引言

　　上半年伴随着市场超预期反弹，指数型基金以较高的平均仓位最大化分享到市场收益，从各类型基金中脱颖而出，与此同时，指数型基金也越来越受到投资者的关注，指数型基金的发行日趋火爆。09年以来成立的指数型基金共有5只，最大的规模接近250亿元，且目前仍有多只指数型基金处于发行期。

　　从我国指数型基金的发展历程来看，自2002年第一只开放式指数型基金发行以来，指数型基金以平均每年2－3只的水平相对缓慢的速度增长，并没有过多受到投资者的关注。其中，尽管2007年指数型基金在牛市背景下规模快速攀升超过2000亿元，但当年新成立指数型基金仅有1只，且是由其它类型基金转型而来。截至09年上半年，23只指数型基金合计规模约为1730亿元。从指数型基金的规模占市场比例来看，在2008年以前指数型基金占基金市场整体规模在3%～7%之间浮动，2009年基金数量和净值的升水使得指数型基金规模提升到接近8%的比例。

　　与海外成熟市场相比，我国指数型基金还是有较大的发展空间。从美国市场来看，自1971年第一只指数型基金成立以来，无论是品种还是规模都得到了长足的发展。指数型基金类型不仅包括权益指数型基金、行业指数型基金、全球和国际指数型基金、债券指数型基金，还包括成长型、杠杆型和反向指数型基金。到08年底，美国指数型基金数量接近400只，规模超过6万亿美元。

　　下文，我们就指数型基金的长期投资、定期定投以及阶段性风格搭配三个角度进行分析，投资者可以根据不同的投资需求选择合适的投资方式。

　　图表1：国内指数型基金的规模发展及占全部基金规模比例

 

　　来源：国金证券研究所

　　长期投资为投资者带来经济较快增长和证券市场向好背景下收益

　　由于指数型基金所购买的证券，部分或全部来自于其所跟踪的证券市场指数的样本证券，并且单只证券上的投资比例，与每只样本证券在标的指数中所占的比例接近或者一致，因此指数基金的收益率可基本保证与其标的指数一致，指数基金可获得市场平均收益率，同时可以避免主动管理型基金由于基金经理的判断失误而带来的风险和由于投资过分集中而承担较高的非系统性风险。

　　对于想获得市场中长期平均收益的投资者，指数型基金是较好的选择，从下面图表3即可以看到这一明显趋势，在较长的时间段内，指数型基金获得了与市场平均相近的收益。如果区分不同的市场环境，可以发现指数型基金由于在熊市中缺乏弹性，收益不如主动管理的积极投资基金，但在牛市中显示出高风险高收益的特点。从图表2的统计可以即看到，在05年、08年下跌市场环境中，指数型基金受市场影响整体收益率明显落后；而06年、07年在市场几近单边上涨的背景下，指数型基金最大程度分享到了牛市收益，取得了与市场接近的收益水平并超越同期积极投资偏股型基金；09年以来在市场大幅反弹的背景下，指数型基金获益明显，由于多数积极投资偏股型基金操作较为谨慎、没能及时提高股票仓位，上半年指数型基金以接近70%的涨幅超越主动管理类基金约20%。

　　从中长期来看，国内经济复苏的基本面并没有发生变化，在积极的财政政策和宽松的货币政策下，投资快速启动，内生性增长动力处于相对稳定的回暖，同时美国等外围市场不断向好也加强了出口复苏预期。从更长远的角度来看，在自身“工业化、城市化、市场化、国际化”的进程远未结束的背景下，中国经济长期快速增长的趋势没有发生改变，并成为驱动A股市场长期向上的核心因素。因此，我们认为通过投资指数型基金，可以使投资者分享到经济较快增长和证券市场向好背景下的收益。

图表 2 ：各类型基金业绩比较 (%)
类型	2005	2006	2007	2008	09 上半年
指数型	-2.26	126.5	130.0	-62.9	69.27
积极投资偏股	2.96	120.0	124.8	-50.5	48.04
上证指数	-8.33	130.4	96.7	-65.4	62.53

　　图表3：指数型基金走势图比较

　　定投指数型基金，平滑风险的同时分享中长期市场收益

　　短期的市场振荡也使得部分投资者的心态趋于谨慎，值得一提的是，通过定投基金的方式可以给投资者提供熨平指数波动、分享中长期市场收益的较好途径。而对于指数型基金，无疑也可以通过定投获得良好的效果。

　　对于定投和指数型基金的定投优势主要体现在以下几点：首先，通过定投指数型基金，省去了投资者、尤其是中小投资者对市场择时难以把握的担忧；其次，指数基金由于采用跟踪指数的投资策略，使得指数型基金的周转率较低，不仅节约了市场调研成本，也降低了交易成本等运作费用，从而降低了投资者的购买成本；再次，指数型基金由于和市场关联密切，净值波动更大，而定投的魅力即在于对成本的平滑、降低风险；最后，定投更适宜长期投资，而正如我们前面所分析，指数型基金是分享经济增长和证券市场长期收益的有效工具。

　　下图反映了深证100指数走势与从三个时点开始进行定期定投成本线的比较，可以看出定期定投具有明显的平滑成本、降低风险的效果。

　　图表4：复权后走势与三个时点开始定期定投成本线比较

　　来源：国金证券研究所

　　利用不同指数型基金的风格特征，把握交易性机会、阶段搭配优化组合

　　一方面，指数型基金由于能够最大化跟踪市场，在市场阶段上涨阶段，是灵活把握短期交易性机会的良好工具。另一方面，指数型基金由于跟踪的标的指数不同，表现出不同的风格特征，目前指数型基金跟踪的指数主要包括沪深300、深证100、上证50、上证180、中证100、中证500、中标300、中小板、上证红利、巨潮100、巨潮公用事业、道琼斯88等。市场风格轮动的特征也使得投资特点突出的指数型基金可以作为组合风格优化、阶段搭配的良好工具。

　　从过去的市场表现来看，A股市场的风格轮动特征十分明显，以2009年上半年为例，一季度中小盘股、题材股的活跃使得以此为投资方向的基金超额收益明显，而到了二季度市场风格发生了明显转向，在估值压力下大盘蓝筹股明显占据上风。因此，在把脉市场风格的同时，阶段性利用指数型基金优化组合风格，也是指数型基金投资的价值所在。

　　下表为不同指数型基金跟踪标的指数的样本股对行业覆盖的情况，可以明显看出，上证50、上证180、中证100、道琼斯88等金融行业持有比例都超过40%，同时这也使得这些指数表现出明显的大盘蓝筹特征；而中小板指数的行业多集中在机械设备、商业贸易、石油化工，同样，中证500指数的编制方式使其更多体现出中小盘风格；上证红利指数则对钢铁、采掘业、交运等持有比例较高。对于不同行业的集中配置使得各个指数型基金在轮动的市场环境中获取不同的超额收益效果。

图表 5 ：指数基金跟踪主要指数样本对行业的覆盖（前五大行业）
行业名称	全部 A 股	上证 180	上证 50	深 100	沪深 300	中标 300	中证 100	中小板	上证红利	中证 500	道琼斯 88	巨潮 100
采掘行业	8.48%	12.92%	11.34%		11.49%	11.06%	10.79%		21.33%		11.94%	9.93%
食品饮料			3.58%	8.97%
石油化工								11.85%		13.18%
电子行业								8.52%
金属非金属	8.65%	6.37%	4.47%	17.11%	9.06%	8.91%	6.86%		23.78%	7.23%	6.61%	7.14%
机械设备	9.41%			14.72%	7.38%	7.79%	6.56%	19.87%	6.56%	14.53%		6.44%
医药生物								7.48%		6.53%
公用事业									7.94%
交运仓储		6.48%	6.57%				6.07%		18.93%		5.40%	5.96%
信息技术
商业贸易								12.37%
金融服务	25.26%	42.91%	59.24%	9.45%	34.95%	32.16%	47.41%				46.65%	45.23%
房地产	6.13%	5.33%		14.69%	6.21%	6.23%				7.99%	5.03%
社会服务
集中度	57.93%	74.01%	85.20%	64.95%	69.10%	66.15%	77.70%	60.09%	78.54%	49.44%	75.64%	74.71%

　　来源：国金证券研究所

　　本文，我们就指数型基金的长期投资、定期定投以及阶段性风格搭配三个角度进行了分析。首先，从长期投资的角度来看，指数基金的投资特点使其收益率可基本保证与其标的指数一致，基于对市场中长期看好的判断，对于想获得市场中长期平均收益的投资者，指数型基金是较好的选择；其次，指数型基金是较好的定投工具，通过定投指数型基金给投资者提供了可以熨平指数波动、分享中长期市场收益的较好途径，从实证的角度来看，平滑成本效果十分显著；最后，指数型基金由于能够最大化跟踪市场，在市场阶段上涨阶段，是灵活把握短期交易性机会的良好工具，而指数型基金由于跟踪的标的指数不同，表现出不同的风格特征，市场风格轮动的特征也使得投资特点突出的指数型基金可以作为组合风格优化、阶段搭配的良好工具。

　　对于指数型基金的三重特征，投资者可以根据不同的投资需求选择合适的投资方式。

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