2009年8月4日下午17：00大成基金经理姚瑢做客新浪聊市场下半年走势。

　　以下为聊天实录：

　　各位新浪网友，大家好！

　　主持人张远：新浪的各位网友大家下午好，欢迎大家做客新浪嘉宾聊天室，我是张远。今天做客的嘉宾是大成基金经理姚瑢先生，姚先生您好。

　　姚瑢：您好。

　　主持人张远：姚经理您好，其实大家都知道今年的股市比去年好很多，最近这段时间股市也是一直在涨，突破了3000点之后，现在收盘又突破了3400点以上，股市一直在涨，您觉得今年下半年会是什么样的走势？

　　姚瑢：我们整体的看法，下半年是一个振荡走高的格局。两个因素，我们首先认为从长期来看，市场还是会持续走高。去年全球经济危机之后，中国、印度、俄罗斯、巴西金砖四国，这几个国家的金融市场在世界上是率先复苏的市场。上半年是整体估值水平修复的过程，11、12倍的估值，现在是26、27倍了。下半年看宏观经济是不是会更好。毫无疑问整个经济的形势应该说复苏的速度比我们预期得要快，这也是支撑我们指数持续上涨的一个过程。

　　到现在这个阶段，股价我们不如把它简单看成两个因子，一个估值因素乘以企业盈利的因素。估值在现在这个水平上应该是基本合理，下半年我们看EPS能不能持续超过我们的预期。从我们现在研究的情况来看，整个复苏情况应该还是很不错的，或者说超出我们自己本身的预期。下半年过程中间，会表现得更好，肯定会有差异。景气度的传导有先后顺序，不会说大家一起会很好或者一起会很不好，会有一个传导的过程，有些行业会率先走到景气度非常高的过程，有些行业可能滞后一些。按照这个原因，下半年整个市场会振荡，阶段性的机会会大于上半年单边上涨。这是我总体的看法。

　　主持人张远：据我的了解这个基金是行业轮动基金，行业轮动基金跟股市相关关系相对密切一些吗？

　　姚瑢：我们也是一只偏股型的基金，把整个证券市场如果分为几类基金，偏股型基金、平衡基金和债券基金、货币基金，主要是在资产配置方向上有些差异，我们这只基金应该说是一个偏股型基金，60%—95%的基金是投资于股票。

　　主持人张远：在股市都在涨的情况下，您这个基金投资的理念还有以后把脉基金的走向，您在这个方面觉得哪些可以跟我们需要交流一下的吗？

　　姚瑢：我们这个产品，大成现在是15只基金，股票型的基金应该是12只，这是第16只产品。我们这个产品在设计中间也结合了我们过去十来只基金在操作中间的一些经验，是一只新产品。

　　大家知道整个证券市场上，从最初的上海市场最早是老八股，只有八只股票，到现在有一千多只股票，投资可选择的范围越来越多。但是对于基金的管理人来说，包括这个研究团队来说，这么多品种，每一个公司都能够非常深入、非常密切地跟踪它的动态变化，理论上是非常有难度的。打个比方，这一千多只上市公司的股票就像一千多个商品，我需要找到下一阶段跑得最快的股票，需要找出性价比更好的产品。个股去寻找可能是有难度，怎么做？相对比较简单的方法，因为我们整个沪深股市大概分了30多个行业，哪些公司会在这类行业，哪些公司会在下一类行业，是因为之间有一些共性。

　　简单来考虑，哪些行业会在下一阶段表现得更好？相对而言我可能会考虑超出这个行业的资产，这样基金经理研究的重心会相对更集中，去盯行业，盯一些运行指标，这样简化了我们投资过程中间以前过分注重于细节的缺点，更宏观把握股票，避免出现只见树木不见森林的误区。

　　主持人张远：这么多板块中选择板块投资的逻辑又是哪些？

　　姚瑢：毫无疑问经济是一个有机体，是相辅相成的。大的来说会分成第一产业、第二产业和第三产业。每一个产业再大了的角度，基金本身会有周期性，不同的周期不同的资产会表现的属性会不一样，同一个产业也有自己的生命周期，有成长期，有成熟期，到衰退期。行业来说，不同行业之间是属于生命周期的哪个阶段，毫无疑问成长期肯定比成熟期好一些。这是纵比，在同一经济周期里，不同的行业之间可能表现差异也会比较大。比如在经济过热的时候，可能大宗原材料会表现得更好。经济比较平稳的时候，可能消费品行业会表现得更好。我们会结合两个维度，本身自身的维的和经济的维度，两个维度选择下一个阶段可能会有超额收益的行业，来做这种超额配额。不会说无限放大，比如配到10倍，比如配到50个点。这种不过度超配的主要目的是为了控制风险，因为所有的基金管理人毕竟也是人，经济预测有他自己的局限性，一旦出现判断失误，过度的超配，会给基金的持有人带来不必要的风险。我们也希望通过这样一些约束，使我们的整个资金在控制风险情况下获得超额收益，避免基金净值波动过大带来风险。

　　主持人张远：其实您刚才也说这只基金是偏股型的基金，现在股市中有几大热门的板块，大家都是比较看好的，像钢铁、煤炭、有色金属。这些板块中您作为一个专业人士，您觉得您的这只基金更适合哪些板块？

　　姚瑢：到现在为，今年上半年整个证券市场的投资脉络还是沿着经济从去年全球经济衰退走向复苏的过程，这个情况下你会看到上游会比下游表现得更好。包括全球的工业制造业去年产能利用率都是急剧下滑，今年有一个复苏的过程，可能会逐步回到一个正常的盈亏平衡点，乃至超过盈亏平衡点再到充足使用的过程，整个运行规律还是按照这个逻辑来走。一季度投资品种比较好。二季度制造业已经起来了，包括化工和钢铁也起来了，完全是由于利润率在提高，整个市场对这些行业未来盈利增长充满了更强的信心，带动这些板块来走，有一个很明显的板块轮动的迹象在里边。

　　下一阶段经济周期不是一年能走得完的，可能跨年度，直到经济走向过热，这是经济的必然规律。从这个规律上来说，可能不同阶段寻找不同的板块。根据具体的情况再做具体的分析。假如一个东西值100块钱，没有道理在150块钱还能再去买它。

　　主持人张远：也许100块钱是最适合的位置呢？

　　姚瑢：要具体判断。比如从10块钱涨到100块钱，我觉得合理价值是100块钱，经济学上说价格是围绕价值波动。如果这一阶段已经充分体现反映了它的价格里已经包含了市场对它最好的一些预期，以及未来一段时间，我们能想到它的价值都包含在股价里，就没有什么投资意义。这取决于对整个经济运行周期的把握，取决于对这个行业以及其它行业的比较这些因素，你才能选择出下一步什么时候会更合适、更好的品种。

　　主持人张远：可是我个人还是挺想问一问您，目前来看您觉得下半年哪些板块您觉得比较看好？

　　姚瑢：因为作为基金配置还是一个中长期投资，什么热追什么这肯定不符合我们的投资理念。整个经济是一个逐步向好的过程，这个阶段最受益的行业，毫无疑问金融行业是最受益的，因为所有的经济部门都会和金融业发生业务往来。这样的情况下，银行是肯定会长期受益的，这也是我们长期一直在投资的一个品种。

　　包括我们现在觉得美元的走势还是在继续走弱的，大宗原材料价格也在不断上涨，大宗原材料也是我们比较关注的一个行业。地产在整个国民经济中占的支柱性的地位是不会改变的。如果说下一阶段地产的价格不要再像现在暴涨，它的存量能够释放出来，地产行业是值得考虑配置的行业。

　　主持人张远：我还是想多了解一下大成基金相关方面的信息，您能稍微给网友朋友介绍一下你们这只基金吗？

　　姚瑢：是我们这只基金还是这家基金管理公司。

　　主持人张远：都可以介绍一下。

　　姚瑢：大成是基金行业最早的十家基金管理公司之一，我们是老十家之一。目前大成加上我这只管理的基金，应该一共是第17只。

　　主持人张远：规模已经很大。

　　姚瑢：对，对，我们的产品系列覆盖了股票型、债券型和货币型，包括平衡式的基金都覆盖了。应该说整个大成管理现在接近1000亿的资产里，我们整个制度应该相对而言是比较健全的。

　　主持人张远：相对完善。

　　姚瑢：比较健全。另外我们的投研团队相对也是比较稳定的。大成十年应该说还是积累了很多，包括投资文化、研究平台，我们还是随着市场在不断的进步，我们做了一些积累和沉淀，有一套适合于大成投资风格。从今年的业绩排行也可以看得出来，大成可能没有特别突出的，可能没有排到前三名、前五名的基金，剔除指数基金，有一只指数基金排名非常靠前，但是我们认为指数基金是一个被动型的产品，只能体现出我公司产品线的完善，不能体现出整个基金主动式管理团队的能力。剔除掉指数型基金之外，剩下股票型基金，是全市场股票型基金整体排名里属于较前列、比较靠前的。

　　主持人张远：整体实力很强。

　　姚瑢：我们没有很靠前的，也没有落在后二分之一的基金，到目前为止。体现出我们公司整个投研团队比较均衡、风险控制比较好、波动比较低的特色。实际上基金是一种理财产品，昨天我见到我们的一个持有人，持有了我们10年的产品，从大成一开始他就持有，他现在也持有了我们其它一些基金的产品。他有一句话说得非常能体现基金的特征，基金是一个理财的产品，不是一个发财的产品。从长期来说，我们是整体获得理财的收益。

　　主持人张远：有长期稳定的收益。就像在银行里不断地存钱，不断地存钱。

　　姚瑢：长期来讲一定会战胜储蓄利率。储蓄里风险就是通胀，在我们国家主要的风险就是来自于通胀。对我们来讲不但要战胜通胀风险，还必须战胜储蓄的收益率。我们认为市场的风险肯定是比银行的风险是要大的，你是要做风险补偿的，就体现在收益率一定要比储蓄高。

　　主持人张远：您刚才说这个团队里优势非常强，实力非常均衡。您说昨天见到一个客户，是您十年的老客户。我挺好奇，为什么这些投资者会选择在大成投资买基金呢？

　　姚瑢：股票市场参与的人非常非常多，每个人都有每个人独特的投资理念。可能有的人是风险厌恶型，有的人可能是风险喜好型，这都无可厚非，是个人价值观的一个体现。成为我们首批的客户是一种偶然，但是能够这么长期坚持下来是一个必然。他非常认同大成的一种投资理念，比较稳健，长期的收益率，还不错，比较稳定，不要出现特别大的波动，可能这更能体现出大成长期稳健的一个风格。可能有一类投资者非常喜欢我们这类风格，可能有的基金今年排名非常前，明年排名比较靠后，他比较不喜欢这一类的风格，可能这类投资者比较适合大成的产品。

　　主持人张远：我有一点挺好奇，比如他十年前选择大成，有可能是当时的基金选择面比较小。但是现在您看您的公司就已经有17只基金了，加上别的公司的基金，基金市场可选择的范围还是非常大的。面对这些新的客源，比如新的年轻的一代我要选择基金，您觉得您这个公司的优势在哪儿？您怎么能够打动我，让我选择您这个公司的基金？

　　姚瑢：基金市场越来越成熟，客户的选择越来越多。从一个成熟的客户来说，你肯定要选择最适合你的，就像你自己出去买衣服，虽然有那么多款衣服，你肯定知道哪个衣服更适合你那个年龄段，或者是哪个更适合于个人的喜好。会有这样一些东西。

　　选择基金产品，首先要确立你自己的投资目标，你是希望通过这个产品做短期的收益率还是做长期的收益率。希望这个公司给我做的理财是波动比较大，还是波动比较小。你会根据这个去选择买偏股型的产品还是买平衡式的产品，还是买货币式的产品，这本身就有一个风险偏好的问题。确定了风险偏好之后，市场还有很多公司可以供你选择，无非就是你要选择这个公司是不是长期符合你的长期理念。因为理财不是一天的事情，应该会持续很长一个阶段的过程中间。我个人认为你首先应该去了解这个公司过往的历史，以往的数据，它是不是会是很激进的公司，还是比较稳健的公司。其次要看管理基金的基金经理，基金经理每个季度会做季度报告，会把自己对下一阶段的想法，会在季报里有基金经理的陈述。你可以通过他过去写的季报的情况，了解一下这个基金经理的判断思路对还是不对，不都是全是对的，有一个大概率事件，他的逻辑和你的逻辑是一致，可能就更适合你。

　　主持人张远：还是用以往的业绩、数据来说话，换句话说就是用实力说话。

　　姚瑢：就像两个人开始不认识，一见面怎么确定是投缘还是不投缘，还是通过互相之间的逐步了解、交流过程中会逐步认同还是不认同这个人。认同一个人才会成为朋友，如果不认同，很难成为朋友。

　　主持人张远：基金还会提到一个词就是“建仓”，前一段时间股市振动也比较大，有好多新基金都是在这个时间建仓，大成的基金在那个时候有什么动作？

　　姚瑢：准确地说我们这只基金发行是8月5号—8月28号，目前定的档期是这样一个档期。

　　主持人张远：还没有发行？

　　姚瑢：明天开始正式发行，是这么一个档期。如果我们发行得非常好，也可能存在提前结束的可能性。在整个建仓过程中，按照《基金法》的规定，是应该有6个月的时间建仓，也有可能把时间缩短。整个建仓不会考虑市场是否会有波动而建仓，更多考虑这个价位合不合适。出来做投资，通俗地说就是买一个商品，还是看合不合适。如果它当前的股价没有反映出它未来增长的趋势，毫无疑问我会考虑很快地就把它建仓结束。未来如果很难有超预期的收益出现，可能平稳建仓。

　　主持人张远：还是有一个判断的标准。

　　姚瑢：对，这里判断因素很多，包括未知因素的判断，包括你自己本身看法局限性的问题。建仓大家可能担心买了之后是不是会下跌，有这样一个风险。

　　主持人张远：谁都希望买完之后就开始涨。

　　姚瑢：实际上如果你过于谨慎，也会存在另外一个风险，你没有建仓，市场大幅度上涨，也是让投资者冒着另外一种风险。建仓的整个过程我们还是会结合整个宏观包括对行业的看法，包括对公司的看法，再去做一个具体的判断。

　　主持人张远：您认为存在风险的情况下，你们是如何把控这个团队？

　　姚瑢：有很强的研究团队，有一个20多人的研究团队，除了内部的研究团队之外，整个市场有很多证券研究机构，本身也会提供大量的研究报告，在他们的基础上我们会做出我们独立的判断。

　　主持人张远：我们看一下网友朋友的提问。

　　网友：我是一个年轻的投资者，以前对基金很不了解，想问一下基金经理，如果我想买基金，您有什么样好的建议？

　　姚瑢：这有几个因素，你首先要判断一下你自己是一个风险厌恶型还是风险喜好型的人，就是你喜欢什么样的投资。

　　第二，我们反复强调基金是一个理财产品，你千万不要抱着一种赌博的心态进来，我希望通过基金暴富，这是一个非常不健康的想法。

　　主持人张远：对，它跟股票还是有区别的。

　　姚瑢：包括买股票都是要有这种心态，不要把它当成一个暴富的工具。

　　其次，要在你承受的范围之内，不能说我不吃饭了，把我所有的收入都拿来投资。你是一个年轻的投资者，还是有很多住房的需求，包括你结婚、交友的一些需求，理财是把你的闲置资金拿来做投资。这种情况下你去选择，如果能够承受风险就选择偏股型基金。如果觉得你风险承受能力很差就选平衡型基金或者债券型基金，风险控制能力会很强。当然因为你风险控制能力很强，收益率可能比股票型基金低很多，这是毫无疑问的一件事情。

　　另外，需要你做一点功课，读一读这个公司过往的一些基金经理的报告，去选择它是不是适合你。

　　主持人张远：您在这个公司已经多少年了，我看你的资料已经有9年的从业经验。

　　姚瑢：我2002年进这个公司。

　　主持人张远：已经算是元老级的人了。

　　姚瑢：对，对。

　　网友：刚才您说的有一个朋友持了十年您这只基金，我想问一下投资多少年就有一个比较合理的收益？

　　主持人张远：投资的时间越长收益越多还是越稳定，可能这方面他有一些疑问。

　　姚瑢：我确实不好固定年化来说这个问题。中国基金行业时间不长，今年也才第11个年头。因为大家知道中国的证券市场又是一个新兴的市场，比较年轻的市场，跟欧美的市场来比较，它是一个更长的时间。如果严格地切割成一年、两年、三年来说，很难说是一个更合适的标准。国外一般考核一个基金经理，会考核他过去五年的平均收益率好和不好，以及他管理的这个基金波动率高和低，波动率越高，说明基金风险越大，波动率越低，说明基金是一只好基金。

　　我刚才讲有一位朋友持有大成基金十年，从2002年我们第一只开放式基金买起，收益率他认为很满意。从我们的经验来看，一年的数据很难说明一个基金好还是不好，稍微时间拉长一点。如果是2004年、2005年甚至2006年持有基金的这些客户，收益率还是很不错，尽管指数当时从998年到6000点，从6000点回到1664点，然后今年又到3000点，确实感觉跌宕起伏，非常非常大的波动。但是拉长时间来看，应该说在05、06年只要持有到现在，更早就不用说了，应该说收益率还是不错的。

　　主持人张远：在节目的最后我们还是希望姚经理给我们这些投资者提一些简短的建议，或者是指点我们一下。

　　姚瑢：哪方面？

　　主持人张远：就是在投资基金这方面。

　　姚瑢：还是我们说的，第一是量力而行。

　　主持人张远：看看自己是什么类型的。

　　姚瑢：对，量力而行。我们说的理财一定是把你的闲置资金用来做理财，不能把孩子的教育基金都拿来用，这是不对的。

　　第二，你要去做一些风险的判断。一般来说像年轻的，举个例子，40岁以上，因为可能风险承受能力会更强一点。另外，对他来说很多闲置资金不需要马上就用，我们建议买一些股票型稍微风险偏大一些，但是收益率会高一些。因为你不急需用这批钱，通过这种理财方式长期来看，应该说收益率还是不错的。对于年龄偏大的，像退休的、中老年人，还是倾向于比如强债型基金或者是债券型基金，做一些长期稳定的投资。当然你可以把你整个资产再分一个类，比如百分之多少是用于风险偏好的产品，百分之多少是用于类似保本基金也好，或者是债券基金也好，本身要把个人的资产，包括流动资产也需要进行一些资产的分配。

　　主持人张远：今天非常感谢姚经理做客我们的嘉宾聊天室，也非常感谢网友朋友的收看。我们今天的节目到这里就结束了，谢谢大家的收看，谢谢姚经理。

　　姚瑢：谢谢。

　　(聊天结束)

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