——蔡晓铭

　　从3478点的阶段高位到2761点的阶段低位，上证指数从8月初至8月20日的迅猛调整，令众多投资机构“猝不及防”，12个交易日指数跌幅在21%左右，当人们缓过劲来去寻找理由的时候，总是可以找到诸如保险资金赎回、信贷投放下降等原因，只是该发生的都已经发生。

　　在暴跌的过程中，曾有著名财经电视节目对某私募投资机构进行过访谈，而该私募成功“逃顶”的说法一度令业界将暴跌的原因之一归结为私募基金的减仓。本已令投资者感到神秘的私募基金，似乎头上又多了一道光环。

　　私募基金是否集体精准预判行情并“逃顶”？笔者从最新一期的私募基金净值数据发现，事实上在国内众多的私募机构中，真正躲过大跌者可谓寥寥无几。相反的，从阳光私募产品的净值变化来看，半数的私募在本轮大跌中的阶段性净值下降幅度超过10%，最惨痛者甚至超过了30%。

　　与以往的阶段性统计相似的是，私募机构在一波剧烈波动的行情中，净值的变化往往差异很大，分化情况严重。如果说本轮暴跌中，8%—10%的净值损失是大部分私募机构阳光产品的“普遍水准”的话，那么也不乏一些净值下降幅度仅在3%以内的优秀者，这是与私募机构投资风格的个性化相关联的。

　　笔者在采访中了解到，一小部分净值下降幅度不大的私募机构，基本都是在下跌前就采取了减仓的操作，也有的私募机构自今年以来的仓位就不重，因此净值变化一直不大。而大多数私募在下跌前并没有提前减仓。

　　平均月度净值损失7.35%

　　根据万得资讯提供的统计数据，笔者统计了最新一期披露净值的阳光私募产品净值变化，共有230只阳光私募产品在8月19—8月25日披露了最新净值，而8月19日也正是市场结束阶段性调整的时间点，因此我们可以看出各个私募机构在过去一个月的剧烈波动市场中的表现。

　　230只私募产品中，取得月度正收益的有22家，占所统计阳光产品的10%左右。这其中收益率最高的陕国投春天1号，其月度净值增长也仅仅为1.93%，其余净值增长都在1%以内，也就是在下跌中保持了净值基本不变。

　　其余208只阳光产品均录得月度负收益。其中，118只的月度净值下降超过7%，另外90只的净值下降在7%以内。实际上，净值下降幅度超过7%的群体中，有86只的净值损失超过10%，其中不乏金中和、武当、道合等较为知名的私募机构。

　　综合起来看，230只私募产品的平均月度净值损失为7.35%，这代表了从7月20日至8月20日左右这一区间段上，私募基金的整体收益水平。

　　但值得注意的是，由于大部分私募基金阳光产品的净值发布是以月度为单位的，所以我们能够看到的净值变化反映的也是区间段的变化。而从7月20日至8月20日，至少前半段时间市场并没有出现连续性的暴跌，不少私募机构在8月初以前仍有净值提升的机会，所以如果要统计从调整开始到8月19日阶段调整结束的净值损失，则一定是高于现在我们能看到的月度净值下降。保守估计，也基本可以判断这一轮调整给私募阳光产品带来的平均净值损失在8%—10%上下。

　　“真正具有杀伤力的是3200点以后的调整，”某私募机构表示，“在此之前我们的净值并没有下跌，甚至还有一定幅度增长，但3200往下的调整来的太急，可能大部分人都没预料到，有点措手不及。”

　　部分前期净值增长稳健并连续走高的私募阳光产品，在这次暴跌中看起来并没有什么抵抗系统性风险的能力。如在深国投发行的道合1期和道合2期阳光产品，在本轮下跌中损失巨大，月度净值下降幅度为19.47%和19.19%。此外，红山1期月度净值下降16.51%、红山2期下降16.97%。这都是在本轮暴跌中遭遇重挫的阳光产品。金中和旗下的几个产品，净值下降幅度也超过了10%。

　　“稳健”只有少数人做到

　　与“在指数附近做文章”的公募基金不同的是，私募基金的运行机制决定了它以追求绝对收益为目标，这也决定了私募基金必须要以稳健增长取胜，这才能开拓自身的生存空间。

　　但是可惜的是，我们在这一轮的阶段性暴跌过后，仅能看到极少数私募基金表现出了“稳健”的特征。在诟病公募基金仓位调整不灵活、投资决策机制较机械的同时，私募基金也需要反思的是，在A股市场上，自己是否建立了有效的机制来应对市场的暴涨暴跌。

　　08年基本上规避了系统性风险的星石投资，这次又在阶段性暴跌中凸显出来，星石1—10期阳光产品的净值下降幅度基本保持在2%以内。如星石1期从149.32下降到146.39、星石2期从149.32下降到146.6.这在大盘连续暴跌超过20%的情况下是难能可贵的。

　　笔者在与星石投资相关人士交流的过程中了解到，星石投资这一次又走在了市场前面，在暴跌来临前提前做了减仓的操作。

　　“实际上，可能和其它私募比起来，我们09年以来的仓位都不算是太重的，有过动态加仓，但整体仓位一直不是很重。指数往上走，我们也是逐步减仓，并不是说就提前预见到有那么大的阶段性跌幅，只是从风险控制的角度，是这样做的。”星石投资方面表示。

　　与部分“凶猛”的私募09年以来收益率超过50%甚至更高者相比，星石投资09年以来收益率并不算高，但无论大盘涨跌，其始终保持了追求绝对收益的风格，如星石1期从09年初的126.26元上涨到现在的146.39元，阶段涨幅虽不高，但其躲避系统性风险的能力也令大多数投资机构望尘莫及。

　　每一轮的行情，都会给投资人带来诸多的思考。从这一轮暴跌中的私募群像当中，至少给私募界带来新的思考是，如何从机制和策略上防范可能是突如其来的系统性风险，以及如何克服不断跟随行情而导致产品净值的暴涨暴跌。唯如此，方可为客户不断创造价值。

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