文/本刊记者 冯庆汇

　　提要：对流动性和经济持续改善的预期使得基金对市场的看法普遍乐观。投资策略主要是主题投资及追随经济复苏步伐进行行业配置两类。但在具体投资方向上，还是存在些分歧。

　　进入第三季度，基金对市场的看法几乎普遍乐观，使用的词语也如出一辙——震荡向上。

　　这一乐观情绪主要来自对宏观经济的乐观预期。一方面是流动性预期，机构人士普遍认为，充裕的流动性短期不会有所改变。另一方面，是对经济持续改善的预期。机构看法较为一致，认为宏观经济和微观经济将都有可能持续改善，尤其是政府投资三季度的增长将快于上半年，而房地产投资在三季度也将加速，出口以及消费需求将有所恢复。

　　市场未来走势最大的隐忧，是估值的高企。目前沪深300的平均估值已经是全球最贵，未来市场上升的动力将取决于企业盈利增长和估值之间的博弈。

　　从基金的投资策略看，无外乎主题投资及追随经济复苏步伐进行行业配置两类。金融、地产两大行业可谓人人看好。在通货膨胀预期下，煤炭也基本被长线看好。

　　目前的主要分歧在于，经济景气向何处转移。基金对此所持的不同观点，决定了其对于上游产业、中游产业及下游产业的配置重点有所不同。

　　上游资源类行业，煤炭基本被长线看好，但认为短期有估值风险。有色金属的弹性在上半年已经得到体现，下半年走势主要取决于未来的实际业绩。对具体金属品种，基金的看法也有分歧。有多家机构表示对前期滞涨的钢铁股较为看好。

　　下游行业中，消费是被反复提及的重点。不少基金人士认为，消费将成为经济复苏过程中的下一个重点，同时，股市和房市的大幅上涨形成的财富效应，使得消费超预期可能性很大。但对具体品种，如食品饮料，医药等，各基金公司的分歧很大。

　　中游行业，因受益于固定资产投资持续增长，也受到不同程度的关注。部分机构看好建筑建材、机械、石化等行业，也有机构提出关注弹性较大的出口行业。

　　交银施罗德 

　　积极关注中游产业

　　交银施罗德先锋基金的基金经理史伟在接受记者采访时表示，其管理的交银先锋基金在行业配置上，关注经济复苏所处阶段对不同产业的影响。4月建仓初期时，主要对经济同步的行业做了战略性布局，目前来看方向是比较正确的。

　　经济复苏已是市场共识，目前公布的数据均显示经济每个月都在复苏。但经济复苏是一个渐进的过程，其带动的产业复苏也有先有后，挖掘出经济复苏景气所影响的行业，正是未来市场中的投资机会。目前来看，先导产业已先起来，在市场上有一波非常快速的上涨。目前市场的分歧主要体现在先导产业之后，经济景气将体现在哪些产业。

　　史伟认为，无论是从景气度，还是股票的价格波动来看，下一步，中游产业有可能产生正回报，值得积极关注。从经济周期来看，在经济复苏后期，中游产业表现最好，因为此时原材料价格尚未大幅上扬，而下游需求又日渐旺盛，中游产业将享受利润率扩大的好处。

　　史伟进一步指出，在经历金融风暴的洗礼后，经济基本面对市场影响将更趋明显，中国A股市场将越来越具有国际化市场特征，即宏观逻辑决定市场走势。如此，在投资上，未来自上而下的资产与行业配置，以及自下而上的个股选择将越来越重要。

　　建信基金

　　内需主导经济反弹

　　在近日举行的建信·观察家论坛上，建信基金副总经理何斌表示，今年以来，在积极的财政政策和适度宽松的货币政策的推动下，中国经济已经从最差的阶段走出。在现阶段，企图“寻找经济新引擎”已经成为当前我国宏观经济的热点之一。

　　对于下半年的走势，建信基金投资管理部副总监汪沛认为，有三大因素支撑A股走强。一是流动性在边际上虽有所衰退，但仍然相当充沛；二是实体经济复苏后转向高增长高通胀的格局已在预期之内，但未来真实走向仍需验证；三是目前的市场估值水平还有提升空间。

　　投资策略方面，建信基金认为，内需仍将是经济反弹的主导，尤其是与固定资产投资相关的行业。具体包括，主导此次经济反弹的金融、房地产及与此相关联的工程机械、钢铁等行业，具备较强资源属性的煤炭行业，以及与外需相关性较低、增长确定性比较高的食品饮料、商贸、医药等行业。

　　国海富兰克林

　　盈利增长是新动力

　　国海富兰克林在其投资策略报告中认为，三季度盈利增长将成为新动力，世界经济可望触底，周边市场反弹有望持续。

　　国海富兰克林认为，短期市场估值已经到位，企业基本面改善超预期是股市上涨的新动力。从历史估值看，目前沪深300的基于2009年业绩的市盈率大约在23倍，与历史平均水平基本相同。在未来盈利增长不确定的情况下，考虑到流动性，目前的市场估值已经基本合理。与国际横向比较来看，沪深300的估值也是最贵的之一。

　　从中长期看，未来市场上升的动力，来自企业盈利和经济基本面的恢复好于预期，以及国际资本流入大幅增长。其中，企业盈利增长概率较大，而人民币升值也会成为国际资本流入的主要动力，因此长期股市上涨的概率较大。

　　从行业来看，国海富兰克林主要看好大金融板块(地产，银行)、房地产复苏受益板块(包括钢铁、建筑、有色等行业)，同时估值较低的造纸、消费等行业也有较大机会。建议标准配置机械、交运、IT、煤炭等，低配电力、石化、医药、食品饮料、农业等。

　　长城基金

　　把握四条投资主线

　　长城基金的三季度投资策略报告认为，中国经济的强劲复苏已成为市场共识，下半年市场流动性充裕局面不改，三季度市场可能会保持震荡并趋向上涨。

　　长城基金看好的投资主线有4条。首先是通胀预期下的投资机会。尽管真正通胀的到来还需时日，但在流动性充裕的情况下，通胀预期正在形成并将成为三季度重要的投资主线，金融、地产、能源等资产和资源行业将明显受益。

　　其次是行业延伸带来的投资机会。在经济复苏预期下，行业表现有望继续向下延伸。由于房地产和汽车的复苏，固定资产投资增速继续保持在高位，这将继续带动建筑建材、机械、钢铁、石化、家电家具等相关行业的复苏。受益于经济复苏的推进，最终需求端的复苏有望进一步扩展到可选择消费品，如家庭耐用消费品、高档白酒、品牌服装等。

　　第三是相对估值提升带来的投资机会。长城基金认为，每次市场上涨初期，一些中小市值的行业首先开始领涨，但是行情后期，滞涨的大市值板块也开始上涨，行业之间估值的离散程度明显降低。因此，在流动性推动估值上升的后期，从补涨的角度可以关注金融、家电、化工、钢铁和造纸等低估值行业。

　　第四是出口反弹下的投资机会。长城基金认为，中国目前的出口增速同比跌幅触底，环比跌幅已经开始缩窄，预计三季度出口跌幅会继续有所缩窄。全球经济有企稳迹象，我国出口有反弹的需求。纺织服装、计算机、家具、文体用品等相关行业可能会受益于此。

　　大成基金

　　关注宏观变量变化

　　大成基金认为，市场整体趋势不改，但震荡加剧。理由是，历史上每次趋势形成时，趋势的力量总是大于估值的力量。

　　大成基金认为，未来的宏观经济呈现V型反转，企业利润在2010年有望增长30%以上，在目前的点位上尚不具备做空的动力。

　　在保持乐观的同时，也需要关注以下几个可以改变趋势的宏观变量：1、政策基调的转变，将会改变投资者的预期；2、大宗商品价格的大幅度上扬，将影响到终端需求，特别需要注意汽车、家电市场的消费可持续性，如果这些商品的消费出现了大幅度下滑，就需要当心了；3、通胀率，如果通胀率在3%以上就应该有所警惕；4、流动性，可以关注3年期国债收益率的走势，如果收益率大幅上扬，不利于资本市场高估值的形成。

　　三季度主要关注的板块是金融业，从弹性来看，保险优于银行，银行优于券商。还重点看好房地产、消费。值得关注的五大投资主题包括：瓶颈行业(如有色和煤炭)、新能源、上海世博、航天军工和创投概念。

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