经济不改上行趋势  基金策略一致大于分歧

　　德圣基金研究中心 德圣研究团队

　　在期待和担忧中，09年A股市场走出了一轮强劲的危机后牛市。而目前市场更是继续保持震荡上行的走势，积极做多代表了机构的主流。经济面的超预期好转与上市公司盈利的超预期增长交相呼应，市场乐观情绪弥漫。在已公布的季报中，基金经理明显乐观看好后市。然而，值得注意的是，虽然基金经理认为宽货币的基调不会改变，但对通胀以及资产泡沫风险的担忧，预期货币政策可能会出现微调。而从基金下季度的投资策略来看，投资品将继续受宠，而主题型投资机会仍备受不少基金青睐。与以往的策略报告相反，2季度基金对市场的判断，一致明显胜于分歧。看多心态将会继续主导基金下一阶段投资。

　　经济不改上行趋势 预期政策微调  

　　在2季报中，基金经理对国内经济信心十足，在对未来市场上行的趋势上保持了很大的一致性。这一观点也得到基金多方面分析支持。首要的因素即是来自国内经济的超预期复苏，货币环境宽松仍会继续推动基建投资、房地产投资和消费等为代表的内需增长(大成、华夏)。而上市公司业绩的预增也将有利的推动市场上行(易方达)。另外，在持续宽松的货币和财政政策的大力刺激下，美国金融危机的阴影正在逐渐淡出，全球经济可能已经开始见底回升(海富通)。综合来看，来自宏观政策面的货币宽松、内需刺激大方向不变，流动性宽松环境继续，企业盈利的预增，美国经济的企稳都积极的支持基金经理看多。这方面积极的基金代表，主要是华夏、易方达、大成、海富通等。

　　然而，对未来市场较为谨慎的基金，代表性的有博时、嘉实、兴业、广发、益民等基金，主要还是出于对市场风险和预期货币政策微调，尤其是对未来货币紧缩的担心。由于估值的高企、主板、中小板IPO的重新开闸、创业板的推出、大小非的减持等因素对当前政策形成一定压力，预期政策可能会转向微缩(兴业)。而当前市场估值过高的担心的基金还是不少(广发、兴业)。代表性的观点有：企业的估值在剔除金融行业后已经接近了07年高点的水平(广发)；整体A股市盈率水平上升到30左右，市场存在较为明显的泡沫，可能制约市场向上拓展空间(益民)。另外还有对企业盈利能力的怀疑，在需求没有持续性复苏的情况下，企业盈利仍将面临较大压力(嘉实)。

　　继续看好投资品、资源品

　　金融、地产等投资品行业在三季度再度得到多数基金肯定，并且无论是看多还是谨慎投资者，在这一点上则保持一致。其中金融、地产等行业个股的受宠的最大优势还是在于其业绩预增(华夏)和较低的估值。而银行的盈利也在2季度企稳回升(华商)，房地产有望因销售大增而再度升温(华夏)，这都使得多数基金坚定看好投资品行业。同时，与地产相关的水泥、钢铁、机械等上游行业也受到关联性的重视(华商)。另外，资源、能源等行业也被多数基金看好。美元看贬、大宗商品上涨等长期趋势并没有改变，超配盈利能上调的资源型、资产性行业的战略方向不变(交银)。

　　当然，也有部分谨慎策略的基金开始转为防御，典型的是嘉实基金，而该系基金在2季度疯狂的减仓也基本体现了其对后市的看空。另外，还有灵活风格的基金，预期市场风格将会出现新的变化，转而关注受益于全球经济恢复的贸易、服务等行业(景顺)，以及可选消费品和中游一些行业(华安)，甚至更注重主题型投资机会。但是，未来市场金融、地产、资源等投资品行业投资价值，仍然得到多数基金的肯定。而对这类行业格外关注的则主要是蓝筹风格基金，以及操作风格平稳的基金。

　　不放松主题型投资机会

　　2季报中，基金除了对金融、地产、采掘等投资品看好以外，主题型投资并未能淡出众多基金的投资视界，基金时刻都在寻找新的投资契机。其中对3季度看好的主题型投资有内需消费类主题(白酒、汽车)、重组概念、医改受益、环保新能源。如南方基金对与城市化、工业化进程相关的房地产和耐用消费品行业青睐；华宝基金继续发挥其追踪市场风格的能力，注重行业之间的轮动；中邮基金更关注重组、结构性调整的行业机会。

　　整体来看，对主题性投资机会较为关注的基金，多为风格类基金。典型的如华宝系、金鹰系、中邮等基金，这类基金对市场有较强的跟踪能力，并且能够及时把握并预期市场热点。而对主题型机会的有效把握将会大大的提高基金的投资效率。如新世纪、金鹰、中邮基金都是这类主题机会的受益者。另外，主题型投资也意味这市场风格的转变，在过去半年市场中，我们可以清晰的看到这一特点。

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