提要：年初，很多人认为今年将是结构性行情，主动型股票基金会跑赢指数基金。没想到却是单边上扬行情。主动型股票基金因为仓位等多方面的限制，很难跟上指数步伐，指数基金的优势尽显。

　　文/本刊记者 张学庆

　　进入2009年，指数基金密集发行，扩张势头迅猛。截至3月31日，共有25只指数型基金，资产净值达1359亿元，总份额1669亿份，同比增加22%。与此同时，股票型基金份额同比仅增加3%。

　　指数基金的整体市场表现在本轮行情中也很不错。据银河证券的统计数据，截至6月5日，指数基金净值今年以来平均上涨了56%，大大高于股票基金、偏股基金平均41%、38%的净值涨幅。

　　受益单边上扬行情

　　年初，很多人认为今年市场将是个结构性的行情，主动型的股票基金会跑赢指数基金。但从今年以来的排名来看，净值增长率前20名中大部分是指数基金。

　　由于今年几乎是单边上扬行情，主动型股票基金因为仓位等因素的限制，很难跟上指数的涨幅。而对跟踪大盘指数的指数基金来说，这种行情却是非常有利的。

　　指数基金为了与指数“零距离”接触，通常采用高仓位操作。一般来说，它和标的指数的跟踪误差比较小，几乎和标的指数的增长率一致。因此，指数基金的收益率就取决于标的指数的涨跌幅，只要指数上涨，指数基金就有所受益，不会出现“赚了指数不赚钱”的情况。

　　投资指数基金的财富效应也激发了基民的投资热情。中国证券网的一项调查显示，在市场突破2700点之后，有超过4成的被调查者认为市场很强势，要买指数基金了。

　　机构投资者也借道指数基金抢筹大盘蓝筹股。上证所最新统计数据显示，上周，50ETF申购份额高达29.1亿份，赎回份额达到24.06亿份，净申购达到5.04亿份，净申购份额创下今年以来新高。而180ETF申购份额飙升至6.75亿份，赎回份额达到2.13亿份，净申购达到4.62亿份，申购份额和净申购份额均创下该基金上市以来最大值。

　　分享市场走高收益

　　在股市上升期，指数基金不失为一种不错的投资选择。

　　嘉实沪深300指数基金经理杨宇认为，指数基金是投资者资产配置的理想工具，机构投资者较早使用“核心—卫星资产配置”，将主动投资策略与被动投资策略有效结合起来，兼备指数化投资低成本、低风险、长期收益稳定可预见和主动投资获取超额收益可能这两方面的优势，在有效控制相对投资风险的前提下获取超额投资收益的机会。

　　指数基金更具有成本优势。以嘉实沪深300指数基金为例，管理费率及托管费率只有0.6%，是市场上所有指数基金中费率最低的产品之一。

　　有的指数基金既能在银行系统买卖，又能通过场内LOF机制交易，如嘉实沪深300、鹏华沪深300和融通巨潮100等。不同投资者在场内、场外都可以进行交易，LOF机制还能为投资者提供套利机会。如果预计后市大盘有阶段性上涨机会，投资者可以利用指数型基金来投资大盘指数，规避投资个股的非系统性风险。

　　标的指数各有不同

　　投资指数基金需要了解标的指数的投资价值。目前指数基金对应的指数主要有单市场指数和跨市场指数。

　　单市场指数包括上证50指数、上证180指数、上证红利指数、深证100指数、深圳中小板指数等，这类指数主要是代表各自的市场和板块。

　　跨市场指数包括沪深300指数、中证500指数、中证100指数等，成份股包含两大市场的代表性股票，反映中国整体证券市场股票的价格变动概貌和运行状况。其中，沪深300指数最受市场关注。

　　目前，以沪深300指数作为标的的指数基金也较多，共有8只，包括最早发行的嘉实沪深300指数基金、大成沪深300指数基金。

　　嘉实沪深300指数基金自2005年成立以来份额增长近45倍，目前规模超过388亿份。该基金经理杨宇认为，嘉实沪深300标的指数代表性强，是得到市场普遍认可的重要原因之一。沪深300指数成份股包含两大交易所的代表性股票，可以反映中国整体证券市场股票的价格变动概貌和运行状况，具有代表性强、流动性强、及投资性好的特性。

　　业绩反映指数涨跌

　　从今年指数基金的业绩来看，由于指数的上涨程度不一，导致指数基金业绩出现分化。截至6月9日，净值增长最快的是易方达深证100ETF，涨幅为65%；华夏中小板的净值涨为47%，涨幅最小。

　　从指数来看，今年以来，深证100指数涨势最好，而中小板在经过去年年底后的大涨后，涨幅趋缓。近期大盘蓝筹股重新活跃，使得上证50、上证180指数升势明显。

　　从历史数据看，在市场上升阶段，主动型基金很难战胜指数基金。如2006年和2007年，指数基金的收益比偏股型基金分别高出10%和20%。

　　长期投资没有优势

　　不过，由于中国A股市场还不是一个有效市场，长期投资指数基金可能并不能获得比主动型基金更多的回报。

　　有研究者发现，在2006年12月26日~2008年8月11日先上涨后下跌的周期中，交银成长、添富均衡、银华优选、海富优势4只主动型基金分别超越沪深300指数基金40.3、18.8、26、10.9个百分点，4只主动基金平均超越指数基金24个百分点。在2008年8月11日~2009年4月30日先下跌后上涨的周期中，这4只主动型基金分别超越沪深300指数基金4.3、-3.1、5.8、7.4个百分点，主动型基金平均超越指数基金3.6个百分点。在2006年12月26日~2009年4月30日两个周期后，这4只主动型基金分别超越沪深300指数基金48.7、15.5、35.4、20.7个百分点，主动基金平均超越指数基金30.1个百分点。

　　从中可以看出，时间越长，主动基金优势越明显。值得一提的是，这4只基金并不是明星基金，在基金排名中比较靠后。

　　积极管理指数基金

　　长期来看，A股市场的主动型基金优于指数基金，低效率的市场给了主动型基金更多的创造收益，避免损失的机会。

　　因此，理想的投资策略是，在熊市持有主动型基金或者空仓，或者买债券基金，进入牛市后买指数基金。

　　但理想与现实是有距离的。首先，没有人能够持续、准确地预知未来3个月、6个月、一年指数上涨还是下跌。其次，牛市的起点就是熊市的终点，熊市里仓位越低越好，在谷底到来的时候我们并不知道熊市已经结束，投资人和基金经理不可能从轻仓、空仓立即变成满仓。

　　因此，华泰证券分析师胡新辉认为，指数基金的投资者应更为积极管理，在市场大起大落时，尤其注重波段操作。

　　他提出的投资策略是，投资者可在沪深300指数月均线超过3个月均线时，加大指数基金投资力度，反之则卖出指数基金。该策略经过验证，比买入并持有的策略能产生数倍的超额收益。而且，指数基金交易成本较低，该策略也具有现实的可行性。如果是基金定投，则应选择长期业绩稳定的主动型基金。

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