漫画 唐志顺

　　⊙国金证券基金研究中心

　　开基：均衡搭配，侧重选股

　　宏观经济数据、货币政策以及流动性的微幅波动使得“估值紧绷”的A股市场引发共鸣，股指在2700～3500期间展开宽幅震荡。但在预期宏观经济复苏趋势不变、同时估值压力大幅释放的背景下，我们认为市场中期依然“笼罩在相对乐观基调下”。同时，2009年下半年驱动股价上涨的动力将逐渐转至基本面改善带来的盈利增速反弹上来。据此，我们建议投资者密切跟踪市场流动性、估值水平以及宏观微观数据变化情况，调整投基策略。主要有两条调整思路：

　　一，持仓风格特征：由于大盘股成长性一般，估值优势随着时间推移下业绩增长的逐步释放而降低，而且随着驱动因素的转换，亦将影响大盘股凭借流动性优势带来一定的“溢价”，因此在基金持仓风格选择上建议从大盘蓝筹向中小盘成长风格逐渐转换。

　　二，行业配置特征：随着内外部经济逐步复苏下企业盈利情况逐步回升以及出口的逐渐好转，中下游行业的业绩增长相对稳定，而经济复苏后货币政策收缩预期则将对受价格驱动的上游行业形成制约，同时在目前市场的估值结构中，中下游行业也体现出一定的相对估值优势，因此在基金行业配置特征上建议从侧重上中游向中下游行业配置逐渐转换。

　　基于下半年市场风格调整和行业轮换这一判断，我们建议下阶段在基金组合配置上采取均衡配置策略，通过在各类风格特征基金中选择优势品种寻求超额收益。

　　另外，随着市场驱动因素的变化，影响基金业绩的敏感因素预期将从行业配置选择向个股选择转化，行业内分化趋势也逐渐显著。因此，下阶段在进行基金选择/构建基金组合时所关注的核心能力因素建议从行业配置能力向个股选择能力转化。

　　封基：立足分红逐渐增持

　　传统封基无论是折价率还是到期年化收益率处于相对较低水平已是不争事实，尽管仍保留一定的“双向”弹性空间，但我们预期在市场的进一步上涨下折价水平尚有进一步小幅下降空间(或维持当前折价水平)，而市场下跌将带来折价水平攀升。随着本轮市场调整，传统封闭式基金的折价水平较前有所提升，目前平均水平在27%上下，提升至相对中性水平。

　　综合比较传统封基的剩余存续期以及折价率、到期年化收益率水平，剩余存续期3～6的基金产品无论是到其年化收益率水平还是折价的弹性空间，均具备一定的比较优势，因此在传统封基选择上继续建议侧重剩余存续期3～6的基金产品。具体来看，开元、金泰、普惠、安信、汉盛等产品到期年化收益率具有一定的比较优势。随着2季报的披露，封闭式基金上半年积累的分红能力水落石出，即使考虑到2008年度末剩余损失的弥补，亦有超过半数的传统封基具备分红能力。尽管封基半年度分红并无强制性要求(包括是否分红、分红比例)，但跟踪过去几年封闭式基金的市场走势看到，步入四季度封基“年度”分红的话题就将逐渐受到市场关注。因此，在当前折价水平尚可、市场震荡的背景下，资金量相对较大的投资者可在封闭式基金和开放式基金的比较配置上逐渐增持封闭式基金。

　　本文根据根据基金1、2季度报告的财务数据，对传统封闭式基金上半年单位已实现收益进行了汇总统计，并在弥补历史亏损以及在面值1元以上部分(尽管封闭式基金分红没有低于分红后净值不得低于面值的规定，但考虑到部分基金，尤其是开放式基金契约中有类似约定，因此本文从谨慎原则出发采取此方式进行分析)的今年来单位已实现收益90%进行分配的假设下以及不同的合理折价水平假设下的分红套利空间进行了情景测算，综合比较分红潜力以及折价水平，截至上半年末具备分红能力的基金中普惠、汉盛、景宏、安顺等具备一定的比较优势。