引言：2009年上半年A股市场经历了一次牛市，基金公司和广大基民又开始唱多基金市场，大好形势下，下半年我们该投资基金该有哪些策略？

　　张剑辉

　　下半年经济反弹将超预期

　　中国宏观经济环境影响，在投资的推动下，中国经济的反弹会进一步的超预期。一到五月份数据表明，电力生产供应同比增长20%，公共设施管理同比增长60%，政府主导投资的快速增长同时拉动了中国工业投资的持续快速增长。

　　从投资的角度来说有利的因素，大家都看到在政府一系列的，包括减税、降息的刺激下，中国房地产市场回落比较的明显。从一个数据可以看到，目前主要城市房地产的销售周期已经回落到6个水平，这是一个比较正常的数字。预期下半年中国的房地产投资，会优于上半年。结合工业、房地产投资的判断，我认为政府由内需来补外需的政策基调下，下半年中国经济反弹还会超预期。

　　流动性的充裕表明投资者信心的回升

　　流动性是支持上半年A股市场快速反弹的重要因素。对于内部的流动性，我们认为这种流动性的格局，在短期之内是难以打破的。央行一季度的货币政策执行报告也提到，继续保持货币政策的持续性和连贯性。同时现有银行体系流动性储备也是十分充裕的。我们可以看到，在IPO之前，银行利率一直连续几个月下降以后，维持在一个极低的水平。实际上央行还保留进一步的小幅降息。所以说从这几个角度来看，我们认为下半年从整个经济体来看，流动性仍然是保持一个充裕的局面。这是站在整个经济体的角度，如果说放到A股市场来看，我们也看到一些乐观的因素，一个是在股市财富效应再度显示的情况下，我们可以看到无论是新增的A股都显示了投资者的大幅提升。央行5月份的报告发布了二季度居民储户的调查问卷这个结论也是具有一定代表性。这个问卷显示，选择更多来进行投资居民的比例，二季度上升到37.9%，呈现上升的趋势。

　　尽管说有IPO和股价大幅上涨后，可能会对A股市场阶段的流动性供给带来一定压力。但整个A股市场下半年的流动性仍然保持相对充裕的格局。但是，在流动性进一步的提高，包括资源、资产价格的同时，也给政府货币的执行带来越来越大的压力。

　　投资组合仍是大蓝筹风格

　　首先从流动盘的角度，建议大家在基金产品选择上，在下半年的初期，把基金组合的风格定位在大盘蓝筹的风格，随着时间的推移逐步把基金风格向中小风格做一个转移。

　　现阶段大盘股相对于中小盘的优势主要有四个方面：第一，从经济对市场的话语权的角度，2002年到2009年基金年均相对于上半年的指数超过9%，但是今年上半年基金落后是10%以上。但是我们认为，从目的基金持股来看占A股市场，流通市值的比例一直稳定在20%上下。如果说我们考虑到有一些股票的流通股是国有股份的话，他根本就不会上市流通，实际上较历史的高点并没有太大幅度的下降。也就是说基金实际上还是占据着A股市场投资者的地位。从这种风格角度来说，我们预期下半年基金相对于A股市场会有一定的赢利超额收益。第二，从风格轮换的角度来说，我们认为大盘股相对于中小盘股保持上升的趋势还会保持一个阶段。 第三，估值。目前大盘股还具有估值优势。第四，流动性。因为在流动性的推动下大盘股的流动性也会带来一定的效益。

　　行业转换将向中下游行业配置

　　在下半年从基金行业配制的角度选择基金，初期侧重投资中上游这些产业或者是行业的基金产品，逐渐的向投资中下游做一个转换。2009年上半年影响基金之间相对差异的因素，除了大类资产配制以外，另外一个因素显著一个明显提升就是行业配制。我们可以看到上半年，因此十大产业振兴规划相对的刺激，A股市场行业之间的轮换步伐是比较快的。对于行业配制的把握，对基金业绩之间的影响比较小，也是比较显著。我们认为下半年是微观企业赢利复苏引证的过程，这种情况下，我们认为选股能力，也就是说对于微观企业赢利的判断把握情况，将成为影响基金之间相对业绩的重要因素。

　　在这种情况下，建议从基金管理人的行业配制能够向个股选择能力做转移。重点关注行业配制能力和行业配制重点关注个人选股能力做一个转换。这是侧重于权益类投资开放的投资策略。

　　投资封基应低配置

　　随着开放日基金阵营的不断发展，稀缺性不是改变封闭式基金折价的根本因素。上半年封闭式基金的市场价，尤其是二季度表现远远好于他的净值。我们把折价率水平和历史的高点做了一个比较，也就是说来看历史折价最高的时候，目前的折价率，包括折价率和到期年华收益率，也就是说我假设我现在买入封闭式基金到期转放那一天，无论是折价率水平还是到期年华率和历史高点现在是有明显的差距。另外我们和历史的低点也进行了比较，比较的结果是看到目前的封闭式基金它的折价率水平从与历史低点相比，折价率基本上相当。也就是说现在的折价率达到历史最低的水平，如果考虑到时间因素，与历史的低点还有小幅度的差距，这个年华收益率的差距在1%左右。

　　如果下半年市场进一步的上涨，封闭式基金可能会有小额下降的空间。如果市场出现一定的振荡调整，封闭式基金的折价我们预期将会出现一个较大的进攻性。这种情况下我们建议下半年对封闭式基金进行较低的配置，重点侧重于四到六年的基金产品

　　插排：在下半年从基金行业配制的角度选择基金，初期侧重投资中上游这些产业或者是行业的基金产品，逐渐的向投资中下游做一个转换。

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