国金 证券基金研究中心 张剑辉

　　维持基金组合风险水平中上，产品侧重中上游/蓝筹风格

　　投资策略

　　维持基金组合风险水平中上，产品侧重中上游/蓝筹风格——权益类开放式基金投资建议

　　尽管经过2季度较大幅度的仓位提升，相当部分基金仓位已无提升空间，但立足当前时点忽略老基金后续进一步提升仓位的可能，考虑到当前已经设立的次新基金进一步完成建仓以及新发基金建仓等因素，在当前基金发行规模相对可观的背景下，适度乐观预期3季度基金仍有望为市场贡献千亿规模资金。

　　中国宏观经济复苏向纵深方向发展、流动性继续保持充裕等积极因素推动下，A股市场乐观趋势的延续仍保有推动力，对于选择股票及混合型基金的投资者而言，维持将基金组合定位在中上风险水平的建议。随着股指快速上涨下估值水平“一马领先”，市场对于政策风向变化(即使是微小信号)的反映将十分敏感。

　　结合市场环境比较分析，延续半年度策略观点，维持现阶段基金组合风格立足大盘蓝筹(尤其侧重蓝筹)风格、行业配置侧重中上游(尤其侧重中游)特征的建议。

　　新股发行对债券基金收益贡献明显，债券基金下半年规模有望取得增长——固定收益类开放式基金投资建议

　　新股尤其是大盘股发行对债券基金收益贡献明显，综合对当前债券市场环境、收益率水平以及IPO重启对债券基金影响的分析，我们认为尽管通胀预期会对债券基金造成一定的冲击，但考虑到IPO、可转债(含可分离债)发行等因素影响，稳健操作的新股申购型债券型基金预期年收益率可以达到4%～6%的水平，仍可以作为定期储蓄的升级替代品种，且债券基金规模经过上半年缩水后亦有望取得增长。

　　在四川成渝、中国建筑发行期间货币市场基金平均年化收益率上升到2%左右，新股尤其是大盘股发行对货币基金收益拉动效果明显。维持货币市场基金年收益率水平在2.0%±0.5%左右的预期，但下半年收益率水平有望达到甚至超过上述期间的中值。

　　关注长盛同庆B杠杆价值体现下的超额收益机会，侧重剩余存续期4～6年、具备中期分红潜力传统封基——封闭式基金投资建议

　　在A股市场乐观趋势的延续仍保有推动力的预期下，我们认为同庆B的杠杆价值尚未在价格上得到充分体现，后续存在“净值加速提升＋折价缩小”带来的超额收益机会。

　　传统封基无论是折价率还是到期年化收益率处于相对较低水平已是不争事实，尽管仍保留一定的“双向”弹性空间，但我们预期在市场的进一步上涨下折价水平尚有进一步小幅下降空间，而市场下跌将带来折价水平的大幅攀升。建议对于传统封闭式基金进行平配或者适当低配，比较而言剩余存续期4～6年产品具有一定的相对优势。

　　随着2季报的披露，封闭式基金中期分红能力水落石出，综合比较分红潜力以及折价水平，景宏、普惠、景福等基金具备一定的比较优势，可在此阶段进行侧重关注。

　　组合推荐

进攻型组合				防御型组合
基金名称	基金类型	权重		基金名称	基金类型	权重
交银稳健	混合－灵活配置型	20%		鹏华价值	股票型	20%
兴业社会	股票型	20%		大成精选	混合－灵活配置型	20%
华夏行业	股票型	20%		宝康消费品	股票型	20%
友邦价值	股票型	20%		富国天利	债券－新股申购型	20%
广发稳健	混合－积极配置型	20%		建信增利	债券－新股申购型	20%

绝对收益组合				灵活配置组合
基金名称	基金类型	权重		基金名称	基金类型	权重
工银添利 A	债券－新股申购型	50%		交银稳健	混合－灵活配置型	20%
华夏债券 C	债券－新股申购型	50%		华夏行业	股票型	20%
				广发稳健	混合－积极配置型	20%
				富国天利	债券－新股申购型	20%
				建信增利	债券－新股申购型	20%

封闭基金组合
基金名称	基金类型	投资权重
同庆 B	封闭式	20%
基金裕阳	封闭式	20%
基金景宏	封闭式	20%
基金金泰	封闭式	20%
基金普惠	封闭式	20%

　　来源：国金证券研究所

　　一、权益类开放式基金投资建议

　　维持基金组合风险水平中上，产品侧重中上游/蓝筹风格——A股权益类开放式基金投资建议

　　动力犹在、扰动增加，维持组合中上风险

　　经济复苏向纵深化发展：

　　2009年2季度GDP实际同比增长7.9%，比1季度大幅上升1.8个百分点。无可争议，投资是推动上半年经济强劲反弹的主要动力，上半年城镇固定资产投资实际增速超过40%，2季度更是接近50%。延续我们下半年基金投资策略报告中的观点，尽管立足长远投资如此快速增长趋势不能维持，但预期回落速度缓慢：一方面短期来看，由于地方政府和银行资金配套的滞后，政府投资阶段仍将维持高水平，并在宽松信贷支持下带动工业投资继续增长；另一方面，政府依然保持调解投资节奏的能力(如1.18万亿中央预算中今年第二批投资仅有700亿)，因此预期政府投资及工业投资未来回落或将缓慢且平滑；此外，在政府降息减税等一系列刺激政策的影响下，房地产销售回暖明显，相应的房地产投资回升明显，预计下半年的房地产投资将会优于上半年。

　　随着存货消化完成，投资对经济增长的推动作用自2季度开始表现的愈发明显。而且，从工业生产、发电量、粗钢产量等微观指标观察，宏观经济反弹在微观逐渐面得到体现，5、6月份全国发电量及粗钢产量均呈现持续增长，宏观热微观冷的局面正在得到修正，经济复苏向纵深化发展。

　　图表1：中国工业生产同比增长情况比较

 

　　图表2：中国发电量及粗钢产量变化比较

 

　　来源：国金证券研究所

　　流动性总体充裕局面不改：

　　在外部经济逐渐探底缓步复苏的过程中，一方面从中国看出口形势依然谨慎乐观，尚难在经济增长中扮演重要角色，而另一方面从全球流动性角度看新兴市场以及大宗商品仍将是流动性阶段关注的重点。

　　国内货币政策方面，尽管随着上半年信贷快速增长政策面或将从宽松逐步趋于均衡，但政府相关领导多次提到仍将坚定不移地继续执行适度宽松的货币政策，以巩固经济企稳回升势头。因此，在保持政策连续性的同时，提高针对性和适应性、进一步优化结构或是政策的主要着力点。

　　老基金加仓及新基金发行亦是2季度股指进一步上涨尤其是绩优蓝筹股引领市场的推动力之一。数据显示，2季度大比例增仓成为基金的共识，积极投资偏股型基金二季度仓位为84.07%，与1季度相比大幅提升了8.4%，其中股票型基金的整体仓位已经达到86.78%，超过07年三季度市场最高点时股票型基金83.87%的仓位。细致分析对比2季度以来基金资金流动显示，剔除市场上涨带来的仓位变化影响，2季度基金对市场贡献增量资金约1千亿元(其中老基金增仓贡献约700亿元、期间新发基金建仓贡献约300亿元)。尽管经过2季度较大幅度的仓位提升，相当部分基金仓位已无提升空间(约10%基金达到契约约定上限，另有35%基金仓位与上限的差距在5%以内)，但立足当前时点忽略老基金后续进一步提升仓位的可能，考虑到当前已经设立的次新基金进一步完成建仓以及新发基金建仓等因素，在当前基金发行规模相对可观的背景下，适度乐观预期下3季度基金仍有望为市场贡献千亿规模资金(次新基金完整建仓增加资金约300亿元，当前在发基金建仓增加资金约400～500亿元，另外后续还将会有新基金发行)。

　　随着股指反弹下财富效应的再度显现，居民投资理财热情再度上升， A股日均新增开户数2月份以来一直维持在相对较高的水平。这一点在央行二季度全国城镇储户问卷结果中也找到类似答案，问卷结果显示尽管47%的城镇居民在安排支出时选择“更多地储蓄”(比例比上季提高9.5个百分点，升至历史最高)，但与此同时选择“更多投资”的居民占比升至37.9%，连续两个季度增加，累计提高8.8个百分点。

　　图表3：日均新增A股开户数变化比较

 

　　图表4：日均新增基金开户数变化比较

 

　　来源：国金证券研究所

　　综上所述，中国宏观经济复苏向纵深方向发展、流动性继续保持充裕等积极因素的推动下，A股市场乐观趋势的延续仍保有推动力，对于选择股票及混合型基金的投资者而言，维持将基金组合定位在中上风险水平的建议。不过，随着股指快速上涨下估值水平“一马领先”，市场对于政策风向变化(即使是微小信号)的反映将十分敏感，如新股尤其大盘股是发行节奏、创业板推出、房地产紧缩情况等等，都将成为引发股指较大幅度波动的扰动因素。

　　在《把握驱动脉搏积极操作，灵活调整组合风格特征——2009年下半年基金投资策略报告》中我们提到，立足半年时间跨度，密切跟踪市场流动性、估值水平以及宏微观数据的变化情况等，对基金投资的选择策略及组合风格进行积极灵活的转换调整，具体调整思路如下：持仓风格特征从大盘蓝筹向中小盘成长风格逐渐转换；行业配置特征从侧重上中游向中下游行业配置逐渐转换；管理人能力特征从优秀行业配置能力向个股选择能力逐渐转换。结合市场环境比较分析，延续半年度策略观点，维持现阶段基金组合风格立足大盘蓝筹(尤其侧重蓝筹)风格、行业配置侧重中上游(尤其侧重中游)特征的建议。

　　基金选择侧重中上游行业配置/大盘蓝筹风格

　　我们认为大盘蓝筹股相对中小盘股超额收益的上升趋势仍将阶段保持，其一、估值水平比较显示，无论是市盈率还是市净率水平(参考朝阳永续的一致性盈利预期)，以上证50、中证100等为代表的大盘蓝筹股指数2009年动态估值水平相对整个市场(尤其是中小板指数)仍有一定的比较优势；其二，在流动性保持充裕的局面下，大盘蓝筹股的流动性优势也将带来一定的“溢价”；其三，如前所述，3季度预期基金仍将为市场贡献较为可观的资金量，而大盘蓝筹股仍将是基金重点配置的对象；另外，从大小盘股超额收益的比较上，大盘蓝筹股相对中小盘股的超额收益仍保持上升趋势。因此，从8月份市场角度考虑，仍建议在基金投资选择上侧重大盘蓝筹风格的产品。

　　综合上述分析，本文从基金长期持股偏好(与管理人选股倾向、产品规模等因素有关)、基金产品设计定位、操作风格相对灵活产品二季报反映的持股特征等角度选取持股相对具有大盘蓝筹风格的基金产品，供投资者选择参考(由于指数基金风格特征鲜明，本文在产品列举中未包含指数基金)，具体产品如：兴业趋势、交银稳健、景顺增长、大成稳健、广发稳健、添富优势、华夏行业、博时主题、长城消费、招商成长、友邦价值、华安宏利、鹏华创新、建信核心、工银瑞信蓝筹等。

图表 5 ：不同风格指数估值水平比较
名称	2009PE	2010PE	2011PE	2009PB	2010PB	2011PB
流通 A 股	25.59	20.67	18.03	3.44	3.07	2.73
上证指数	24.28	19.87	17.48	3.32	2.96	2.64
沪深 300	23.31	19.10	16.85	3.30	2.94	2.61
中证 100	22.31	18.45	16.46	3.23	2.87	2.55
上证 50	21.38	17.86	16.09	3.14	2.79	2.48
中小板指	32.67	24.81	20.04	4.59	4.05	3.54

　　图表6：大小盘股超额收益比较

　　来源：国金证券研究所   朝阳永续

　　随着宽松的货币环境以及由此带来流动性充裕局面的延续，经济复苏与潜在通胀预期有望继续大幅推高资源品与资产价格，黄金、工业金属、煤炭等重点上游行业及房地产行业将继续受益。而且，前以叙及，随着政策刺激效应的继续发酵，经济复苏向纵深发展，企业盈利情况也将自上游产业向中游逐步回升，这将使得中游投资品获得更多的关注。同时，在目前市场的估值结构中，中游投资品也体现出一定的相对估值优势，因此现阶段基金/基金组合的行业配置特征建议继续立足中上游特征(尤其侧重中游，如钢铁、化工、工程机械、商用车等行业)。

　　本文从利用近期披露的基金2季报对基金行业配置特征进行区分，并优选出部分优质产品供投资者选择参考，具体参考图表7。同样，由于各产品风险特征具有一定的差异，投资者需要根据自身的风险定位选择适合的产品，另持股特征分析基于历史信息披露，投资者需及时根据基金信息披露来定位基金的行业配置特征。

图表 7 ： 行业配置侧重中上游特征基金
产品名称	国金分类	产品评级	基金经理
华夏行业	股票型	★★★★	罗泽萍
交银稳健	混合－灵活配置型	★★★★ ★	郑拓
方达成长	股票型	★★★★★	陈志民 何云峰
广发稳健	混合－积极配置型	——	许雪梅 冯永欢
鹏华价值	股票型	★★★	程世杰
景顺增长	股票型	★★★	王鹏辉
大成精选	混合－灵活配置型	★★★★	曹雄飞
银华领先	股票型	——	况群峰 万志勇
友邦价值	股票型	——	汪晖
南方盛元	股票型	★★★	陈键 蒋朋宸

　　二、固定收益类开放式基金投资建议

　　新股发行对债券基金收益贡献明显，债券基金下半年规模有望取得增长——债券型开放式基金投资建议

　　如半年度策略报告所预期，持续宽松的货币政策增强了通胀预期，尽管在过剩产能尚需要进一步消化对价格传导的抑制作用下，CPI上涨预期将比较温和，较为明显的通胀压力或将在10年才会真正体现，但债券市场的收益率水平呈现小幅回升的趋势。在现行的估值方式下，债市收益率的回升给债券基金的净值表现带来了一定的负面影响。

　　不过，我们同样通过细致分析提到，尽管新股发行规则有所调整，但参考过去三年网下申购收益情况，并对后续新股网下申购的不同情形测算显示，采取相对谨慎的预期下(按0.3%～0.5%的中签率、上市流通首日收盘价计算平均收益率20%计算年化收益率在3.13%～5.21%区间，)，参与网下申购(尤其是大盘股)仍有助于债券基金适当提高收益。这一观点在近期四川成渝、中国建筑的发行中得到了很好的体现，7月27日和7月29日两个交易债券-新股申购型产品平均收益率分别达到0.58%和0.25%。另外，四川长虹7月28日刊登“认股权和债券分离交易的可转换公司债券”募集说明书，后续可转债(含可分离债)市场的扩容亦将为债券基金提供更多的选择，从而有机会提升收益率水平。

图表 8 ：过去三年新股网下申购情况比较						图表 9 ：按 7 日计算新股网下申购年化收益率测算
	中签率	上市流通首日收盘价计算收益率	7 日年化收益率	盈利比例			平均收益率 10%	平均收益率 20%	平均收益率 50%	平均收益率 100%
2008 年	1.30%	37.21%	7.82%	69.74%		0.3% 中签率	1.56%	3.13%	7.82%	15.64%
2007 年	0.81%	165.50%	59.96%	99.18%		0.5% 中签率	2.61%	5.21%	13.04%	26.07%
2006 年	0.54%	108.55%	62.05%	100%		1% 中签率	5.21%	10.43%	26.07%	52.14%

　　来源：国金证券研究所

　　综合对债券市场环境、收益率水平以及IPO重启对债券基金影响的分析，我们认为尽管通胀预期会对债券基金造成一定的冲击，但考虑到IPO、可转债(含可分离债)发行等因素影响，稳健操作的新股申购型债券型基金预期年收益率可以达到4%～6%的水平，仍可以作为定期储蓄的升级替代品种，且债券基金规模经过上半年缩水后亦有望取得增长。

　　券种方面，信用类债券仍是债券基金提高收益的重要投资品种，目前3～5年期高信用等级债券间信用利差(相对金融债)已经降至80BP上下，进一步下将空间甚微，中信用等级债券间信用利差降至150BP上下，仍具备小幅下降空间，当然需要承担的风险亦上升；而从规避风险角度出发，浮息债具备较强的抵御利率风险的能力。因此，在通胀预期引发债市收益率小幅上升的背景下，建议绝对低风险偏好投资者在期限选择上适当收缩期限，侧重持仓久期中/中短或者适当配置浮息债的产品，如华宝兴业宝康债券基金、广发增强债券基金等债券－新股申购型产品；适度进取操作思路下可关注交银施罗德增利、富国天利增长、工银信用添利、华夏债券基金、嘉实债券基金、建信稳定增利等在信用类债券上持仓比例较高且历史业绩持续稳定优秀的债券－新股申购型产品；而考虑到新股发行申购的规模限制，小规模基金参与IPO存在一定的优势。

图表 10 ：重点推荐债券型基金二季度末持仓结构（表中比例为占资产净值比例）
基金名称	股票	债券
		债券类合计	国家债券	金融债	央行票据	企业债	可转债
交银施罗德增利	0.00%	85.93%	0.00%	5.05%	17.46%	37.63%	25.80%
富国天利增长	0.00%	98.14%	10.19%	17.10%	16.20%	45.51%	9.14%
工银信用添利	0.21%	121.89%	5.01%	76.06%		37.13%	3.69%
华夏债券基金	3.58%	88.42%	7.02%	44.12%	1.49%	27.08%	8.72%
嘉实债券基金	0.95%	94.92%	19.45%	4.59%	35.20%	17.49%	18.18%
建信稳定增利	0.90%	85.91%	22.29%	7.39%	20.70%	22.47%	13.06%
广发增强债券基金	0.00%	92.83%	12.43%	3.38%	54.99%	14.14%	6.18%
宝康债券基金	0.02%	95.69%	6.22%	17.94%	63.54%	7.94%	0.06%

　　来源：国金证券研究所

　　IPO提升货币基金阶段收益，继续侧重双高特征基金产品——货币市场基金投资建议

　　7月份(2009.06.22～2009.07.21)，货币市场基金平均年化收益率(不包括B级基金及产品设计久期相对较短的上投摩根货币基金)维持在1.53%的中性水平。不过，如半年度策略报告所预期，新股(尤其是大盘股)发行对机构的吸引力将引起期间拆借利率的向上波动，有助于货币市场基金阶段提高收益，在四川成渝、中国建筑发行期间货币市场基金平均年化收益率上升到2%左右，对货币基金收益拉动效果明显。

　　总体来看，我们维持年初对于货币市场基金年收益率水平在2.0%±0.5%左右的预期(上半年收益率水平落在预期区间的下沿)，但下半年收益率水平有望达到甚至超过上述期间的中值。产品选择方面，货币市场基金“影子定价”与“摊余成本法”确定的基金资产净值偏离度可以作为选择货币市场基金的重要参考指标。偏离度越高表现基金手中资产 “浮盈”越高，其维持甚至提高目前收益率水平的潜力越大。参考二季报偏离度数据、历史收益及稳定性、流动性等，建议下阶段侧重关注华夏现金、易方达货币、博时现金、建信货币等“双高——高偏离度、高收益率”的货币市场基金。

　　图表11：货币市场基金平均收益率情况变化情况

 

　　源：国金证券研究所

　　三、封闭式基金投资建议

　　传统封基1：折价水平依然维持低位，继续侧重剩余4～6年产品

　　在半年度策略报告中我们提到，传统封基无论是折价率还是到期年化收益率处于相对较低水平已是不争事实，尽管仍保留一定的“双向”弹性空间，但我们预期在市场的进一步上涨下折价水平尚有进一步小幅下降空间(或维持当前折价水平)，而市场下跌将带来折价水平的大幅攀升。因此，建议对于传统封闭式基金进行平配或者适当低配，比较而言剩余存续期4～6年产品具有一定的相对优势。

　　图表12：传统封基折价率走势

 

　　来源：国金证券研究所

　　图表13：传统封基折价/到期年化收益率与历史高点比较

 

　　图表14：当前封基折价/到期年化收益率与历史高点比较

　　来源：国金证券研究所

　　传统封基2：比较中期分红能力，精选相对优势产品

　　随着2季报的披露，封闭式基金中期分红能力水落石出，本文根据根据基金1、2季度报告的财务数据，对传统封闭式基金上半年单位已实现收益进行了汇总统计，并在弥补历史亏损以及在面值1元以上部分【尽管封闭式基金分红没有低于分红后净值不得低于面值的规定，但考虑到部分基金(尤其是开放式)契约中有类似约定，因此本文从谨慎原则出发采取此方式进行分析】的今年来单位已实现收益90%进行分配的假设下以及不同的合理折价水平假设下的分红套利空间进行了情景测算(图表15)，综合比较分红潜力以及折价水平，景宏、普惠、景福等基金具备一定的比较优势，可在此阶段进行侧重关注。当然，对于封基分红我们还要看到，封基半年度分红并无强制性要求(包括是否分红、分红比例)，这亦是关注半年度分红的重要风险点之一。

图表 15 ：传统封基半年度分红能力比较及可能套利空间测算（计算截止 7.24 ）
基金名称	存续截止日	剩余年限	折价率	2008 年底剩余单位可分配收益	2009 年上半年已实现收益	单位净值 ( 元 )	面值以上、弥补亏损后可分配收益	分红前后折价不变套利空间	分红后折价 25% 下套利空间		分红后折价 20% 下套利空间
									不免税	考虑免税	不免税	考虑免税
基金景宏	2014-5-5	4.78	23.94%	0.0504	0.1395	1.6041	0.1395	2.46%	1.18%	3.76%	7.24%	9.30%
基金普惠	2014-1-6	4.45	23.22%	0.1565	0.1794	1.7673	0.1794	2.76%	0.65%	3.62%	6.57%	8.95%
基金景福	2014-12-30	5.43	23.88%	0.1168	0.0867	1.6015	0.0867	1.53%	0.13%	1.74%	6.38%	7.66%
基金通乾	2016-8-28	7.09	23.34%	0.1505	0.1047	1.5785	0.1047	1.82%	-0.21%	1.73%	5.92%	7.48%
基金银丰	2017-7-31	8.02	25.59%	-0.0013	0.0180	1.2740	0.0167	0.41%	1.19%	1.58%	7.83%	8.14%
基金汉盛	2014-5-17	4.81	22.14%	0.0366	0.1411	1.7082	0.1411	2.11%	-1.29%	1.10%	4.66%	6.57%
基金天元	2014-8-25	5.09	23.44%	0.2433	0.0563	1.6445	0.0563	0.94%	-1.03%	-0.02%	5.30%	6.10%
基金科瑞	2017-3-12	7.63	20.94%	-0.0323	0.1696	1.5456	0.1373	2.12%	-2.61%	-0.08%	3.21%	5.23%
基金裕隆	2014-6-14	4.89	23.14%	0.1068	0.0532	1.4598	0.0532	0.99%	-1.35%	-0.28%	4.94%	5.79%
基金安顺	2014-6-14	4.89	19.22%	0.1614	0.2064	1.7578	0.2064	2.51%	-3.89%	-0.62%	1.65%	4.26%
基金兴和	2014-7-13	4.97	19.42%	0.0107	0.0907	1.4483	0.0907	1.36%	-5.17%	-3.43%	0.68%	2.08%
基金安信	2013-6-22	3.91	19.38%	0.1192	0.0921	1.5827	0.0921	1.26%	-5.35%	-3.73%	0.53%	1.83%
基金裕阳	2013-7-25	4.00	18.13%	0.3329	0.0220	1.7797	0.0220	0.25%	-8.05%	-7.71%	-2.01%	-1.74%
基金兴华	2013-4-28	3.76	12.35%	0.1025	0.1910	1.6668	0.1910	1.45%	-11.49%	-8.55%	-6.38%	-4.03%

　　创新基金：关注长盛同庆B杠杆价值体现下的超额收益机会

　　分级创新基金产品长盛同庆5月22日上市，在或有机会预期下参与的套利资金、“搭配”销售下不同风险收益特征资金的换手压力下，同庆B上市以来一直处于较高的折价状态。在A股市场乐观趋势的延续仍保有推动力的预期下，我们认为同庆B的杠杆价值尚未在价格上得到充分体现，后续存在“净值加速提升＋折价缩小”带来的超额收益机会，理由有如下几点：

　　上市2个多月来，同庆B的换手已经比较充分，换手率累计达到130%，即使考虑6月底认购资金解套以来的换手率也已经打到70%～80%，后续市场操作更多是基于资金对市场及基金价值的判断，很少存在“无法承担风险资金”抛盘打压现象。

　　同庆A基金份额约定年基准收益率为5.6%，其对应收益分配金额采用单利计算，年基准收益率及收益均以基金份额的认购面值为基准进行计算。在非极端市场环境下，同庆A持有人基本可以获得每年5.6%的收益。参考当前的同庆A、B净值，预先扣除剩余2年10个月向同庆A分配的收益，同庆B目前“溢价”在3%上下，也就是说当前市场价格基本反映了未来向同庆A分配的收益。

　　同庆B最大的价值即在于其1.6倍杠杆，通过同庆B近阶段净值变化与市场走势进行测算，同庆B当前股票仓位在80%上下，杠杆特征也已经在净值上有所反映。

　　由于长盛同庆整体发行规模达到150亿元，考虑到其产品定位、规模以及建仓速度，其持仓预期呈现大盘蓝筹风格，这也与前述预期市场结构特征符合。

　　四、基金组合推荐

图表 16 ：组合说明及收益情况
	进攻型组合	防御型组合	绝对收益组合	灵活配置组合	封闭基金组合
组合收益	74.32%	50.12%	5.14%	41.36%	76.40%
业绩基准	63.45%	36.51%	1.57%	31.73%	59.47%
市场基准	68.99%	39.29%	——	——	——
投资对象	以股票型 / 混合型开放式基金为主，两类产品配置比例不低于 80%	涵盖股票型 / 混合型 / 债券型开放式基金	以债券型开放式基金 / 货币市场基金为主，两类产品配置比例不低于 80%	涵盖股票型 / 混合型 / 债券型开放式基金 / 货币市场基金	完全配置封闭式基金
组合目标	通过相对稳健的类属配置，构建高 / 中 / 低不同风险特征的组合，目标旨在取得超越业绩基准的相对收益。适合对自身风险定位清晰及有主动进行配置需求的投资者。			通过积极灵活类属配置，谋求绝对收益和相对收益间的平衡。适合对自身风险定位不甚清晰、在保值基础上有适当增值需求的投资者。	精选封闭式基金，取得超越业绩基准的相对收益。
业绩基准	偏股型开放式基金收益指数	60% 偏股型开放式基金收益指数＋ 40% 债券型开放式基金收益指数	二年期定期存款税后利率	MAX （一年期定期存款税后利率， 50% 偏股型开放式基金收益指数 ）	封闭式基金价格指数
市场基准	80% 流通 A+20% 上证国债指数	50% 流通 A+50% 上证国债指数	——	——	——

　　依据前述对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，并参考二季报基金持仓情况，我们对0907期组合进行适当调整，建立0908期组合如下：

图表17 ： 0908 期进攻型组合
基金名称	类型	投资权重	基金评级	基金经理	基金经理评级	基金公司	基金公司评级
交银稳健	混合－灵活配置型	20%	★★★★★	郑拓	★★★★★	交银施罗德	★★★★
兴业社会	股票型	20%	——	傅鹏博、刘兆洋	——	兴业全球	★★★★★
华夏行业	股票型	20%	★★★★	罗泽萍	★★★★★	华夏	★★★★★
友邦价值	股票型	20%	——	汪晖	★★★	友邦华泰	★★★
广发稳健	混合－积极配置型	20%	——	许雪梅、冯永欢	★★★★	广发	★★★★

来源：国金证券研究所

图表18 ： 0908 期防御型组合
基金名称	类型	投资权重	基金评级	基金经理	基金经理评级	基金公司	基金公司评级
鹏华价值	股票型	20%	★★★	程世杰	★★★★	鹏华	★★★★
大成精选	混合－灵活配置型	20%	★★★★	曹雄飞	——	大成	★★★
宝康消费品	股票型	20%	★★★★★	闫旭	★★★★★	华宝兴业	★★★★★
富国天利	债券－新股申购型	20%	——	饶刚	——	富国	★★★★★
建信增利	债券－新股申购型	20%	——	汪沛、钟敬棣、 黎颖芳	——	建信	——

来源：国金证券研究所

图表19 ： 0908 期绝对收益组合
基金名称	类型	投资权重	基金公司	基金公司评级
工银添利 A	债券－新股申购型	50%	工银瑞信	★★★★
华夏债券 C	债券－新股申购型	50%	华夏	★★★★★

来源：国金证券研究所

图表20 ： 0908 期灵活配置组合
基金名称	类型	投资权重	基金评级	基金经理	基金经理评级	基金公司	基金公司评级
交银稳健	混合－灵活配置型	20%	★★★★★	郑拓	★★★★★	交银施罗德	★★★★
华夏行业	股票型	20%	★★★★	罗泽萍	★★★★★	华夏	★★★★★
广发稳健	混合－积极配置型	20%	——	许雪梅、冯永欢	★★★★	广发	★★★★
富国天利	债券－新股申购型	20%	——	饶刚	——	富国	★★★★★
建信增利	债券－新股申购型	20%	——	汪沛、钟敬棣、黎颖芳	——	建信	——

来源：国金证券研究所

图表 21 ： 0908 期封闭基金组合
基金名称	投资权重	基金经理	基金经理评级	基金公司	基金公司评级
同庆 B	20%	王宁、黄瑞庆	★★★	长盛	★★★
基金裕阳	20%	周力	★★★★★	博时	★★★★★
基金景宏	20%	袁青	★★★	大成	★★★
基金金泰	20%	唐珂	★★★	国泰	★★★
基金普惠	20%	冀洪涛	——	鹏华	★★★★

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