●2009年上半年，华商基金管理公司的权益类产品管理绩效出现了翻天覆地的变化。

　　●华商盛世成长今年上半年的净值增长率为69.98%，业绩排名在同类125只基金列第4位。

　　●华商领先企业今年上半年的净值增长率为72.55%，业绩排名在同类71只基金列首位。

　　●这两组极限数据表明，华商基金管理公司今年上半年整体在选时策略方面做的很好。

　　●对于这样的公司我们必须予以密切关注，因为任何一家好公司都是从小公司发展起来的，否则它不可能长大。

　　附表：华商基金管理公司旗下基金2009上半年绩效表现情况一览

　　数据来源：中国银河证券研究所基金研究中心

　　数据截止日期：2009年6月30日

　　制表：王群航

　　其它说明：加括号，表示相关数据暂不符合排名条件，谨作为显示其本统计期末的实际绩效情况所用

　　客观地、全面地、定量化地考察一家基金公司的投资管理能力可以从三个方面来进行：(1)权益类产品管理能力，主要是股票投资；(2)固定收益类产品管理能力，包括债券投资、货币市场投资；(3)综合资产管理能力，前两项指标的合并再统计。

　　一、权益类产品管理能力

　　2008年度，根据银河证券研究所基金研究中心的统计，华商基金的权益类产品管理能力在57家基金公司中排名第54位。而基金行业有句俗语：过去并不一定能够代表未来，过去曾经遭遇过的挫折，并不一定表明未来永远的低迷。

　　果然，2009年上半年，华商基金权益类产品管理绩效出现了翻天覆地的变化，通过附表我们可以看到华商盛世成长、华商领先企业这两只基金均取得了优异的投资绩效，业绩排名均处于同类基金当中的前五名。同一家基金公司旗下的基金，都能够取得这好的业绩，在市场中很少见。

　　华商盛世成长今年上半年的净值增长率为69.98%，高出同类基金同期评价净值增长率19.66个百分点，高出的幅度达到了39.07%，业绩排名在同类125只基金列第4位。

　　华商领先企业今年上半年的净值增长率为72.55%，高出同类基金同期评价净值增长率27.33个百分点，高出的幅度达到了60.44%，业绩排名在同类71只基金列首位。

　　二、固定收益类产品管理能力

　　按照银河证券基金研究中心的统计业务规则，对于成立时间不足九个月的基金不进行今年上半年绩效排名，故附表中华商收益增强债券基金A、B两类份额绩效排名数据都加上了括号，这样做的目的是为了相对地显示其在全体基金当中的实际绩效排名位置。

　　华商收益增强债券型基金成立于1月23日，其A、B两类份额本期的净值增长率分别为5.9%和5.7%，在同类基金的实际绩效排名位置为第3位和第4位，排在它前面的是另一只基金的两类份额。今年上半年，一级债基的平均净值增长率仅为1.25%，华商收益增强A、B两类份额的获利程度已经高于市场平均水平数倍，是一只名副其实的新星。

　　三、综合资产管理能力

　　综合上述华商基金管理公司的权益类产品管理能力、固定收益产品管理能力，无需更进一步的绩效统计和计算，华商基金2009上半年度的综合资产管理能力理所当然是全市场首位。因为从大公司方面来看，由于旗下基金数量较多，业绩排名参差不齐的情况都在所难免；从小公司的情况来看，虽然有绩效表现良好的，但都暂时没有达到华商基金管理公司本期的这个程度。

　　中国基金市场运行十多年来，一家基金管理公司旗下不同种类的基金绩效排名能够全部进入到市场的前五名，这种情况十分罕见，作为研究中国基金市场时间最长的人，这种情况我以前从来没有见过。这是一次基金公司在特定发展阶段过程中的特例。这样的基金公司案例，值得重视。

　　四、上半年投资运作情况回顾

　　(一)权益类产品管理情况

　　2008年度以来的股票型基金投资运作绩效情况表明，股票投资仓位的高低已经成为了考察基金风险控制能力、投资获利潜力的重要标志之一，回顾华商领先企业、华商盛世成长这两只基金今年以来的大类资产配置情况，可以看到一个共同的现象，即期初，它们的股票投资仓位都很低，期末，它们的股票投资仓位都很高。期初的低，是这两只基金有公开信息披露的、运作以来的最低；期末的高，是这两只基金有史以来的最高。这两组极限数据表明，华商基金管理公司今年上半年整体在选时策略方面做的很好。

　　上述两只基金对于市场热点板块的预测和配置都做的很好。华商领先企业今年上半年一直重仓持有金融保险行业，对于机械设备仪表、采掘、医药生物、房地产等行业，都在较多的时间里持有，市场表现良好。华商盛世成长从今年年初完成建仓进入正常运作状态的，上半年以来对于金融保险、房地产、机械设备仪表这三大行业有着稳定配置，对于医药生物、煤炭、石油化学塑料、批发零售贸易等行业有着灵活的投资运作，较好地切合上了市场各板块行情的主流波动节奏，获得了丰厚的收益。

　　(二)固定收益类产品管理情况

　　从上半年的债券市场基本情况来看，从其它部分同期有较好收益的同类基金获利情况来看，华商收益增强在运作初期就能够取得很大的成功，与其对于债券资产的类属配置策略良好有关。该基金第一季度投资组合报告对此有清晰描述：“对于债券市场而言，利率类产品依然承受一定压力，而信用产品受益于宏观经济的转暖，有望延续前期较好的市场表现，因此，在未来的一段时间，我们会在控制组合久期的前提下，继续超配信用产品，对于利率产品，将持续跟踪其市场表现，把握阶段性机会。”

　　第一季度末，该基金投资于企业债的比例为46.66%，持有可转债的比例为22.22%。上述投资情况，应该就是该基金本期获得成功的主要因素了。

　　五、需要说明的两个问题

　　同期进步快，绩效表现好，华商基金管理公司的确在今年上半年做的很出色。对于这样的公司我们必须予以密切关注，因为任何一家好公司都是从小公司发展起来的，否则它不可能长大。在本文的最后，笔者还是有两点意见请大家留意：

　　(一)华商基金管理公司目前只能够算是一家小公司，所管理的基金资产总规模有限，基金数量也不多。小公司有的时候有小公司的“便利”，因此，在今年上半年的所有公司综合绩效排名里，华商基金公司荣登榜首。

　　(二)此次权益类产品管理能力、固定收益类产品管理能力、综合绩效管理能力的考察，时间区间仅仅只局限于2009年度的上半年，时间较短。从长期投资的角度来看，未来华商基金管理公司资产管理能力是否可以继续保持良好，有待后市继续观察。

　　同期进步快 综合绩效好

　　银河证券研究所基金研究总监 王群航

　　研究要避免一叶障目

　　—访华商基金研究部总经理田明圣

　　□ 姚婧

　　“今年是考验基金真功夫的一年”，年初业内人士的点评言犹在耳，大半年过去，不管市场走势如何出人意料，这句话却是颠扑不破的真理。今年上半年，伴随A股近乎单边上涨的行情，基金的业绩分化也在加剧。据银河证券研究所基金研究中心的统计，华商基金管理公司旗下的三只基金上半年业绩排名均处在同类基金中的前五名，整体表现优异。

　　巧借外脑 高效运转

　　“年初，在积极财政政策实施下我们比较乐观，基本的判断是宏观经济向好尤其是流动性会向好。而如何在大的政策背景下进行行业的选择，是我们考虑的一个重点。”华商基金研究部总经理田明圣告诉记者，上半年把握住的几大主线是新能源、铁路相关行业以及房地产等。

　　作为一家规模并不算大的公司，华商基金尤为注重研究对于投资有效率的支持，因此在田明圣口中，“效率”两个字常常地出现。“一方面我们会结合‘外脑’，有效率地利用好券商的研究力量，另一方面，我们在对公司研究员进行分工时，尽量让同一个研究员上下游行业都覆盖，避免一叶障目。”田明圣解释说，一个研究员的领域同时包含上下游，能让研究员从自己负责的行业里感受到经济的差异，会使得他们不至于过于乐观或过于悲观。“比如有的研究员覆盖煤炭、建材和消费旅游，那么一开始经济处于低谷时，靠政策的推动建材行业较好，当能源需求传导到上游会使得煤炭行业转好，等经济复苏以后消费旅游又会进一步被带动。如果一个研究员只看下游，像家电、纺织服装等行业，那他可能会在年初的时候非常悲观。”

　　在田明圣眼里，大家对经济、市场看法的分歧会一直存在，因此讨论尤为必要。“做研究最需要克服的是，我们很容易从市场中筛选有利于自己观点的数据和论据，而弱化不利于自己的东西，总是倾向于不断强化自己的观点。”田明圣说，平时的晨会、市场出现调整以及政策发生变化的时候，都是彼此见解、观点碰撞的好时候。“讨论的目的不是为了说服对方，而是让所有人的问题变得更清楚，在这个过程中无论是正方还是反方都会对自己的认识进一步深化。”

　　把握趋势 谨慎乐观

　　对于近期市场的调整，田明圣认为这是对前期累计涨幅过大的一个修正。但他认为，调整是有必要的，经过波动以后，市场下一步发展才会更健康。

　　田明圣认为，下半年经济复苏可以确认，四季度经济数据会更乐观，但过程会有反复，并且不同产业之间的复苏程度也不均衡。“股市三季度调整完以后，四季度仍有上行的可能，因为经济状况明年会比今年更好。”

　　在对整个宏观经济保持乐观的前提下，田明圣也表现出了一定的谨慎态度。“三季度开始，如果经济超预期地复苏，货币政策微调也会超预期的快；如果复苏低于预期，货币政策会继续适度宽松。这两方面是一正一负，对市场发展、产业不均衡的影响会更明显，因此接下来对行业配置的压力也会更大。”田明圣表示，进出口调研普遍反映出了淡季不淡的问题，会不会也出现旺季不旺的情形？通过政府投资拉动的需求是非连续的过程，最终还是要靠过渡到经济自身的运转规律。

　　田明圣表示，下阶段华商基金将密切关注房地产行业和低碳经济主题。新房开工率上升之后水泥、钢铁、化工、煤炭等都会被带动，以此为逻辑的相关产业值得关注。“新能源是一个大概念，它最重要的方面是如何合理利用资源、有效运用能源，并非仅仅指风能、蓄电池这样新的能源种类或存储形式。因此我国提新能源首先就是如何节能、如何传输、存储、利用我们现有的能源，如果这一步没有做好的话去建更多的风电厂、太阳能发电站其实没有什么意义。这也是我们关注低碳经济的一个因素。”

　　以专业与经验从容应对市场变化

　　—访华商基金投资管理部总经理庄涛

　　□ 王泓

　　华商基金在业界属于年轻一代，但其投研核心团队成员都是经历数次牛熊市考验的"老人"。具有11年证券从业经验的庄涛，就是其中一位。作为华商基金投资管理部总经理及华商盛世成长双基金经理之一，他向记者回顾了今年以来华商基金的运作轨迹，与读者共享华商团队的投资逻辑。

　　踏准节奏

　　庄涛把今年以来的A股行情分为题材、通胀、复苏三个主题阶段。从去年下半年普遍的悲观观望情绪中，华商基金逐渐从估值水平、经济刺激政策与流动性状况"嗅出"了底部。从小规模地试底开始，经历了短暂的痛苦，陆续买入铁路、电力设备、医药等防御性品种，事实证明这些股票在市场回暖初期表现上佳。

　　"公司董事会对投研团队运作的信任与宽容，使我们放下包袱，排开杂念，与市场融为一体。"庄涛说，华商基金在年初果断完成了风格的跳跃，迅速而有序地加仓，由守转攻，并成功完成了几次节奏性操作和行业转换。"比如，反弹初期，由于对基本面的信心不够，涨幅居前的多为小行业小股票；随着宏观数据的见底或转好，周期性大品种开始活跃；其间还穿插着新能源等产业政策所带来的投资主题。这些，与我们的判断基本一致。"

　　凭借对A股市场十多年的跟踪把握，庄涛坚定地认为，任何一个市场阶段都有一批股票脱颖而出，熊市也不例外。关键就在你能否尽快适应每个阶段的市场特点。基金经理不是宏观学者，也不是行业分析家或企业家，而是对市场最熟悉的一个群体，该去研究在特定宏观背景或经济政策下，哪些板块会表现突出。几次下来，就能累积成丰厚的回报。

　　比如，华商基金关注煤炭板块很长时间。由于煤价下跌，发电量下行，出口下降导致钢材需求不旺，使煤炭板块估值很低。但在阶段性牛市中，估值洼地迟早会被填满，只是等待契机。3月中上旬，美元大幅贬值，庄涛感觉到这是前期所担忧的全球第二波金融危机发生概率下降的信号。这会导致很多结果：资源价格上涨、中国PPI触底、通缩缓解、人民币相对别国货币贬值从而促进出口等等。煤炭股的机会自然到来。由于准备充分，加上波段操作，就给持有人带来了较好的回报。

　　认清趋势

　　着眼趋势判断，庄涛认为，随着世界经济复苏，国际油价将长期上涨。这样，煤化工和替代能源会随之上涨，通胀预期上升，息差见底，渐次对银行保险证券等金融板块形成支撑。因此，通胀因素应进入投资者的视野。再如随着社会保障与收入分配的改革，以及几代人消费观念的巨大变化，中国内需的释放具备极大的空间。又如，发展新能源已提升到国策的高度，需要及时跟踪各子行业发展。

　　对近期的调整，庄涛认为在基本面、资金面、政策面未有重大变化的情况下，市场完成对前期涨幅的阶段性修正，以及部分投资者熊市思维的释放，均有利于下一阶段行情的展开。"接近年底，我们要为明年初投资布局做准备。我们仔细研判了中国股市历史上每一轮上涨和下跌的动因和格局，正如围棋千古无同局，股市涨跌也永远不会有完全相同的节奏和结构，但只要把握住其中起决定性作用的基本规律，对大势的判断还是可以做到八九不离十。

　　"在投研团队稳定、有序管理的前提下，华商基金将不断增强投研团队的实力，继续提升投研素养，持续磨合投研流程与效率，迎接未来市场的机遇与考验。我们有信心，也有能力以优良的业绩为持有人创造持续回报，同时也将以此维护中小基金公司的尊严，深化华商基金的品牌影响力。"庄涛说。

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