⊙嘉实基金产品管理部

　　“特定多个客户资产管理业务”(一对多)正式开闸，这为国内的基金管理行业带来了新的变化。

　　从海外同类可参考业务的发展历程来看，最初此类业务集中于富有人士和家族圈内，一般具有较高的投资门槛，例如100万美元。通过专属、私密以及专业化的资产管理，这些高端客户享受到了一般人难以获得的理财增值服务。发展到后来，“一对多”在海外所对应的主要业务模式是“单独管理账户”。从投资内容来看，在对冲基金等领域，同类可参考业务也有着深厚的存在基础。在国外成熟的资本市场，机构理财规模占据了基金公司整体业务相当大的比重，美国的公募基金资产和专户资产发展速度一样迅猛，上世纪90年代初到2005年，公募和专户均增长了20倍。

　　从海外过去三十年来看，共同基金业务的蓬勃发展，使得普通大众也享受到了低成本、分散化投资的专业理财服务。但由于单只产品参与人数多，共同基金产品无法改变其与生俱来的大众化特性；因为监管程度是与客户承受力相匹配的，较低门槛对应的是较严监管，而较严监管也就对应着较不灵活的投资策略。例如，在美国，对冲基金投资者的门槛要求高，监管则相对较松，在该领域则孕育了丰富的投资产品类别。

　　综合来看，高风险高回报机会的稀缺、最优运作规模的限制，以及对复杂投资策略的沟通成本等现实因素，成功推动了“一对多”同类业务在海外的生存与发展。这些业务经常处于一个相对较封闭的圈子，普通大众很难接触到，拥有良好投资记录的资产管理人在发起新的产品时，有时会拒绝新进入者，而老客户一般会成为主要的发售对象，监管限制就是这种做法的出发点之一。

　　由高净值人士、养老金机构、保险公司、捐赠与基金会、企业以及组织所构成的“复杂投资者”，也逐步认识到以下三点是选择这类业务的主要原因：1、更高回报率的可能；2、与传统投资较低的相关性；3、税收优势(针对家族企业或其他应税实体)。从另一角度来看，资产管理人则一般倾向于与那些熟知行业运作方式、不会过度干预投资、并能为自己的“一对多”业务网络提升价值的高端投资者。

　　从国内业务来看，“一对多”产品的投资门槛则为100万元，募集规模下限设在了5000万，资产管理人为拥有牌照的基金管理公司。与公募基金相比，“一对多”业务具有以下几个主要特点：1、业务的私密性，一对多业务提供专属化、私密性服务，客户财产隐私可得良好保障；2、费率的激励性，一对多业务提供多样化的管理费、托管费及绩效费率的设计；3、服务的高端性；4、投资的灵活性。可参考比较的理财品种有：证券投资信托、券商集合理财，以及银行理财产品。

　　对WIND资讯的相关数据分析可得出：证券投资信托的门槛在5万~4000万之间，募集规模的均值为1.2亿元，资金托管不设强制性规定，也就是可不设银行为托管人，其投资管理人包括阳光私募等多类机构。券商集合理财的投资门槛则在5万-20万，募集规模的均值为13.7亿，在资产配置上实施有比例限制的仓位调整，类似基金。银行理财产品投资门槛在5000元-3000万，募集规模的预计值平均为1.5亿元，投资方向以固定收益类为主。

　　一对多产品与上述理财产品的主要区别点在于：1、专业化的资产管理团队，国内基金行业十年发展已积累了丰富的管理经验，形成了专业化团队运作的优势；2、强大的投资研究平台，在借鉴海外投资经验的基础上，业内品牌公司已建立起强大的投研平台。3、灵活多样化的投资策略。

　　国内关于一对多业务一系列规则的发布，使得大型基金公司开展一对多专户理财的门槛降低的同时，又保证了业务的规范透明，基金公司以其丰富的产品设计、规范的投资运作，以及安全的资产保障，一定能为“特定多个客户”带来更有价值的差异化服务。

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