石贝贝

　　5日，招商银行A股收盘价为18.64元。从今年年初至今，招行复权后累计涨幅为100.08%，超越同期上证指数88.30%的涨幅。

　　事实上，市场对招行在二级市场上表现的看好在今年第二季度就已有所呈现。根据对基金公司二季报的统计，截至今年6月30日，招行位列基金持有仓位最重的股票第一名。

　　综合基金公司对招行仓位的变动、以及券商分析师判断，市场对于招行今年业绩预期多以“短空长多”、以及“在低潮中蓄势”为主。

　　再成基金重仓股龙头

　　在过去三年，招行一直是基金公司重仓股的龙头老大。受整体经济和行业下行风险加大、业绩预期下降等影响，这一趋势在今年第一季度有所波动，然而，在第二季度银行股集体发力上涨的助力下，招行重新坐稳了基金业重仓股龙头老大的座椅。

　　根据对公布2009年2季报的320只积极投资偏股型基金的统计，二季度持有招行银行股份的基金个数为179家，较第一季度113家明显上升；61家基金公司中，所持有招商银行股份占基金持股市值比例超过3.03%的有34家、占比超过55.7%。

　　从股价表现来看，从今年年初至7月招行A股除权派息日之前一日(即7月2日)，招行A股股价累计上涨了88.98%，远超同期上证指数68.07%的涨幅。在今年第二季度，招行涨幅为40.68%，同期申万金融服务行业涨幅为35.03%，上证指数涨幅为24.7%。

　　无论是招行股价变化，还是基金对招行增减持的转变，这些无疑都体现了市场对于招行估值的态度变化。那么，在招行半年报披露在即之际，市场对于招行上半年业绩估算、下半年业绩预期等方面又有怎样的态度呢？

　　短空长多 看好招行下半年业绩

　　统计资料显示，截至今年7月初，共有27家机构对招行2009年业绩作出预测，平均预测净利润为191.85亿元，平均预测摊薄每股收益为1.0034元，其中最高1.1923元，最低0.7939元。

　　照此预测，2009年招行净利润相比上年小幅下滑，降幅为8.98%。我们从中可以看出，相对于已经披露的一季度同比净利润下降33%的数据，机构在对招行二季度业绩预期存有消极态度的同时，相当看好其在今年下半年的业绩表现。

　　“预计上半年招行净利润为80亿元左右，在下半年随着票据贴现占比下降、存款活期化等资产负债结构的逐步改善，招行业绩有望进入稳定增长。”中金公司一位分析师认为，受息差因素影响，市场并不看好招行上半年的业绩，但是这种预期已经大部分被市场消化。

　　申银万国则在最新的研究报告中表示，招行有望成为经济复苏下业绩表现最可能超越市场预期的银行之一。原因则在于，特定的资产负债结构和客户群体使招行的业绩对经济好转以及升息的弹性较大；招行财务稳健，风控能力较强，拨备覆盖率超过200%，未来拨备释放能力较强。该报告同时也认为，2009年是招行经营最为困难的一年，比如净息差收窄很大、对公业务相对薄弱等，但是这种情况在2010年会明显好转。

　　积极因素将占主导

　　市场上不看好招行上半年净利润的因素主要包括：降息导致的息差收窄、零售贷款占比较高且利率可以下浮30%、资本市场不景气导致中间业务收入增长放缓等。

　　然而，综合多家机构研究部门观点，就招行而言，上半年降息导致的重定价因素已经基本释放完毕，对公零售贷款也基本完成重新定价，且个人住房按揭贷款利率下浮30%也基本下浮到位等。

　　记者获得的一份相关统计数据也显示，招行在零售银行和中小企业业务的优势已经开始显现。

　　数据显示，今年上半年招行个人贷款新增市场份额8.22%、增量居同业第五，远远领先于其他股份制商业银行；理财产品销售仅次于工行，居同业第二；基金销售居同业第三。在客户结构方面，截至6月末，招行月日均资产在50万元以上的高端客户共计46.3万户，增幅18%；新增白金信用卡2.8万张、商务卡6.3万张。此外，招行中小企业贷款占对公贷款的比重、新增贸易融资都有明显增长，其中上半年新增贸易融资15亿美元，增量仅次于中行、工行和农行。

　　具体来说，今年下半年以下因素成为研究机构看好招行的主要原因。在IPO重启、资产价格上涨等推动下，票据贴现利率、SHIBOR等市场利率会有较大幅度提高，相对同业而言，招行对市场利率敏感的票据、投资、融资等资产占比较高，净利息收入对市场利率更加敏感，收益的增长会好于同业、以及上半年。

　　同时，随着资本市场大幅上扬，下半年存款活期化趋势将趋于明显，招行客户的高端特性使得其资金成本的下降会超过同业，资金成本优势进一步增强，同时下半年中间业务收入也将呈快速增长趋势。

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