王斌

　　在上周六召开的南京证券2009年下半年投资策略研讨会上，基金经理们对下半年的行情也产生了分歧。

　　南方基金专户投资部总监吕一凡认为，目前国内经济的发展正处于刚刚复苏，但是盈利尚未出现的阶段，企业的盈利可能还需要一段时间以后才有所改变。由于此前流动性释放已经足够，因此投资者不要期望会有更多的流动性释放。

　　吕一凡指出，目前的估值水平已经接近30倍市盈率，水平不低，因此期待市盈率继续提升的可能性比较小，下一步市场的驱动力来自企业盈利的改善。

　　对于选股的策略，吕一凡则认为行业的配置是一个首要的决定因素，而不是资产的配置。通过对行业平均估值和动态市盈率的分析发现，如果当前的市盈率明显低于历史市盈率，可能蕴含着机会。此前金融行业的平均市盈率不管静态市盈率还是动态市盈率，都已经低于历史水平，由此给银行股提供了很大机会。

　　泰达荷银基金专户投资部总经理尹哲则表示，至少从短期市盈率来看，目前A股没有泡沫，但是如果市场继续逐步上升，则肯定有泡沫。对于2009年下半年，市场可能会走出一个阶段性的资产泡沫行情，但不是一个大泡沫行情，而是阶段性的。

　　“这个行情的关键是政策，什么时候政策开始转向了，这个泡沫行情就逐步地消退，只要政策不在这个地方很明显地转向，没有向大家强烈提示股市风险的时候，我估计这个泡沫还会继续，那么要触发这个政策。”尹哲表示，当经济真正好转的时候，阶段性的泡沫行情会基本消退。但如果短期市场炒作太过分，市场肯定会出现调整的。但是核心就是投资者必须关注政策，这是非常关键的。

　　然而，嘉实基金总经理助理邵健却认为，从多项流动性指标来看，流动性现在处于历史最高的水平，其中信贷的增加是历史最高的，而贷款增速也是过去10年以来最高的。尽管看到可能未来信贷的增速维持在高位，或者有点回落，包括广义货币的增速有些下来，但是未来资产的转移，最终反映为股票市盈率的上升，资金回报率下降等等。因此尽管目前资本市场的估值已经不是一个很低的估值，但是在这样一个流动性环境下，在未来有这种存款搬家预期的情况下，有可能估值会进一步攀升。

　　邵健表示，房地产市场目前仍然有吸引力，但是同2003年已经无法相比。部分一线城市的房价已经非常贵，交易成本也大幅上升，因此已经吸引不了投资者。所以，目前中国投资者的出路非常有限，基本股票相对有优势。此外，外围市场涨势不错，A股市场启动最早，涨得最快，但随着其他经济体恢复，可能外围市场还会提供一些比较好的环境。因此，无论从流动性的变化还是从盈利的方向来看，证券市场在未来的一段时间都可能得到一定支撑。

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