⊙国信证券经济研究所

　　一、开放式偏股型基金股票持仓比例基本维持在二季度末水平

　　根据国信基金仓位测算模型，在剔除由于持股市值下跌影响因素后，2009年8月31日相对于6月30日，开放式偏股型基金持股比例没有出现明显变化，略升0.22个百分点，期末为79.51%，其他各类型基金仓位变动均在3个百分点以内。其中，开放式股票型基金仓位降低1.18个百分点，期末为84.71%；开放式混合型基金仓位增加2.56个百分点，期末为72.9%；开放式指数型基金仓位增加0.76个百分点，期末为95.3%。表明二季度后，在8月份大盘下破3000点过程中开放式偏股型基金没有采取减仓策略。

　　二、国信基金仓位测算模型框架

　　经过测算，开放式偏股型基金从7月1日至8月31日的净值波动与沪深300指数基本一致，因此，可以分两步计算其股票持仓变动。

　　第一步，大致测算出当基金在8月31日维持6月30日的股票持仓时，该部分股票市值占总净值的比例。假设当基金持股市值增减比例与沪深300指数涨跌幅度一致时，计算其持股市值变动引起的基金仓位变动。例如，某类基金期初总净值是100亿元，股票比例为80%（此时股票净值为80亿元，非权益类资产20亿元），且其持股市值波动与沪深300指数同步。当沪深300指数下跌10%之后，其股票净值将减少到72亿元，而现金仍然是20亿元，即总净值下降至92亿元，股票仓位随之降为78.26%。这种仓位被动下降被剔除后，基金主动调仓幅度更具合理性。

　　第二步，由于8月31日A股市场呈现集体下跌，同时我们统计了所有基金二季度末372只重仓股在31日的表现，在剔除当天停牌的10只股票后，基金重仓股的算术平均跌幅为7.38%，与沪深300指数7.11%跌幅基本相当。证明在31日当天，基金持股市值降低幅度与市场指数跌幅是高度相关的。因此，通过对比当天的基金净值下跌和沪深300指数跌幅，就可得出基金在31日的股票持仓比例。

　　三、偏股型基金未大幅减仓表明管理人普遍看好后市

　　从7月份公布的基金二季度报告和8月末公布的基金半年报可以看到，大部分基金经理认为在相对宽松的货币政策和政府持续经济刺激计划的双重影响下，我国宏观经济运行出现积极变化，总体形势企稳向好。而对于8月以来的下跌，他们认为前期过快过大的上涨是本质原因，并没有改变之前对经济趋势的判断。大部分基金经理认为本轮调整将近尾声，从时间上看市场面临震荡企稳，需要新的数据证明流动性和经济趋势的改善，如银行间利率、房地产成交量、投资和信贷数据、企业盈利改善。因此，如果上半年形成的种种预期在下半年逐步得到兑现，认为市场仍然会回到上升通道中来的观点居多。结合上述偏股型基金持股比例仍居高不下的情形，表明基金管理人仍对后市保持谨慎乐观的态度。（编辑 姚炯）