作者：国金证券基金研究中心 张剑辉

　　——顺应驱动脉搏积极操作，灵活调整组合风格特征

　　无论长期投资还是阶段基金选择，基金经理驾驭市场能力都是核心参考要素之一，尤其在目前产品间定位差异不甚细微明显以及行业快速发展下基金经理职位变动相对频繁的行业发展阶段，选择优秀基金经理更为重要。

　　在外部经济逐渐探底缓步复苏、投资助推中国宏观经济强劲反弹、流动性阶段保持充裕等积极因素推动下，A股市场乐观趋势有望阶段延续，较高的估值水平仍具备进一步提升空间。随着估值再度提高以及宏观经济复苏下微观层面盈利能力的逐步体现，下半年驱动股价上涨的动力将逐渐转至微观基本面改善带来的盈利增速反弹，但同时高估值下市场承受压力弹性的降低也使的股指预期波动幅度进一步加大。

　　对于下半年选择股票及混合型基金的投资者而言，建议初期将基金组合定位在中等或中等偏上的风险水平，并密切跟踪市场流动性、估值水平以及宏微观数据的变化情况等，对基金投资的选择策略及组合风格进行积极灵活的转换调整，调整思路如下：

　　持仓风格特征：从大盘蓝筹向中小盘成长风格逐渐转换；

　　行业配置特征：从侧重上中游向中下游行业配置逐渐转换；

　　管理人能力特征：从优秀行业配置能力向个股选择能力逐渐转换。

　　尽管下半年CPI回升预期下债市收益率逐渐呈现上升趋势，但充裕流动性供给亦使得上行空间预期有限，债市仍将更多呈现高位震荡特征。参考过去三年网下申购收益情况，新规则下参与网下申购(尤其是大盘股)仍有助于债券基金适当提高收益。综合对债券市场环境、收益率水平以及IPO重启对债券基金影响的分析，我们认为下半年稳健操作的新股申购型债券型基金预期年化收益率可以达到4%～6%的水平(其中新股申购贡献2%左右收益)，仍可以作为定期储蓄的升级替代品种。

　　货币市场利率水平进一步下降的空间有限，新股(尤其是大盘股)发行对机构的吸引力将引起期间拆借利率的向上波动，亦有助于货币市场基金阶段提高收益。因此，预期下半年货币市场基金的收益率水平将逐渐走出低谷，维持货币市场基金年收益率水平在2.0%±0.5%左右的预期

　　传统封基无论是折价率还是到期年化收益率处于相对较低水平已是不争事实，尽管仍保留一定的“双向”弹性空间，但预期在市场的进一步上涨下折价水平或有进一步小幅下降空间(或维持当前折价水平)，而市场下跌将带来折价水平的大幅攀升，建议下半年对于传统封闭式基金进行平配或者适当低配，比较而言剩余存续期4～6年产品具有一定的相对优势。

　　封基分红历史包袱犹在，即使考虑二季度市场上涨带来可分配收益的增加，封基年底再现大规模、大比例分红行情仍需要下半年股指进一步上涨的支撑。而由于半年度并无强制性分红要求(包括是否分红、分红比例)，相关题材建议谨慎参与。

　　第四部分：2009年7月份基金组合推荐

　　我们在2009年下半年继续每月为投资者提供五类基金组合，具体组合分类及对应基准情况如图表31所示：

　　进攻型组合/防御型组合/绝对收益组合将通过相对稳健的类属配置，构建高/中/低不同风险特征的组合，目标旨在取得超越业绩基准的相对收益，适合对自身风险定位清晰及有主动进行配置需求的投资者。

　　灵活配置组合将通过积极灵活类属配置，谋求绝对收益和相对收益间的平衡，适合对自身风险定位不甚清晰、在保值基础上有适当增值需求的投资者。

　　封闭基金组合将通过精选封闭基金，争取超越业绩基准的相对收益。

　　在基金选择上，我们将综合考虑基金产品风险收益特征、历史业绩及稳定性、投资风格、基金公司综合实力、基金经理投资管理能力、基金持仓特征、证券市场走势分析等多方面因素。

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，建立国金0907期基金组合如下：

图表 32 ： 0907 期进攻型组合
基金名称	类型	投资权重	基金评级	基金经理	基金经理评级	基金公司	基金公司评级
兴业社会	股票型	20%	——	傅鹏博 刘兆洋	——	兴业全球	★★★★★
交银稳健	混合－灵活配置型	20%	★★★★	郑拓	★★★★★	交银施罗德	★★★★
友邦价值	股票型	20%	——	汪晖	——	友邦华泰	★★★
方达成长	股票型	20%	★★★★★	陈志民 何云峰	★★★★	易方达	★★★★★
华夏行业	股票型	20%	★★★★	罗泽萍	★★★★★	华夏	★★★★★

　　来源：国金证券研究所

图表 33 ： 0907 期防御型组合
基金名称	类型	投资权重	基金评级	基金经理	基金经理评级	基金公司	基金公司评级
宝康消费品	股票型	20%	★★★★★	闫旭	★★★★★	华宝兴业	★★★★★
招商成长	股票型	20%	——	张冰	——	招商	★★★★
鹏华 50	混合－积极配置型	20%	★★★★	黄鑫	——	鹏华	★★★★
大成精选	混合－灵活配置型	20%	★★★	曹雄飞	——	大成	★★★
建信增利	债券－新股申购型	20%	——	汪沛 钟敬棣 黎颖芳	——	建信	——

　　来源：国金证券研究所

图表 34 ： 0907 期绝对收益组合
基金名称	类型	投资权重	基金公司	基金公司评级
工银添利 A	债券－新股申购型	50%	工银瑞信	★★★★
华夏债券 C	债券－新股申购型	50%	华夏	★★★★★

　　来源：国金证券研究所

图表 35 ： 0907 期灵活配置组合
基金名称	类型	投资权重	基金评级	基金经理	基金经理评级	基金公司	基金公司评级
交银稳健	混合－灵活配置型	20%	★★★★	郑拓	★★★★★	交银施罗德	★★★★
方达成长	股票型	20%	★★★★★	陈志民 何云峰	★★★★	易方达	★★★★★
华夏行业	股票型	20%	★★★★	罗泽萍	★★★★★	华夏	★★★★★
工银添利 A	债券－新股申购型	20%	——	江明波	——	工银瑞信	★★★★
建信增利	债券－新股申购型	20%	——	汪沛 钟敬棣 黎颖芳	——	建信	——

　　来源：国金证券研究所

图表 36 ： 0907 期封闭基金组合
基金名称	投资权重	基金经理	基金经理评级	基金公司	基金公司评级
基金金泰	20%	唐珂	——	国泰	★★★
基金普惠	20%	冀洪涛	——	鹏华	★★★★
基金兴华	20%	阳琨	★★★★★	华夏	★★★★★
基金裕阳	20%	周力	★★★★★	博时	★★★★★
基金普丰	20%	陈鹏	★★★★	鹏华	★★★★

　　来源：国金证券研究所

    相关链接：国金证券：2009年下半年基金投资策略报告全文.pdf

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