21世纪经济报道记者 华观发
山雨欲来。
面对8月14日招商证券无奈公开挂牌出让博时基金4笔共计24%的股权,持有华夏基金100%股权的国内券业龙头——中信证券(600030.SH),已然没有更多退路。
“华夏基金吸收合并中信基金后,持有华夏基金100股权的中信证券尽管已符合‘一参一控’监管要求,但超限持有华夏基金股权的问题,一直是高悬在所有中信证券投资者头上的一把达摩克利斯之剑。”8月19日,上海一名长期跟踪中信证券的基金经理与本报记者交流时指出,之前,对于超限持有基金公司股权的问题,外界目光主要聚焦在准备上市的招商证券身上。
“现在,终于该轮到中信证券了。”该基金经理认为,特别是对于持有中信证券的广大投资者来说,必须随时做好准备接受公司挥泪“卖华夏”的事实。
7月7日,中信证券悄然发布公告,华夏基金吸收合并中信基金已得到证监会批复,公司将于批复之日起6个月内,使所持华夏基金的股权比例符合相关法律法规和监管要求。
49%监管“利刃”
根据《证券投资基金管理公司管理办法》若干问题的通知,基金管理公司主要股东最高出资比例,不能超过全部出资的49%。中外合资基金管理公司的中方股东出资比例则不受此限制。
作为2005年9月,中信证券出面托管、重组华夏证券的“附加条件”,自2006年开始,中信证券分步骤逐步全资收购华夏基金。
2006年7月,中信证券收购北京市国有资产经营有限责任公司、北京证券分别持有的35.725%和5%的华夏基金股权。同年10月,以不超过1.6亿元收购北京证券持有的华夏基金20%股份。2007年9月12日,中信证券受让中国科技证券所持的华夏基金3.55%股权,受让西南证券所持华夏基金35.725%股权。
根据规定,一家证券公司只能全资控股一家基金公司。而此前中信证券已控股中信基金,全资收购华夏基金后,中信证券必然面临旗下基金公司的整合合并。
2007年6月25日,中信证券收购了国家开发投资公司、上海久事公司、中海信托分别持有的中信基金31%、10%和10%的股份。由此,中信证券全资拥有中信基金。
历时2年之久的华夏基金吸收合并中信基金就这样悄然开始。与此同时,中信证券超限持有华夏基金和中信基金股权的事实,却被外界所忽略。
“2年来,外界一直将目光放在华夏基金如何与中信基金合并的问题上,对于合并后,中信证券仍然存在的超限持股问题,并没有引起更多关注。”上述基金经理指出。
2007年底,招商证券以63亿“天价”拍得博时基金48%股权后,一举持有博时基金73%股权的招商证券,率先暴露超限持有股权的问题。
2008年,随着上市进程的推进,招商证券超限持有博时股权的问题成为关注焦点。
2008年9月8日,招商证券IPO申请获得发审委通过。但是,招商证券招股书申报稿明确显示,2008年6月12日,证监会在批复同意招商证券受让金信信托持有的博时基金48%股权的同时,要求招商证券采取切实可行的措施,保证6个月内使所持博时基金股权的比例,符合证监会的相关规定。
“为符合监管要求,近1年多来,公司一直与管理层进行沟通,希望能够找到一条妥当的方案解决该问题。”日前,与本报记者交流时,招商证券一位高层指出,由于49%的监管规定,只是针对中资基金公司,中外合资基金管理公司不受限制。
因此,招商证券之前一直试图通过转让小部分股份给外资的方式,达到绝对控股博时基金的机会。
但是,商务部、国资委、外管局等6部委联合颁布的《关于外国投资者并购境内企业的规定》称,外资企业并购境内企业后,持有股份比例高于25%的可以享受外资企业待遇,持股比例低于此标准的企业,将不享受外资企业相关待遇。
根据《中外合资企业法》规定,合营企业的注册资本中,外国合营者的投资比例一般不低于25%
因此,招商证券欲将少部分股权卖给外资,以规避49%监管的考虑,难获实现。
“最关键的是,管理层并不认同我们的做法。”上述招商证券高层指出,“经过反复权衡后,现阶段,卖股成为唯一选择。”
中信证券估值隐忧
“招商在博时问题上的无奈,注定会在华夏基金身上重演。”上述基金经理指出,华夏基金合并中信基金后,中信证券已没有理由继续长时间持有华夏基金100%股权,现在看,只是如何卖,卖多少的问题。
但是,作为国内目前最赚钱的基金管理公司,“卖华夏”无疑会是一条艰难的抉择。
特别是卖方又是国内券业龙头,还是一家上市公司,牵扯着众多中小股东利益。
华夏基金官方网站显示,截至2009年6月30日,华夏基金管理资产规模已超过2500亿元,基金份额持有人户数超过1200万,已是境内管理基金资产规模最大的基金管理公司。
而中信证券2009年半年报显示,华夏基金实现基金管理费收入12.49亿元,基金销售收入6775.83万元,在中信证券的营业收入占比达14.7%。
根据公开资料,即便是A股单边下跌的2008年,华夏基金的保有规模和基金销售量出现下降,但华夏基金仍实现营业收入33.4亿元,净利润12.3亿元,比2007年的9.02亿元上升35.7%。
“2008年华夏基金对中信证券每股贡献为0.18元,预计2009年每股贡献约0.25元,如果2009年完成转让,中信证券的业绩虽然将因投资收益的一次性兑现而增厚,但长期来看,华夏基金的股权属于优质金融资产,而且未来中国基金业的发展空间亦不可限量,减持股权后的资金如不能找到同样回报率的投资渠道,那么出售对公司业绩的负面影响,将从转让后开始显现。”招商证券金融行业研究员罗毅认为。
罗毅指出,现阶段,中信证券对华夏基金的股权比例如要符合上限49%的规定,需转让51%或25%的股份,“中信引入国外战略投资者,转让25%的股份从而最大程度保留对华夏基金控股的可能性最大。”
毕竟,如果转出51%股份,对于持有中信证券的投资者来说,无疑是个重大打击。
罗毅指出,合并后的华夏基金资产总计2496亿元,拥有26只基金,是中国规模最大的基金公司,近一年的平均收益率18%,位居各家基金公司之首,其转让价格有可能高于一般的基金股权。从近两年基金公司股权转让案例看,市场环境对转让价格的影响很大。
“2007年,银华和博时股权的PRICE/AUM比值超过9%,而2008年普遍在5%以下。当前环境下,华夏基金的股权转让PRICE/AUM将在7%左右。”罗毅认为。