指数基金

　　封闭式基金⊙东航金融 廖料

　　今年以来最受市场追捧的基金品种无疑是指数型基金，以沪深300为代表的指数型基金密集发行且认购情况火爆，比如华夏沪深300指数基金3天售出247亿、汇添富上证综合指数基金募集接近90亿。在市场还处于较低位置时，指数基金应该是所有基金品种中的最优选择，因为其最高的仓位水平可以充分享受市场上涨带来的净值提升；但在指数大幅上涨后，从风险收益的角度看，指数基金的相对优势在下降，而一些折价率较高的封闭基金可能是当前更好的投资标的。

　　笔者在这里将封闭基金和指数基金作一个对比，基本假设条件是：封闭基金的折价率为20%，剩余年限为4年，股票平均仓位为70%，指数基金仓位为100%，当前上证指数为3300点，基金净值跟随上证指数波动，暂时不考虑基金管理费用。在当前的位置，中国A股市场的估值水平处于历史平均附近，4年后中国股市估值依然处于历史平均为中性假设。根据中国股市的历史规律，指数每年平均上涨17%，这也是中国1990年以来名义GDP的年均增长速度。在中性假设下，4年后上证指数为6180点，封闭基金净值由1元变为1.62元，以0.8元买入的投资者的潜在回报率为102.5%，而指数基金净值由1元变为1.874元，潜在的回报只有87.4%。经过测算，只有当上证指数在4年后超过9900点时，指数基金的潜在收益才会超过封闭基金。再来看风险，由于折价的存在，4年后上证指数只有低于2357点时封闭基金投资者才会出现亏损，而指数基金在3300点以下就会出现亏损。所以，在当前市场估值已经接近历史平均水平的情况下，指数基金的风险回报要显著好于指数基金。虽然封闭基金的管理费用每年比指数基金要高0.75%至1%，但指数基金除股票外的资金用于打新股、购买债券也会产生不错的收益，只要这部分资金年收益超过3.3%，就能完全可以覆盖掉多出的管理成本，而3.3%的年收益率还是不难实现的。

　　上交所于2000年4月26日编制并发布了上证基金指数，用以追踪在上交所上市的证券投资封闭基金的走势。从2001年到2008年8年间，上证基金指数只在2002和2003年小幅跑输上证指数。从2000年底到2008年底，上证基金指数从1121.71点上涨至2512.5点，而同期上证指数从2073.5点下跌至1820.8点。截止7月23日，上证基金指数今年以来上涨83.72%，也高于同期上证指数82.80%的涨幅。可以看到，历史上封闭基金的表现绝大部分时间是好于上证指数的，在当前市场大幅上涨后，封闭基金的相对优势将更加突出。

　　从7月22日开始，封闭基金开始出现较大幅度上涨，封闭基金的折价水平略有回落，但这也正说明市场开始关注封闭基金的投资价值。在指数基金受到热捧之后，投资者不妨多关注一些剩余年限不多而折价率较高的封闭基金，在当前的指数位置，这些封闭基金相对指数基金可能拥有更好的风险回报比。

　　除创新基金外到期日最近的10只封闭基金一览表

　　基金代码基金名称基金到期日贴水率(%)股票比重(%)

　　184705.SZ基金裕泽2011-05-31-7.448378.4585

　　150002.SZ大成优选2012-07-31-13.46698.0456

　　150003.SZ建信优势动力2013-03-18-17.099691.1348

　　184688.SZ基金开元2013-03-27-21.623755.392

　　500001.SH基金金泰2013-03-27-21.23464.2532

　　500008.SH基金兴华2013-04-28-13.812277.503

　　500003.SH基金安信2013-06-22-20.491474.3645

　　500006.SH基金裕阳2013-07-25-18.079378.7405

　　184689.SZ基金普惠2014-01-06-23.471777.1142

　　500002.SH基金泰和2014-04-07-19.600878.0239

　　资料来源：wind，东航金融

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