博时产业、广发聚富、诺安平衡、诺安股票、博时增长、博时增长 2 、广发优选、博时主题、国泰金鼎、方达价值、长城久恒、景顺平衡、国泰金鹏、国富弹性、长城回报、景顺鼎益、东方精选、广发大盘、广发聚丰、富国天博、长信金利、中银增长、光大量化、长城消费、华宝精选、光大优势、国富潜力。

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