记者 黄祎妮

　　当股指从1600点站上了3100点之后，A股目前这种上行的节奏还能维持多久，为众多机构所激辩。

　　统计数据显示，无论是就2009上半年，还是就单以6月份为例，A股涨幅均领冠全球。

　　截止到7月9日，共有692家上市公司发布了2009年中期业绩预告，其中94家预增，128家预减，99家略增，70家略减，33家扭亏，130家首亏，87家续亏，35家续盈，16家不确定，可谓喜忧参半。

　　而在全球通胀的预期之下，在选股策略上，如何博弈通胀预期亦为市场关注。

　　记者就此采访了国联安研究总监陈苏桥、友邦华泰投资总监梁丰、海富通研究总监戴德舜以及上海重阳投资有限公司副总经理朱军。

　　3000点重现，资产如何配置？

　　《21世纪》：现在的3000点，与两年前的3000点相比，市场的平均市盈率相比如何，机构的资产配置策略有何改变？

　　朱军：与两年前比，市场的估值差异好像并不大，但宏观的环境却有比较大的变化。两年前是经济处于上行期的尾声，但企业盈利仍然处于高速增长之中，所以投资人对未来充满期望，甚至是过度的期望。现在市场普遍对企业盈利并没有太乐观的预期，但由于市场利率比较低，大类资产配置上债券的收益率没有吸引力，股票成为更好的选择——毕竟房地产的泡沫可能比股票还要重。

　　陈苏桥：目前A股市场的平均市盈率要比当时(两年前的3000点)溢价10%。造成这种溢价的原因之一是当前市场的流动性要比2007年初充裕。两年前，整个A股市场还在经历收紧流动性的过程，央行多次提高准备金率并宣布加息。

　　整体而言，在依然宽松的宏观环境下，企业的盈利将继续改善。下一步，经济的局部复苏将有望辐射至全局，由热点行业向其他行业扩散。房地产、汽车行业的率先崛起将带动银行、采掘、有色、石油石化、钢铁、食品饮料、商业、交通运输等行业的盈利前景重估。

　　梁丰：两年前的3000点，宏观经济处于较明确景气向上的过程，整体企业盈利好于当前的水平；而现在经济结构性矛盾依然存在，企业盈利尚未显著回升，股票市场已较大程度上反映了经济复苏的预期。在当前政策环境下，资产价格上升趋势短期难以改变，股票仍然是机构配置的重点方向。我们当然需要警惕资产价格泡沫的风险，但喝完一杯卡普提诺咖啡再走，不失为一种应对的策略。

　　蓝筹板块依然是估值洼地？

　　《21世纪》：目前，A股市场估值回升的速度快于企业盈利回升的速度。这段时间一直被看好的蓝筹股，已有不俗的表现，它究竟还有多少估值上涨空间？

　　梁丰：在经济复苏阶段，由于盈利改善的滞后性，A股估值回升的速度快于企业盈利改善的步伐，这是一种合理的现象。预期下半年企业盈利将逐步回升，其回升的速度与市场预期之间的差异是影响不同行业与股票走向的重要因素。

　　在当前低利率与宽松流动性的环境下，股票估值提升的空间短期取决于资金流入股票市场的动量，这是难以量化估计的。短期我们还没有看到任何改变的迹象，因此也难以判断估值继续提升的空间，可能政府相关政策的转变是影响该趋势的关键所在。

　　陈苏桥：就估值角度来看，蓝筹板块依然被看好。目前银行板块2009年预测市盈率在16倍至17倍左右，石化类蓝筹的PE也在16倍至17倍附近。显然，从整个市场的估值水平来看，蓝筹板块依然是整个A股市场的估值洼地。此外，近期多个指数类基金和蓝筹股基金的发行，也给蓝筹板块带来新的活水。

　　朱军：从总体估值来看，当前即便是蓝筹股现在的估值水平也不算便宜了，市场更多是从流动性驱动的角度来进行投资的。由于近期央行对货币政策的态度已经有些微妙的变化，估值再向上拉升的空间并不大。当然，这并不意味着目前这种资金驱动的市场行情可能会马上就结束了。

　　货币政策只是微调不是转向

　　《21世纪》：根据央行7月8日披露的信息，初步统计6月金融机构人民币贷款新增15304亿元，远超外界预期，你认为货币政策有没有微调的可能性？这会多大程度上影响到资本市场？

　　梁丰：央行已经重启一年期央票的发行，尽管从数量上与到期央票规模基本一致，但还是起到了货币政策微调的效果，短期货币市场利率上升。银监会也在强调严格执行二次购房相关规定以防范金融风险的重要性，会对局部地区房价过快上涨起到一定的抑制作用。但这些政策的微调还不足以对资本市场运行趋势构成重大影响。由于经济复苏的基础尚未稳固，国务院最近在各种场合强调维持现有经济刺激政策保持不变。

　　戴德舜：信贷在下半年肯定会较上半年收紧。今年上半年信贷投放已经超过7万亿之巨，下半年不可能再有如此大规模的扩张。不过，最新的高层表态和央行货币政策例会公告均表明短期内宽松货币政策基调不会改变，而随着经济回暖，贷款需求上升和商业银行迫于竞争压力，将使得趋势延续。而且，上半年投放的信贷项目更多地将在下半年来落实，所以对资本市场不会造成太大影响。

　　朱军：从央行的实际行动来看，货币政策的微调已经开始。就算不踩刹车，油门也会松的。证券市场的走势通常是取决于资金的边际量的变化，如果央行的政策发生变化，对资本市场肯定有影响，投资上应该转向安全的品种，这样才能有效控制风险。

　　陈苏桥：事实上，货币政策的微调已经发生。7月9日，央行将在公开市场发行两期央行票据，其中包括于去年12月初暂停发行的一年央行票据，发行量为500亿元。停发7个月之久的一年期央行票据在公开市场重新发行，这是继日前连续三次提升资金价格后又一次微调信号。不过与整个市场的流动性相比，央行票据的发行不会对市场产生明显冲击，近日A股市场的反应已经说明这一点。所以说，虽然货币政策已有微调，但还仅是微调不是转向，对资本市场的影响也就极其有限。

　　通胀中的投资选择

　　《21世纪》：近期，充裕的资金流动性在推动资产和资源的价格，而前期相关行业涨幅也较大，短期是否存在调整的压力？在这样的情况下，基金看好哪些行业和板块呢

　　陈苏桥：市场的风险总是在上涨过程中滋生。A股市场今年以来的涨幅达到70%，市场短期调整的压力一直都存在。本周三，上证指数的盘中跌幅也一度接近80点。与此前几周相比，过去一周的调整压力应该相对更大。因为同样被充裕流动性推动的、以原油为首的大宗商品价格正在下跌，这对投资人的心态会造成一定程度上的负面影响。

　　我们认为，本轮的反弹更多地是基于流动性充裕和经济复苏两条脉络主线。流动性对大多数资产价格都有推动作用；就经济复苏这条主线来说，初期一定会是强周期板块表现最好，最典型的就是资源板块，而在强周期板块获得充分估值甚至溢价后，弱周期板块将会迎头赶上，例如消费板块。具体分析，我国消费行业对GDP的贡献率约为四成，而国际的水平约是七成左右，中国在全球经济危机冲击影响出口数据背景下，依靠消费增长刺激内需是一条必由之路，而内地的居民储蓄已经达到了约20万亿的水平，向上拓展的空间庞大。目前我国社会正从温饱型消费向小康型消费过度，例如汽车已经逐步向住房的刚性需求过度，因此消费增长将给相关行业带来投资机会。

　　梁丰：在市场连续上升后，整体估值已不具吸引力，出现任何短期的调整都是正常的。但正如前面所探讨的问题，大的趋势的改变可能取决于政府政策的转变。

　　短期看，前期表现较好的房地产、金融、煤炭、有色等行业的股票仍然是分享资产与资源品价格上升的最好的选择。随着下半年房地产投资逐步回升，部分中间制造业的景气将逐步改善，给机械、化工、建材等行业带来阶段性投资机会。随着消费的逐步回暖，下游消费服务业中可选消费品如汽车、家电以及稳定增长的高端品牌酒、品牌服装、零售、医药等投资价值也将逐步显现。

　　朱军：当前整个市场的系统性风险并不大，因为货币政策的基调并没有变，只是作了一点微调。但前期涨幅较大的资产与资源类公司的估值有些已经没有基本面支撑了，有所回调是正常的。相对而言消费品等稳定性行业的估值仍然处理合理范围以内，投资的风险不大，也是我们关注的重点。

　　戴德舜：尽管我们认为今年下半年通胀出现的可能性不大，但局部通胀，尤其是资产价格的上涨过快不排除相关政策会出现调整。所以，我们认为，目前经济正处于低通胀经济加速回升的阶段，通胀预期存在，但通胀之路不会很快，在下半年的资产配置中，需要紧密跟踪政策导向。关注金融、地产与内需为主的行业。

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