中国银河证券研究所  王群航

　　一、封闭式基金：封基越放越有价值

　　虽然上周基础市场行情总体在震荡的过程中涨幅有限，主要指数的周平均涨幅不足0.4%，但是，沪深两地基指的周平均涨幅却分别为1.26%和1.72%，整体领先于基础市场行情很多。

　　上周封基市场表现良好的基金板块是老封基，天元、裕隆、开元、通乾、银丰、汉盛等基金的二级市场交易价格表现良好，其中前两只基金的市价涨幅超过了4%。促成封基有如此良好市场表现的原因在于中期分红的消息终于迟迟地到来了，银丰、天元宣布了分红的消息，每10份基金单位分别分配0.16元和1.1元，分红规模总计3.78亿元，南方、银河基金管理公司在市场上树立了良好的榜样。从老封基们目前的绩效情况来看，估计约有10只以上的基金有分红能力。

　　本文认为，从现在开始，到今年年末，老封基会阶段性地越放越有价值，因为2009年度的红利必须按时分配。按照分红新规，红利发放日与收益分配基准日之间的距离不得超过15个工作日，这就是说，如果今年的收益分配基准日就是今年的最后一天，即12月31日，那么，一个季度的时间间隔，足以凸显出部分老封基的可投资价值。不过，这个预言能够如期实现吗？这在很大程度上还是要看相关基金公司的表现了。

　　分红其实是一个很简单的问题，但是，由于涉及到相关基金公司的一些小利益，这个简单的问题便被折腾的格外复杂。这个复杂“问题”的背后所反映出来的不是我国基金市场法律法规不健全的问题，而是基金行业与基民争夺微利的利益问题，是基金行业把谁的利益放在首位的行业道德、职业道德问题。把一点点红利留在账面上，而且时间也不长，能够提取多少管理费呢？尤其是在今年这个总体收益相对有限的年份。因小失大，实在不值得。

　　二、开放式基金：传统理念正被颠覆

　　(一)主做股票的基金

　　指数型基金上周的平均净值增长率最高，为0.78%，其中又以易方达50、银华88这些增强型指数基金的周收益领先，周净值增长率均高于2%。与此形成鲜明对照的是，另有三只指数型基金的周净值增长率为负值，但损失幅度均不足1%。由于每一只指数型基金都有着各自鲜明的市场代表性，这种不同的净值增长率背后所反映的是市场在震荡期间的板块风格轮动现象很频繁。

　　股票型基金上周的平均净值增长率略微逊色，只有0.47%，大成策略回报、长城消费增值、融通内需驱动、招商优质成长这四只基金的周净值增长率高于2%，但同时此类基金中另有四只基金的周净值损失幅度高于2%，其中有两只更是高于了3%。由此看来，主动型投资如果出现失误，在有些时候会放大风险。

　　在混合大类基金当中，上周，偏股型基金的平均净值增长率为0.51%，灵活配置型基金为0.09%。这两类基金的周绩效表现虽有偏差，但却丝毫不会对后一类基金有影响，因为上周见分晓的“一对多”终于亮相了，绝对主流的产品种类就是灵活配置型，该类基金很受私募界的受欢迎。

　　不过，仔细品味“一对多”的灵活配置型基金产品，对比公募基金中的灵活配置型基金产品，以及今年以来正在如火如荼发行的指数型基金，还有股票型基金、偏股型基金等，就感觉不对味了。基金市场上传统的投资理念正在被“一对多”颠覆，例如，“一对多”不追求规模，不追求管理人的收益(因为总规模小了，绝对收益量总体有限，业绩提成将更为有限。)，只注重为富人理财及其绝对收益，只注重大类资产全进全出的绝对灵活配置，不再搞当前灵活配置型基金那一刀切的“30%－80%”股票配置比例，等等。公募与“一对多”之间怎么会有这么大的区别呢？由于“一对多”的规模都小，故简称它们是“微基”。鉴于“微基”给市场带来的理念冲击，“微基”是否会给公募基金市场的发展、以及给股票市场行情带来新的危机呢？拭目以待。

　　(二)主做债券的基金

　　股市风险较大，债券型基金似乎也没有发挥出良好的帮助广大投资者规避风险的作用，上周，全体债券型基金中，27只基金的净值增长，15只基金的净值未变，70只基金的净值减少，其中有7只基金的周净值损失幅度高于1%，对于此类基金来讲，并且鉴于上周的基础市场行情背景情况，出现这样的绩效表现是很不应该的。根据笔者的观察，在债券型基金中，有部分管理人注重追求高收益，但明显忽视风险，尤其是在对于股票类高风险品种的管理方面，虽然自身的规模都不大，但都没有像“微基”那样追求大开大合的灵活投资，这是因为能力呢？还是因为意识呢？还是因为其它的什么呢？

　　只有货币市场基金最好，上周全体基金的净值继续在稳步增长，周平均净值增长率为0.0245%，汇添富货币、交银施罗德货币、建信货币等基金的收益领先。无论是过去，还是现在，货币市场基金一直都是良好的、可以帮助广大投资者有效规避股票市场的风险的投资工具。

　　三、特别关注：建信优势动力

　　截至前一个周末，建信优势动力连续46个交易日的折价率高于15%，平均为18.22%，处于一种前所未有过的较高状态。

　　截至上周末，该基金已经连续51个交易的处于高折价状态，不过，足以令建信基金公司略微欣慰、但同时也有可能令部分投资者失望的是，该基金的折价率正在缩小，上周五个交易日平均为16.47%。

　　建信优势动力在基金契约中对于 “提前封转开”约定的条件是：“基金合同生效满1年后，若基金折价率连续60个交易日超过15%，则基金管理人将在30个工作日内召集基金份额持有人大会，审议有关基金转换运作方式为上市开放式基金(LOF)的事项。”该基金成立于2008年3月19日，至今已经运作了将近一年半时间。

　　目前，该基金处于第二次有可能被“提前封转开”的边缘。对此，笔者的态度是：居心于有意无意之中，如果转了，那主要是市场作用的结果；如果不转，综合各方的利益来分析，应该相对略好一些。这主要是从投资者、市场、基金公司、管理层这四个方面来看的。

　　假如在未来的九个交易日里建信优势动力的净值一直能够高于15%，假如该基金的持有人大会通过了转型的决议，假如该基金可以转型为上市开放式基金(LOF)了，那么，未来的一切还需要认真考虑，谨慎对待。具体表现在以下四个方面。

　　(1)持有人。从持有人的角度来看，即使转型成功了，大家能够有多少的获利空间与机会，还具有较多的不确定性。从现在起，到转型开始，期间的一切情况如果顺利，至少需要三个月左右的时间。在此期间，股票市场的点位必须至少与现在持平，如果股指跌到2200点以下，基金的净值减少，套利的空间将有可能缩小，甚至消失殆尽。

　　(2)巨额赎回。所谓巨额赎回，就是开放式基金在某个交易日的净赎回量超过的前一日基金规模的10%。根据分析，在“提前封转开”的情况下，相关基金出现巨额赎回的可能性应该很高。建信优势动力的持有人结构可以分为场内和场外两大群体，如果转型成功了，将来作为LOF，也还是有场内场外两个部分，未来的情况可能如下：

　　第一，场内部分。假设现在的场内部分就是未来的场内部分，转为LOF 之后，在一般的市场情况下，如果有一定的套利机会，大家肯定会积极实现收益，否则就不是套利了。于是，在卖出的过程中，建信优势动力的二级市场交易价格一定会被打压，交易价格低于净值，这样一来，为了保证实现一定标准的收益，大家可以选择转托管到场外进行赎回。同时，由于场内价格过低，还可能会有买盘主动进入，然后进行套利操作。

　　第二，场外部分。鉴于上述原因，由于有较多的、两种类型的套利资金存在，转型之后的建信优势动力将很有可能面临较多的赎回，甚至巨额赎回。有巨额赎回，就有钢性的卖盘，就有可能会影响到净值。如果这种预期成立，原先的场外投资者也将会通过赎回来规避风险。总之，“T＋2”之后，该基金将有可能引起中国开放式基金发展史上的首次“巨额赎回”，进而会引起股票市场行情的恐慌，以及一连串的负面影响。

　　(3)股票市场。现在的股票市场行情走势很弱，未来三个月左右一定会好吗？谁都无法给出明确的答案。其实，股票市场有着自己的行情发展规律，如果突然多出了一大堆额外的、来自建信优势动力的、钢性甚强的抛盘，那将会改变市场原先的供需格局，导致市场失衡，行情转向，或者是原先上涨的行情开始下跌，或者是原先的下跌行情变的更加猛烈。无论是哪一种情况发生，都是市场各方不愿意看到的。

　　(4)基金公司。从建信基金管理公司的角度来看，无论如何，转型都有可能不利于有效保护投资者的利益。如果发生了巨额赎回，触发基础市场行情下跌，进而带动基金净值下跌，第一会影响到该公司旗下其他基金的持有人利益，第二也会影响到这只基金的持有人利益，影响到套利计划的如愿以偿。更为重要的是，如果影响到股票市场行情，那将是影响更大的负面事件。

　　(4)管理层。维稳是当前市场中的一个重要任务。维护市场的稳定，保证市场的健康有序发展，是管理层的重要职责之一，如果是由非可控因素导致的市场震荡，是由黑天鹅事件导致的市场震荡，都还无话可说。类似建信优势动力这样的“提前封转开”，可能会给市场各方带来一些负面影响，那将是管理层不愿意看到的。

　　总之，如果不转，封基市场上还可以保留下一个可以交易的品种，而基金的可交易化，应该是中国基金市场未来的主要发展方向，因为当前以银行为主渠道的发展方式，表面上虽然繁荣，背后却有一些弊端，它让中国基金行业的发展出现了一些不该有的变形，在一定程度上严重地影响到了基金行业的可持续健康发展。为了中国基金市场，现在的每一只可交易品种都是一颗宝贵的种子，都应该尽一切可能地维护、保留。

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