⊙联合证券 冶小梅

　　消极面：

　　IPO、定增、大小非不容小视

　　缺乏美元进一步贬值和实体经济的需求，大宗商品的价格不会出现暴发式的上涨；四季度境外市场存在补库存的需求，但中国仍然看不到外需持续强劲的复苏；能拉动国内经济增长的主力仍然是政府投资，消费对经济增长的贡献短期内很难提升(鹏华)。经济超预期复苏是小概率事件，企业盈利实质性改善年内难实现。宽松基调不变，但很难再有超预期的流动性供给(富国)。微观企业盈利增长的不确定性因素依然存在(泰达荷银)。我们对经济的展望是走向“滞涨”，目前及未来1年内较大概率出现部分资产的泡沫(国海富兰克林)。央行有适度收紧流动性的趋势，新增贷款规模将逐渐缩小；资金需求方的力量在逐渐发生变化，以千亿计的IPO、定向增发、大小非累计的力量不容小视。下半年流动性充裕程度会较上半年有所下降(国泰/汇丰晋信/工银瑞信/诺安/长城)。高市盈率意味着投资人正在付出过高的价格买进中国、印度等新兴市场股票。根据EPFR Global 统计，在7 月8日止的当周，新兴市场基金净流出5.4 亿美元，是近3 周来第2度失血(华安)。做投资最重要的事情是在合适的位置退出，20 倍的PE 是能够得到市场认可的估值水平，PE 超过30 倍时操作会更加小心。从博弈的角度考虑，大小非的减持会对市场形成压力，作为上市公司的股东的大小非对企业的情况比基金更为了解，关注大小非的减持公告(大成)。

　　积极面：

　　政策维稳市场基调不变

　　投资者和管理层在资本市场的走势上已经达成了一致，稳定的市场环境有利于新股的发行(银华)。基于全球范围史无前例的宽松资金局面，中国经济的一枝独秀，中国政府对证券市场的高度重视，特别是固定资产投资相关公司的盈利预测有较大的上调空间，我们预测明年GDP增速可能突破10%。只有CPI重上4%-5%才会可能出现真正的宏观调控(博时)。地产新开工启动，不仅是宏观经济进入自我复苏通道的标志，也意味着地产相关产业需求正式出现复苏(银华)。随着宏观情况的进一步转好，以及房地产、汽车、消费等行业的强劲恢复，民间投资的上升将是大概率事件 (易方达)。中国国内资产的泡沫化进程可能会加速，尤其在房地产领域。新的内需相关刺激政策会继续推出，积极财政政策和宽松货币政策短期内不会转向(华宝兴业)。明年企业获利会超预期，有些甚至出现40%-50%增长。我们股票基金仓位都维持在较高水平(景顺长城)。市场对于经济复苏正达成一致乐观预期，加上货币环境的持续适度宽松、固定资产投资的高增长以及政府经济政策的大力扶持等，短期内市场不会发生方向性的改变(泰达荷银)。

　　配置：

　　消费服务类开始受宠

　　在领会管理层意图的情况下，逢回调逐渐加仓以沪深300为标的的股票，大盘绩优蓝筹的机会更大(中邮)。看好汽车、百货、家电、高档白酒等行业；地产股估值较贵，可能会有一个调整期，但长期看这个行业充满机会；与固定资产投资相关的行业有望取得超额收益，比如煤炭和钢铁(博时)。还是要找估值有安全边际的股票，我们加大了消费类股票的比例，医药股的相对估值优势明显。汽车股的估值并不便宜，钢铁产能过剩严重，电力成长性不高(兴业全球)。规避估值明显偏高的行业。房地产依然看好，就算短期调整，量价齐升会拉动房地产企业继续往上；看好煤炭重组类的公司，更看好焦煤；消费将面临重新加速的可能性，尤其关注白酒的提价预期；外需相关行业面临好转的机会(申万巴黎)。随着市场短期对于政策的反应逐步饱和，热点有可能将会向一些中游行业如工程机械、汽车零部件、化工转移(东吴)。钢铁仍然有望继续走好；市场会提前反应化工行业反转的预期，关注其中与地产投资相关的氯碱工业(银华)。

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