21世纪经济报道记者 张桔

　　是去打新股还是去打可转债？这是当前摆在每个债券基金经理面前的一道难题。

　　8月5日、8月6日接连两日，四川长虹分离式可转债与新股光大证券相继发布了发行结果及中签率公告。公告显示，63只债券基金参与长虹可转债的网下申购，网下向机构配售可转债总计约13.7亿元，对应票面发行利率为0.8%，最终配售比例约0.27%，其中银华增强收益获配4038手最高；但次日在光大证券的公告中，仅有44只债基参与该股的网下申购，最终的网下配售比例约0.81%，其中嘉实多元收益债券获配量最高，最后获得配售数量为412752股。

　　虽然分离式可转债并不同于传统意义上的可转债，但传统转债的开闸也已近在咫尺(分离式可转债即为认股权证和债券分离交易的可转换公司债，传统转债不分离交易)。记者注意到，此次公告配售结果的长虹分离式可转债实际上是去年已经过会的。但八月初以来，包括博汇纸业、厦工股份、大西洋、浙江龙盛等四只传统转债相继过会，这也被业内看作停滞多时的转债IPO即将重开。

　　“我个人判断传统转债IPO也就在近一两周之内。”安信证券债券分析师王昌俊向记者表示，目前债券基金持有的可转债数量已经占据转债市场存量的约70%，后续新债基很难在IPO停滞状态下配置得上流动性不强的转债，所以在可转债IPO启动后，预计多数债券基金还是会去配置新的可转债。

　　不过，兴业全球基金投资总监王晓明则表示，我们的基金会继续保持转债的特点，目前已经越来越多的转债与股票类似，因此若市场开始出现连续下跌，在下跌的初期可转债也会受到一定程度影响，但长期来看可转债还是风险较小收益中高。

　　取舍的两难抉择

　　深圳某基金公司人士向记者透露，其实在中国建筑IPO之前，深圳许多债券基金的基金经理已竞相抛手中的债券，筹措资金前去打新，甚至出现短期内债券的集中抛售导致交易对手不足的尴尬窘境。

　　但是，根据记者的了解，之前基金公司对于IPO重启判断出现偏差，较为普遍地认为传统转债的IPO会在2010年年中甚至下半年才能重新启动，09年内将只有去年过会的长虹分离式可转债上市，因此更加聚焦于打新之上。

　　王昌俊判断，在新股IPO和可转债IPO档期冲突之时，债券基金可能会更为侧重关注可转债。因为类似长虹这样的分离式可转债网下申购具有5倍的杠杆(其只需要在申购时候先缴纳全额的20%)，其并没有新股网下申购三个月的锁定期；至于传统转债的IPO有两种可能，或者没有网下申购，或者传统转债具有2.5倍的杠杆。

　　民生加银增强收益基金经理傅晓轩也表示，如果申购新股和可转债撞车的话，可能还是可转债相对会好一些，毕竟可转债会有下跌保护(因为可转债上市后会有溢价，具有一定的抗跌作用，跌幅要比正股小)，而新股网下申购有3个月锁定期，会有一定风险。

　　记者手头的一份券商报告也指出，汇总此前公募基金的二季报，截至2009年6月底，债券基金所持有的可转债已经从2008年末占全部可转债市场的28%上升到今年上半年末占存量的约70%，翻了一倍多。

　　一个例子就是此次光大证券IPO与长虹分离式可转债IPO的正面碰撞中，就债券基金而言，最后胜出的是可转债。

　　公告显示，63只债券基金参与长虹分离式可转债的网下配售，覆盖面几乎囊括了当前全部有债基产品的基金公司，除去获配4038手的银华增强收益外，其余包括富国旗下三只债券基金均获配4037手，甚至连成立时间较短的兴业磐稳增利最终也获配3768手；相比之下，只有44只债券基金参与光大证券的网下申购，尽管最终的配售比例高于同期的长虹可分离债，但普遍的获配量与长虹分离式可转债相似，基本也在几十万股左右。

　　对此，北京某基金公司人士分析，可能是由于光大证券的PE偏高，且三个月锁定期后市场的前途未知，让更多追求稳健的债基担忧破发望而却步；至于长虹可分离债的走俏，也可能是因为其权益部分的属性魅力显现，毕竟每手分离债可以获得191份的认股权证。

　　收益的标尺效应

　　而作出投资取舍的另一参考指标是新股上市后的市场表现与当前存量转债的市场表现。

　　一方面就已上市新股而言，根据记者的统计，自IPO重新开闸后，已有包括桂林三金、万马电缆、家润多、四川成渝、中国建筑等五家已经上市，截至8月7日五家公司股价均在发行价之上运行，五家中发行市盈率最高的为中国建筑的51.29%。

　　另一方面，就当前可转债而言，从二季度的倾向看，其愈加受到债券基金的有意增配，主要原因就在于2008年底市场的持续向好，加之基金公司追求相对收益和相对排名的机制，导致债基逐步青睐于可转债。

　　德圣基金研究中心统计显示，除去兴业可转债外，第二季度债基配置可转债占基金资产净值比较大(可转债仓位最高)的是交银施罗德A/B两款约为2580%。

　　结合转债二级市场的情况看，截至8月6日，现存传统转债中价格最低的澄星转债也约为136元，此前七月转债已随股市的反弹而大幅狂飙，例如七月的最后一周。根据申银万国研究所的统计，上证指数周上涨约1.17%，但转债正股周上涨约4.26%，可转债上涨约5.39%，其中单周涨幅最高的唐钢转债约12%。

　　之前，东方稳健回报债券基金经理杨林耘在基金二季报中就曾断言，随着IPO开闸，可转债的发行预计在第三季度重启，可转债或许是第三季度较好的投资机会之一。

　　不过，江南证券债券分析师袁媛则提醒，随着近期巨轮和南山转债可能触发赎回，可能导致转债市场存量减少28亿元，而若锡业和新钢触发赎回，存量又将消失约33亿元，这也可能促使原来专注二级市场的一些债基转而打新。

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