上证所研究中心主任 胡汝银

　　资料显示，上海证券交易所目前为止已经推出了两个公司治理的指数，即上证公司治理指数和上证180治理指数。上证公司治理指数，是对所有公司进行筛选。上证180公司治理指数是以上证180指数和上证公司治理指数的样本股的交集作为样本空间生成，共有100只成份股。今后上证所还要定制公司治理指数和社会责任指数。制定这些指数是按照中国的国情和一些基本准则进行的，比如上市公司不能有违规行为，不能遭到交易所的谴责，公司高管不能有犯罪行为等。当然这些都是指数标的公司的入门指标。上证公司治理指数的样本股则由上证公司治理板块中的所有股票组成。上证公司治理板块是根据《上证公司治理板块评选办法》，经过上市公司自愿申报、社会评议、咨询机构评议、初选以及专家咨询委员会审议而最终产生的。上证公司治理板块每年5到6月份重新评选一次，中证指数有限公司根据重评结果于7月初对上证公司治理指数进行调整。

　　上证公司治理指数样本股目前有243只，所有成份股的总市值在今年6月时为108307亿元，占沪市A股总市值的72.44%，流通市值为37700亿元，占沪市A股流通市值的61.90%。

　　据胡汝银介绍，上证所从97年开始就与国际知名机构如世界银行和经合组织等进行合作，研究中国上市公司治理问题，对上市公司进行多次问卷调查，连续7年推出中国公司治理年度报告，系统、深刻、全面、细致地分析中国公司治理的问题及其解决之道，为公司法的修订和有关监管规则的制定提供全面的智力支持，作为一线监管者还制定并实施了一系列相关的准则，大力普及公司治理的基本理念和专业知识，总结公司治理的经验教训，推广公司治理的最佳做法，努力完善公司治理的游戏规则和制度环境，将上市公司治理作为交易所的中心任务之一。从世界范围来看，上个世纪90年代开始，在全球就掀起了公司治理浪潮。最开始在英国，成立了一系列专家委员会，推出了一系列以领衔的专家名字命名的公司治理报告，在董事会运作、高管薪酬、公司内部控制等方面提出了一系列规则和基准，为公司治理奠定了比较好的基础。

　　公司治理的概念也在实践中一步步拓展，现在已经从聚集于股东最佳利益扩展到聚集于利益相关者的共赢。公司必须履行3种责任：1，经济责任：公司应该为股东赚取合理的利润。2，社会责任：公司在用工的时候应该为员工提供公平的报酬与发展机会和良好的工作条件；在为客户提供产品的时候，应该保证产品安全和质量可靠；公司在运作过程中，应该遵守商业规范和社会法律；在与供货商合作时，应公正对待供货商，同供货商保持平等地位，同时也要保证供货商方面的规范运作，例如上游企业不能搞血汗工厂。3，环境责任：工厂及其产品应该是环境友好的、可持续发展的，对环境不应该产生负面影响。这三种责任是公司运作的三重底线，它们现在变得越来越重要。上交所也已请环保专家加盟公司治理专家咨询委员会。

　　现在，公司治理的重要性越来越为金融市场所重视。其实，无论是这次美国的次贷危机还是1997年的东南亚金融危机或其他金融危机，都有一个共同的原因，即公司治理不善。公司治理对上市公司和投资者都有着同样的重要性。对于投资者而言，如何选择股票极为重要，越来越多的投资者运用公司治理和社会责任等指标来筛选股票，不仅仅看财务数据，还要关注公司治理结构，关注财务数据的可靠性，避免公司运作的道德风险和其他潜在风险。对于公司而言，成为公司治理指数的成份股为其公司股票投资价值的发现提供了一个良好的平台。国内外大量实证研究表明，公司治理水平与公司经营业绩之间有着很强的正相关性，公司治理水平高的股票更具有吸引力，投资者也愿意为治理良好的公司股票支付更高的溢价。公司治理好，不一定能保证公司必然走向商业成功；但是公司治理不好，这样的公司一定是走不远的，最终必然陷入困境。从海外市场来看，编制公司治理指数的目的就是为了将公司治理水平高的股票纳入指数，用以作为衡量公司治理水平的基准，并为投资者提供更丰富、更专业的投资选择。

　　就上证180公司治理指数来看，这一指数具有良好的市场代表性和行业代表性。截止2009年6月9日，180治理指数相对上海A股证券市场的总市值覆盖率高达67.25%，流通市值覆盖率为50.32%。从行业代表性上分析，180治理指数覆盖到证监会行业分类中所有的13个门类行业，其中金融保险业权重最高，其次是采掘业、制造业等行业。该指数将传统指数特征与公司治理特征结合起来，能够反应大盘蓝筹股票的公司治理水平，是具有"主动"选样特色的指数。此外，180治理指数具有极好的财务和估值优势，PE、PB、PCF等估值指标处于低位，0.41元的平均每股收益和14.57%的净资产收益率也在各类指数中位于前列。从换手率和流动性指标来看，180治理指数则处于中间水平，投资风险较低。

　　另外，从股价的市场表现来看，180公司治理指数收益突出。数据显示，今年以来截至6月30日，上证180公司治理指数上涨幅度为73.48%，远远高于上证综指同期61.46%的涨幅。

　　指数基金的发行正如火如荼，华夏沪深300指数基金三天发行250亿，嘉实沪深300规模突破了400亿，国泰沪深300申购量日进一亿。与此相映成辉的是，指数基金回报率也在所有类型基金中独占鳌头，晨星数据显示，截至7月10日，今年以来，202只主动型股票基金平均回报率为71.7%，而18只指数基金平均回报率为78.36%。不过，沪深300指数基金扎堆，使得指数型基金有同质化趋向，可喜得是，越来越多的“个性化”指数逐渐纳入了基金公司开发产品的视野。如上证180公司治理指数正由交银施罗德基金公司开发设计相应的指数基金产品。与常见市场指数通常以规模、流动性、行业代表性等因素为依据不同的是，上证180公司治理指数则选择公司治理优秀的股票为成份股。现在这一此前不太为投资者关注的指数，不久将可以成为普通投资者的投资标的。本报也将从即日起定期推出相关专栏，向投资者介绍上证180公司治理指数的来龙去脉及其投资价值和前景。这一期请来的是上海证券交易所研究中心主任胡汝银，作为上证公司治理专家咨询委员会主席，胡汝银参与、见证了上证180公司治理指数的诞生和运作，对这一指数有足够的发言权。

　　徐国杰

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