股票型基金再现牛市多动症

http://www.sina.com.cn 2009年09月03日 17:33 新浪财经

　　好买基金研究中心

　　一、股票型基金再现牛市多动症

　　基金的股票周转率可以衡量基金投资组合变化的频率，其计算公式为股票周转率＝[(买入股票总额+卖出股票总额)/2]/平均股票资产。在计算年度周转率时，为了减少基金规模变化产生的影响，我们用上一年度末股票投资市值和当年四个季度公布的股票投资市值的均值作为平均股票资产。在计算半年度指标时，则用期初股票投资市值与期末股票投资市值的平均作为平均股票资产。

　　2009年上半年，横向比较来看，配置型基金平均周转率最高为3.4倍，股票型基金次之为2.14倍，封闭式基金最低为1.73倍。以股票型基金为例，纵向来看，2009年股票型基金的周转率越过2007年历年来的水平，超过2007年上半年股票型基金2.04倍的周转率。无论是从年度还是半年度的指标来看，在上涨市场中，股票型基金的周转率要高于下跌市场中的周转率，股票型基金在牛市的氛围中易患多动症。有意思的是，牛市中周转率是负贡献，熊市中周转率是正贡献。2009年上半年，股票型基金的周转率和基金业绩是微弱负相关，为-0.19(见下表)。

2007 年以来股票型基金的周转率
时间	股票周转率	平均净值增长率	排名相关性	沪深 300 涨跌幅	超额收益
2009 年上半年	2.14	49.03%	-0.19	74.20%	-25.17%
2008 年下半年	0.92	-23.59%	0.09	-34.89%	11.30%
2008 年上半年	1.25	-36.41%	0.07	-47.70%	11.29%
2008 年	2.21	-51.34%	0.08	-65.95%	14.61%
2007 年	3.35	128.35%	-0.17	161.55%	-33.19%

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　　2009年上半年，风格轮换明显，一季度主题投资横行，小盘股表现较好，5月底，大盘蓝筹风生水起。这种风格轮换，也迫使基金进行换仓，增加了交易的频率。从周转率和基金净资产规模的相关系数来看，两者的相关系达到-0.432。这说明，上半年，小基金充分发挥了船小好调头的优势。

　　如果把基金周转率按从高到低按个数平均分成4组，可以发现，周转率最高和周转率最低的一组相应的业绩排名标准差是最大的，这表明，无论是高换手率，还是持股不动都会导致基金的业绩产生分化。在中间组别，基金的排名更加集中。但从平均排名来看，低换手率组别排名更靠前。

周转率比较
组别	排名最低（ 203 ）	排名最高（ 203 ）	平均排名	标准差
第一组	202	3	112	61.60
第二组	200	1	113	56.18
第三组	200	2	92	47.96
第四组	203	6	90	65.62

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　　从周转率的分布来看，周转率位于2-3倍的基金占了总数的45.32%，位于4倍以上的基金个数占近10%。

　　周转率分布图

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　　国联安德盛红利、东吴价值成长双动力、银华领先策略3只基金股票周转率位于前三，分别达到11.61倍、10.95倍、9.34倍，东吴嘉禾优势、易方达科翔、工银瑞信大盘蓝筹、新世纪优选成长、嘉实服务增值行业、嘉实研究精选、景顺长城公司治理等基金的周转率也在5倍以上。

　　诺安股票、富国天益价值、长城品牌优选位于周转率最后3位，分别是0.51倍、0.32倍、0.31倍，国富国海弹性市值、国泰金鹏蓝筹价值、光大保德信均衡精选、易方达价值成长、广发策略优选、博时主题行业等基金的周转达率均在0.6倍以下。

　　二、机构投资者先知先觉

　　根据8月公布的基金中报投资者结构统计，截至2009年6月末，指数型基金机构投资者比重平均是22.70%，比2008年年底的15.95%上升了约7个百分点；股票型基金机构投资者比重平均是16.92%，比2008年年底的13.08%上升了近4个百分点；与此相反，配置型基金机构投资者比重从2008年年底的19.06%下降到2009年年中的16.26%，大约下降了3个百分点，债券型基金机构投资者比重从2008年年底的36.57%下降到2009年年中的34.67%，大约下降了2个百分点。货币型基金机构投资者比重从2008年年底的43.32%小幅上升到2009年年中的43.66%。

　　与此相应的是，债券型基金和货币型基金在一季度遭遇大幅赎回，货币基金份额减少超过40%，债券型的份额减少近40%。股票型基金小幅赎回。2季度，债券型和货币型基金都出现大幅净赎回，基金份额下降比例都超过26%。份额增长率变动处于-10%和10%之间的股票型基金占所有股票型基金的67.98%，该数据说明第二季度的股票型基金份额基本稳定。而所有的95只债券型基金中，有88只基金出现净赎回，而且基金份额减幅超过40%的基金占所有债券型基金20.22%，同样在货币型基金方面，90%以上的货币型基金出现净赎回，有83.01%的货币型基金的基金份额减幅超过-20%。

　　从历年的数据来看，机构投资者总能先知先觉，把握好权益类基金和固定收益类基金之间的平衡。从2007年年末至2008年年末，机构投资比重股票型、配置型中持续减少，而在债券型基金中持续增多。从2008年底开始，机构投资者比重在权益类产品中的比重增加，2009年中报显示的数据前一步增加，而在债券型基金中的比重逐步减少，2009年减少近5个百分点。有意思的是，机构投资者比重在货币型基金中基本保持稳定，这可能和货币型是现金管理工具，对安全性要求比较高的原因。

历年机构投资者占各类型基金比例
类型	2007 年中报（ % ）	2007 年年报（ % ）	2008 年中报（ % ）	2008 年年报（ % ）	2009 年中报（ % ）
股票型	16.02	9.25	10.59	12.53	16.97
配置型	18.04	14.26	14.99	17.28	19.70
债券型	32.16	37.61	41.94	36.07	31.14
货币型	44.35	38.64	37.77	43.32	43.87

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　　三、基金新增股票表现较好

　　09年中报纳入统计的股票型基金共203只，相比08年底增加43只，持有的股票从822只，增加到920只。与此同时，相比08年底，沪深两市共增加20只股票。这表明，基金在积极的挖掘新的投资标的，整体的择股的广度有所增加。

　　从基金增加和减少的股票来看，基金的主动管理物有所值。从新增的基金持有数最多的前10只股票来看，平均收益高于沪深300指数上半年74.20%的收益率；同时，这些股票在7月至8月末期间的跌幅也小于沪深300指数10.62%的跌幅。在平均收益和7月至8月收益两项指标中，新增加的股票均强于减少的股票(见下表)。

相比 2008 年年报股票型基金增加、减少股票
相比 08 年年报增加股票				相比 08 年年报减少股票
名称	持股基金数	上半年业绩	中报至八月底业绩	名称	持股基金数	上半年业绩	中报至八月底业绩
浙江广厦	35	232.10	-30.88	利达光电	6	74.83	-16.43
东北证券	26	177.92	7.84	全聚德	6	28.15	1.56
中油化建	24	212.87	3.02	拓日新能	6	157.17	-25.84
信达地产	23	178.02	-26.27	特尔佳	6	36.73	-12.83
长江证券	18	100.78	-2.44	江南化工	6	156.21	-11.89
嘉宝集团	15	190.89	-22.74	东华能源	7	75.43	-16.98
长城开发	15	174.24	-6.45	达意隆	7	61.38	1.67
北新建材	13	158.36	3.16	九鼎新材	8	67.91	10.28
新湖创业	13	169.27	22.43	青海明胶	10	86.78	-7.62
海南航空	12	72.12	-11.80	宏达新材	57	48.47	-6.27
平均	--	166.66	-6.41	平均	--	79.31	-8.44

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　　四、管理费用-总收入比例分化

　　管理费用占总收入比重反映了在运作期间，基金公司管理资产的效率。产品线的完整程度、基金运作业绩、新基金发行都会影响到该比例。从中报公布的数据来看，大部份基金2009年上半年管理费用占总收入的比重小于2%，但仍然分化较大，管理费用占总收入比重较高的民生加银、金元比联公司分别为7.74%、10.69%。

　　管理费用占比较小的公司如华商基金和中邮创业基金，其产品线主要是权益类基金，且旗下权益类基金的收益较好，上半年，华商旗下两只基金华商领先企业、华商盛世成长分别达到55.52%、61.69%，在同期195只股型基金排名中分别为14位、6位，中邮旗下两只基金中邮核心优选、中邮核心成长收益率分别达到60.71%、44.01%，在同类排名中分别为7位、64位。

费用占总收入比率最低的 10 家公司
基金管理人	管理基金只数	管理基金份额 ( 亿份 )	管理基金资产 ( 亿元 )	管理费用合计 ( 万元 )	总收入 ( 万元 )	管理费占总收入比例
华商	3	95.37	96.73	5033.04	362991.25	1.39%
中邮创业	2	476.51	416.64	25932.85	1716736.35	1.51%
万家	6	171.75	135.99	5205.47	343804.72	1.51%
博时	14	1358.53	1378.83	66148.53	4331747.24	1.53%
友邦华泰	5	212.48	188.74	9675.43	623772.62	1.55%
融通	11	536.96	570.54	31450.61	1975826.27	1.59%
新世纪	2	22.68	17.62	1020.58	64035.29	1.59%
银华	11	514.01	574.44	31108.77	1941653.24	1.60%
光大保德信	7	402.78	360.47	21564.65	1318526.35	1.64%
国泰	14	453.28	409.96	21286.28	1288818.27	1.65%

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　　管理费用占总收入比较大的公司，如金元比联，主要是产品结构因素，其金元比联宝石保本动力是一只保本基金，风险收益特征较为保守，收益较少，但其净值在公司规模中占比超过70%，保本基金在债券化运作，收益率仅为3.77%；另一只占比较高的公司民生加银基金管理公司纳入统计的仅1只基金，这只基金成立于2009年3月，该基金仍处于建仓期，成立以来收益率为5.70%，因此，费用占收入比重较高。

费用占总收入比率最高的 10 家公司
基金管理人	管理基金只数	管理基金份额 ( 亿份 )	管理基金资产 ( 亿元 )	管理费用合计 ( 万元 )	总收入 ( 万元 )	管理费占总收入比例
华富	5	68.23	54.10	3008.20	119920.47	2.51%
工银瑞信	10	509.58	487.00	26887.67	1065886.68	2.52%
银河	8	125.83	123.99	6782.12	265516.75	2.55%
天弘	3	64.58	40.27	2678.37	103524.59	2.59%
南方	18	1163.76	1163.46	69644.05	2624286.30	2.65%
汇丰晋信	5	54.61	68.17	4178.64	152557.03	2.74%
东吴	4	81.04	70.65	5013.17	169528.00	2.96%
农银汇理	3	98.53	111.98	5420.97	175803.98	3.08%
民生加银	1	13.69	14.47	814.44	10519.87	7.74%
金元比联	3	43.23	45.98	2324.33	21739.41	10.69%