文/本刊记者 冯庆汇

　　七月流火，指数基金也似一股热浪，扑面而来。工银瑞信上证央企50ETF尚在发行中，国富沪深300和易方达沪深300指数基金也于近日获批并将启动发行，还有20余只指数基金正在等待证监会批文。此前华夏沪深300指数基金和汇添富上证指数基金先后以上百亿份的规模结束了首发。指数基金的大扩容可谓势不可挡。

　　对投资者而言，投资指数基金其实并非一劳永逸，因为它是一种最适合牛市环境的投资工具，在熊市环境中往往表现最差。在指数基金种类越来越丰富以后，如何选择恰当的指数标的变得非常重要。

　　“牛市”好帮手

　　与主动投资不同的是，指数投资被认为是一种“被动”的投资。基金经理通过购买指数的成份股，完全或者有选择地复制指数，从而使投资者获得市场平均收益。

　　目前国内市场上只有两类指数投资产品，一是普通指数基金(一般不在场内交易)，一是指数ETF产品(即可场内交易的开放式指数基金)。与普通指数基金相比，ETF的交易和管理费用相对较低，而且既可以通过机构申购赎回，又可以在交易所直接进行交易。

　　主动投资和被动投资到底孰优孰劣的问题，至今仍然难以下结论。指数投资在上世纪90年代的美国，获得了非凡的赞誉。从过去10年美国基金的表现来看，指数型基金的表现超过了77%的选股型基金。一些学术研究认为，人们持有主动性投资基金的时间越长，获得超越市场平均水平收益率的可能性就越低。但也有一种观点非常普遍，通常在熊市中，主动投资能提供缓冲，而牛市中，指数基金则往往大放异彩。这种看法可能更适用于A股市场。

　　从过往业绩来看，2008年，市场单边下跌，指数基金的平均跌幅达到56.68%，跌幅明显高于主动型基金。而2009年上半年，在单边上扬的市场中，指数基金几乎是“艳压群芳”，全部处于基金排行榜的第一梯队。A股市场的新兴市场特征，使得指数化投资呈现出巨大的波动性，同时也从侧面显示出指数基金更适合于阶段性投资的特点。

　　指数型基金与主动型基金相比，在投资上存在着一定优势。由于采用尽量复制模拟指数的表现进行选股，基金管理者盯牢指数即可，无需进行主动选股，因此，投资者只需支付较少的管理费用。同时，指数基金可以持有很高仓位的股票，牛市中可以尽享股市上涨之收益。

　　正因为如此，指数投资的概念于20世纪90年代在美国股市风靡一时。先锋(Vanguard)500 指数基金是美国最大的开放式基金，目前的资产总额近1000亿美元。由于美国市场波动相对较小，指数基金的长期收益率可以超越一半以上的普通开放式基金。

　　但在国内，目前还很难作出这一论断。在2002年到2005年的熊市中，主动型基金便明显跑赢指数基金。理论上说，指数基金的可行性，前提是有效市场假说在这个市场中是否能成立。一个无效或者弱市有效的市场中，信息对资源的配置仍起主导作用，主动搜寻整理信息并选择股票，比较容易战胜市场。这一点，恐怕是早期主动型基金表现突出的原因之一。

　　而从2006到2009年中期的一个周期中，指数基金进入了新的发展阶段。这一时期，指数基金的累计收益率尽管没能超越多数开放式基金，但在单边上涨的市场中，表现却极为突出。而主动型基金在市场下跌时，可以主动进行大类资产配置，显示出很强的抗跌性。这是两者长期业绩差异的最主要原因。

　　从这个角度而言，指数基金目前来看，更适合作为阶段性投资工具。

　　选指数是关键

　　选择指数型基金产品的关键有二点，一是选择普通指数型基金或是ETF，二是选择所跟踪的指数。目前市场上的基准指数五花八门，可选择范围很广，指数基金所追踪的基准指数包括了上证50、上证180、深证100、沪深300、中证100、上证50央企指数、巨潮100、红利指数，还有一些外资机构提供的指数，比如道琼斯88指数，摩根士丹利A股指数等等。

　　选择指数的时候，首先要看其代表性。比如上证50ETF，所跟踪的就是上证50指数，主要包括一些盈利能力强、市值大、市盈率低的蓝筹股。而上证180指数的成份股就明显增加，有180个，因而其代表性可能要优于上证50指数。

　　但上证180和上证50指数孰优孰劣很难下定论。在股市偏弱的时候，通常大盘股抗跌性强，而且一旦行情反弹，大盘蓝筹往往面临很好的机会。这时候，上证50指数的收益率可能会比较高。而在牛市中，各股呈百花齐放状态，上证180指数由于其代表性更广泛，因而收益率可能有望超过市场平均水平。

　　本刊曾对若干主要指数(上证50、上证180、上证指数、深证100、沪深300)做过统计，计算了这些指数从成立开始，直至2007年的年平均收益率和标准差。如果我们将好指数简单的理解为收益高、波动小，那么这些指数中，长期表现最好的是上证50和深证100。两只指数的年平均收益率超过25%，同时其标准差分别只有0.26和0.24，明显偏低。这一点也可以从今年上半年指数基金的表现中得以印证。排名第一的指数基金是深证100ETF，收益率76.55%，其次是上证50ETF，收益率为71.15%。

　　在众多指数中，收益率最高的是上证指数(此前发行结束的汇添富上证指数基金即是跟踪上证指数)，年平均收益率为35.02%，标准差为0.67615。比起其它指数，尽管上证指数的平均收益是最高的，但其波动性也是最大的，原因在于综合指数包含了市场上所有的股票，在反映市场状况上往往存在不少缺陷。比如，它必须反映市场的整体表现，不论股票的业绩好坏、规模大小。另外，上证指数还会受到新股上市等因素的影响。

　　不过，值得注意的是，市场无时无刻不在变化，指数的优劣也会随着时间发生改变。我们应以动态的眼光看待这一问题。以沪深300指数为例，尽管目前看该指数并不能超越上证50或是深证100，但由于跟踪沪深300的基金越来越多，市值总量巨大，可能会反过来影响该指数的表现。

　　随着时间的推移，也会有一些表现不佳的指数逐步淡出人们的视线。作为投资者，对自己的投资组合进行动态调整是十分必要的。

　　存在先发优势

　　选择指数基金的另一个问题，就是买新基金还是老基金。通常而言，除非新发基金所追踪的指数具有唯一性，在追踪同样指数的前提下，老基金通常是比新基金更好的选择。

　　事实上，指数基金是具有所谓“先发优势”的。新发行募集的基金通常在发行完毕后的规定时间内入市建仓，在市场较为平稳或是处于上扬阶段时，买入成份股的同时往往会产生冲击效应，从而带动股价上涨。而跟踪同一指数或者相关指数的老指数基金正好“坐享其成”，享受指数上涨收益。

　　近期市场上沪深300指数基金热发，特别是华夏沪深300新募集的近250亿元资金入市建仓，相关具有“先发优势”的长盛中证100指数基金和老沪深300指数基金可能坐享渔人之利。以长盛中证100指数基金为例，其所追踪的中证100指数，成份股由沪深300指数中精选而来，为沪深300成份股中市值规模最大、流动性最好的前100只股票，势必将受益于沪深300指数基金的大量发行。

　　基金动态

　　易方达沪深300基金发售 

　　易方达沪深300指数基金将于28日起公开发售。这是今年第6只指数基金。截至今年6月30日，易方达管理的指数基金的总规模已经达到315亿元，排名全行业第一。

　　信诚优胜精选开始发行

　　“掘金”经济复苏，精选“进化”品种，信诚基金旗下第六只基金产品——信诚优胜精选基金已正式发行。该基金将由信诚基金首席投资官黄小坚亲自担当基金经理。投资者可以通过建行、农行、中信、招行、交行等银行代销机构及信诚基金直销柜台和网上交易中心进行认购。

　　上证综指基金可工行定投

　　汇添富上证综合指数基金自7月23日起，将参与工行开展的基金定投业务及定投申购费率优惠活动，以及工行组织的个人网上银行基金申购费率优惠活动。定投申购享受申购费率八折优惠，但优惠后费率不低于0.6%，原申购费率等于或低于0.6%的，按原费率执行。如通过网上银行申购，从7月23日至明年3月31日，申购费率享有同样优惠。

　　中银基金经理获5星评价

　　在国金证券发布的2009年第三期基金经理评价体系中，中银基金旗下有4位基金经理凭借过去3年的综合投资管理能力获得了5星级评价。他们是吴域、陈志龙、孙庆瑞和李志磊。

　　富国天成获“买入”评级

　　国金证券最新研究报告给予富国天成红利灵活配置型基金“买入”评级。富国天瑞、富国天成、富国天惠等3只偏股型基金也获得“基金经理评价”四星评级。 

　　银华基金列股票投资三甲 

　　根据晨星最新统计数据，截至7月10日，银华基金股票型基金今年以来整体回报率达77.08%，位列全部60家基金公司前三甲。

　　招商行业基金业绩领先  

　　截至7月17日，成立不足一个月的招商行业领先基金已经给投资人创造了9.8%的收益，相较同期成立的基金，收益率排第一。该基金现已打开申购。

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