大成基金研究部总监曹雄飞——关注经济复苏背景下的产业链

　　⊙本报记者 安仲文 黄金滔

　　对投资者而言，今年旗下基金整体绩优的公司的基金经理对未来市场的预判更值得关注。在股指处于3200点相对高位之时，大成基金将采取何种策略进行投资？本报记者就此与大成基金研究部总监曹雄飞展开一番交流。

　　记者：现在市场已经到3200点左右了，不少投资者对下半年的投资有些茫然，大成基金是怎么判断市场的？

　　曹雄飞：毫无疑问的是，中国经济已经开始复苏了，基于对宏观经济逐步向好的判断，上市公司的业绩也逐步改善，我们认为下半年的市场仍然具备很好的投资机会。

　　从目前中国宏观经济运行的逻辑看，只要房地产和汽车产业有好的表现，经济就能形成自身的良性循环。这主要是因为上述两大产业的产业链足够长，带动作用足够大，并且都不是中央财政主要投资的，投资主体来自于民间，它们的复苏更能体现经济的真实状况。现在看来，地产和汽车产业在过去6个月中的运行数据表明，中国经济已经走出来了，而良好的行业数据也是推动这两个板块上涨的根本原因。

　　尤其是房地产板块，这不仅是因为地产板块本身市值较大，一旦启动就能成为上涨行情的主导因素，更是因为房地产与其他板块的关联度较高，随着该行业的复苏，其上下游行业会比其他一些板块更为迅速地复苏。这些相关联的行业很多，比如银行、建筑建材、工程机械、钢铁、有色金属等。

　　当然，房地产板块和汽车板块只是中国宏观经济的一个缩影。但从中我们可以看出，即便未来财政投资力度有所减弱，但过去一段时期积极财政政策和适度宽松的货币政策的累积效果，仍将推动中国经济快速成长。

　　记者：未来3—5个月你比较看好的是哪些板块，依据是什么？

　　曹雄飞：下半年，我们判断地产、工程机械、汽车、化工、非银行金融(包括保险和证券)等行业，将能够大幅度向上修正业绩，一些板块的业绩可能大幅超出预期。

　　近期，地产板块的涨幅之所以如此大，就得益于业绩预期的修正。由于地价和房价的不断上涨，同时销售量还保持较快的增长，房地产类上市公司的业绩得以修复。当然，如果房价未来涨幅过大，可能将影响房地产的销售量。不过总体而言，我们认为地产板块仍存在较大的机会。

　　下半年汽车板块的投资机会也是很明显的。相对于上半年乘用车主导汽车板块，下半年在经济全面复苏的拉动下，商用车(重卡以及客车)可能成为汽车板块中最有价值的部分。我们认为，这主要是因为经济复苏的趋势已经确立，物流货运必然大幅反弹。

　　以上是从产业链方面判断的，而这样的产业链机会也会指向钢铁。受益于房地产和汽车、工程机械等行业回暖，钢铁也会强劲反弹。同样，既然我们判断经济复苏，那么消费自然在复苏的过程中受益，所以诸如食品饮料这样的板块也会存在很大的机会。

　　事实上，只要经济复苏的趋势确立，很多板块都存在机会，煤炭和有色等资源品的表现也可能会超出市场预期。

　　记者：那你是从什么角度去预判行业的轮动？

　　曹雄飞：我觉得最主要的是基本面的变动趋势。比如，想知道下半年的机会是否该轮到出口导向型企业，就必须对出口进行预判。如果全球经济明显复苏，那么出口型企业对经济的拉动就会较为明显，我们自然会关注相关的上市公司。

　　此外，我们认为估值因素对预判行业轮动也非常重要，如果市场持续上涨，整个指数估值都提升了，其中某一个板块基本面相对较好，但该板块的估值仍处于较低的水平，那么这些基本面较好的板块可能就有估值提升的机会。总而言之，我们预判行业轮动，还是取决于基本面变动趋势和估值。

　　国投瑞银创新动力股票基金及融华债券基金基金经理徐炜哲——公司业绩或成下半年行情推手

　　⊙本报记者 安仲文 黄金滔

　　⊙本报记者 安仲文 黄金滔

　　随着股指跃上3100点之上，人们开始关注如何构筑良好的投资组合和仓位，而那些时常面临只赚指数不赚钱的投资者也不禁发出疑问，下半年如何才能把握投资机会？本报记者就此采访了国投瑞银创新动力股票基金及融华债券基金基金经理徐炜哲。

　　记者：上半年你管理的一只混合型基金在同类型中业绩第一，另一只股票型基金也进入同业前十，在操作策略上，你是怎么做到这一点的？

　　徐炜哲：这主要基于对经济复苏趋势的正确判断，并快速作出反应。我们在上半年采取了高仓位的策略，几乎没有择时，换手也非常低，在高仓位的同时也注重加大周期性行业配置和个股选择。这里说不做择时，是指不太在意市场中间的波动，仅判断市场的底部和顶部。去年4月份，我开始参与国投瑞银融华债券基金的管理，在去年6月份将仓位降至10%左右，在去年10月份，又开始逐步加仓，至去年底，这只偏债混合型基金的股票仓位已经接近30%，今年年初更是达到40%，接近仓位上限。在对国投瑞银创新动力股票基金的仓位管理也大致相同，在今年年初已将仓位加至上限。

　　记者：最近，许多基金经理都提出房地产为行情引擎的说法，你是怎么看的？

　　徐炜哲：我认为目前来看房地产可能是中国经济的支柱，在出口对中国经济增长贡献为负的背景下，房地产可以从很大程度上支持中国经济，特别是房地产的上下游行业，包括水泥、钢铁、家电这些，几乎占到中国经济的1/3多或者接近40%。

　　如果下半年房价继续维持高位，未来房地产的成交量能否维持值得关注，这也是我对经济唯一担心的地方，如果高房价持续下去的话，可能会透支居民的消费能力。因此，对于未来的走势，我们需要分析房价的走势和成交量数据，同时要观察信贷政策是否会出现变化。

　　不过，我对房地产的上下游行业较地产本身更为看好。房地产前期涨幅已经反映了房地产向上复苏的大环境，但是地产的上下游应该还有上涨空间，包括水泥、工程机械或者钢铁，这些行业未来增长的机会也是非常明显的。

　　记者：你觉得下半年行情最主要因素是什么，业绩还是流动性？

　　徐炜哲：我觉得业绩主导下半年行情的可能性更大一些。我们判断下半年的流动性将继续保持宽松的状态，但不会像上半年那么充裕。与此同时，上市公司的业绩随着经济复苏的大趋势开始变好，我们也注意到不少券商已经逐步上调一些上市公司的业绩预期，诸如钢铁行业的盈利预测都得到上调，这反映了经济向好是确定性的，这也是近期股市继续上涨的一个动力。我们认为，在下半年的市场中，投资者会将目光逐步转移到上市公司的2010年业绩，如果2010年业绩继续维持上升态势，上市公司的估值水平还会进一步下降，这就可能成为推动下半年行情的一个主导因素。

　　记者：依据你对下半年市场的看法，你对当前市场中哪些板块比较看好？

　　徐炜哲：首先，将围绕房地产投资回暖的趋势，布局房地产的上下游行业，比如水泥、工程机械、钢铁等板块。另外基于今年下半年或明年上半年的全球经济包括美国经济的复苏趋势，我们判断大宗商品将继续上涨，有色、能源以及新能源的投资机会相对明显，我们认为有色板块从长期而言将面临一个大牛市，因为供给会受到限制，当经济开始复苏后，将造成有色商品价格的牛市，我们觉得四季度或之后有色金属的价格走势会较为强劲，股市方面会提前反映。总体而言，在经济复苏阶段，我们觉得银行、保险、钢铁、家用电器、煤炭、有色、食品饮料等板块都可以超配，这是下半年应该关注的投资品种。

　　信达澳银股票投资部总经理曾国富——市场趋势仍向上 震荡会加大

　　⊙本报记者 安仲文 黄金滔

　　随着经济逐步复苏，股指也向上突破，但与此同时，投资者开始担心流动性是否能够持续？股市继续突破的动能是什么？本报记者就此采访了信达澳银股票投资部总经理曾国富。

　　记者：今年上半年国内信贷规模的大幅度增长对我国经济存在多大影响，你认为这种影响将持续到何时？

　　曾国富：我认为，在经济不景气的时候，流动性的大量注入，有利于实体经济获得资金的支持，也有利于实体经济获得较低的资金成本。今年上半年国内信贷规模的大幅度增长将使我国经济走出周期低谷，这种影响已经在逐步体现了。我相信在充裕的流动性的支持下，中国经济将逐步走出低谷。

　　记者：信贷规模大幅度增长，经济也逐渐复苏，有很多人开始担忧今年内可能出现通胀，你认为是否有这种可能，政策会不会有所调整？

　　曾国富：虽然国内经济开始回升，但我们也注意到，6月份的CPI仍为负值，企业的盈利局面也未完全转好，经济复苏局面仍未稳固。大宗商品的价格仍比较稳定，近期内还没有通胀的忧虑。预计政府不会很快地进行政策的调整，但进行微调的可能性是存在的，首先体现在央行近期的公开市场操作，二套房的政策近期也可能从严执行。

　　记者：A股指数一路跃上3000点并在3200点上下震荡，你认为其背后主要的驱动因素是什么，下一步股市哪种表现的可能性最大，主要的判断依据是什么呢？

　　曾国富：09年以来，A股市场的上涨，一方面，有基本面方面的支撑——我们看到随着政府各项经济刺激政策的出台与落实，中国经济最坏的时候在逐步过去，经济逐步企稳回升；另一方面，充裕的流动性也对股指上涨形成了支撑。这两方面因素在未来仍将继续支撑股指。但我们也应该看到，国内经济的企稳回升不会是一帆风顺的，仍会出现很多变数。总体上，我认为市场将维持震荡向上的趋势，但在目前的点位上，震荡的幅度会加大。

　　记者：未来一段时间内，你建议投资者采取什么样的策略，看好哪些行业或领域？

　　曾国富：未来一段时间，我们主要看好金融、房地产、钢铁及上游原材料等行业。在这种震荡市场中，建议投资者对自己的投资要有个合理预期，同时要坚持长期投资的理念。

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