国金证券基金研究中心 张剑辉

　　私募产品评价结果：综合对长期、中期、短期收益及风险的评价，来自15家投资顾问(管理人)的29只产品获得五星级评价，具体产品包括深国投•武当1期、深国投•尚雅1～4期、深国投·星石1期、深国投·星石3～5期、平安财富*从容优势一、二期、平安财富*淡水泉2008、平安财富·淡水泉成长一期、粤财信托•新价值2期、深国投·朱雀1～2期、深国投·民森A～B号、国民•东方远见一期、陕国投-龙鼎1号、交银国信·国贸盛乾一期、深国投·景林丰收、深国投·景林稳健、深国投·睿信1～4期、深国投·景良能量1期、深国投·泰石1期等。

　　投资顾问评价结果：综合长期、中期、短期评价结果，深圳市武当资产管理有限公司、上海从容投资管理有限公司、北京市星石投资管理有限公司、上海尚雅投资管理有限公司、上海博颐投资管理有限公司、淡水泉(北京)投资管理有限公司、深圳市东方远见投资顾问有限公司、上海朱雀投资发展中心、江苏瑞华投资发展有限公司、深圳民森投资有限公司、上海景林资产管理有限公司、广东新价值投资有限公司、湖北国贸盛乾投资有限公司、深圳市景良投资管理有限公司、上海睿信投资管理有限公司、北京龙鼎投资管理有限公司等16家管理人获得五星级评价；包括上海涌金资产管理有限公司、上海重阳投资有限公司、深圳市金中和投资管理有限公司、深圳市天马资产管理有限公司、四川省鑫巢资本管理有限公司等在内的16家管理人获得四星级评价。

　　优秀管理人风格比较：尽管私募行业阳光化发展时间尚短，但过去两年A股市场行情的大幅波动一定程度上将管理人风格“放大”展示。本文综合利用评级指标对部分优秀管理人(主要针对具有一年期及以上期限评价结果、经历最近市场短周期且表现相对优秀的管理人)呈现出的风格进行区分显示，北京市星石投资管理有限公司、江苏瑞华投资发展有限公司、深圳市东方远见投资顾问有限公司、上海景林资产管理有限公司、四川省鑫巢资本管理有限公司、云南信托、深圳市新同方投资管理有限公司等管理人业绩呈现相对低波动特征，深圳市武当资产管理有限公司、深圳民森投资有限公司、上海从容投资管理有限公司、上海博颐投资管理有限公司、上海涌金资产管理有限公司、上海朱雀投资发展中心、深圳市金中和投资管理有限公司等管理人业绩呈现相对中等波动特征，淡水泉(北京)投资管理有限公司、上海尚雅投资管理有限公司、深圳市景良投资管理有限公司、广东新价值投资有限公司、湖北国贸盛乾投资有限公司、上海智博方略资产管理有限公司、深圳龙腾资产管理有限公司等管理人业绩呈现相对高波动特征。

　　阳光私募推荐系列之：深圳市武当资产管理有限公司

　　以田荣华为代表的武当资产在整体研究团队的合作下，依托对宏观环境的较好判断把握和积极灵活的投资操作风格，在短期收益获取和长期收益获取方面均表现较好，其中尤以长期收益为佳，而且在取得收益的同时较好的控制了投资风险(田荣华先生在公募基金多年持续稳定的投资管理业绩亦增加对长期管理能力的判断依据)。另外，武当资产经过近两年的发展积累，资产管理规模相对同业暂处优势地位，而且内部投研团队及外部研究资源磨合逐步顺畅，持续发展趋势乐观。

　　第一部分：证券投资类私募基金产品、投资顾问(管理人)评价结果(2009年06月)

　　评价样本：共有145只非结构化证券投资类私募基金产品、9只结构化证券投资类私募基金产品、81家投资顾问(管理人)参与本期评价，其中既有采取“信托(受托人)－投资顾问(管理人)”分离的私募模式、也有采取信托公司同时担任受托人与管理人的私募模式。

　　1.1  非结构化证券投资类私募基金评价结果：

　　过去半年沪深300指数上涨幅度达到50%，145只参与评级的非结构化证券投资类私募基金产品平均收益率32.40%，其中26只产品战胜同期沪深300指数。对各产品半年期(短期)收益及风险进行综合评价显示，来自20家投资顾问的29只产品获得五星级评价，具体产品包括深国投•尚雅1～4期、平安财富*从容优势二期、粤财信托•新价值2期、平安财富*淡水泉2008、平安财富·淡水泉成长一期、深国投·民森A～B号、深国投·景良能量1期、深国投·重阳1期、交银国信·国贸盛乾一期、中投·隆圣一～二号、深国投·美联融通1期、深国投·睿信1～4期、山东信托-智博方略快乐人生1号、深国投•君丰1期、深国投·龙票1期、深国投·瑞象丰年、深国投·尚诚、深国投·泰石1期、深国投·同威1期、深国投•开宝1期、陕国投-龙鼎1号等。

　　过去一年来看沪深300指数仍有25%跌幅，在此背景下119只参与一年期评级的非结构化证券投资类私募基金产品平均收益率为-2.03%，很好的控制了风险，104只产品战胜同期沪深300指数，其中54只产品更是获得正收益。在过去一年(中期)评价中，来自13家投资顾问的23只产品获得五星级，具体包括深国投•武当1～2期、深国投·星石1～5期、平安财富*从容优势一期、深国投·博颐精选、深国投·朱雀1～2期、深国投•尚雅1～4期、中铁信托·鑫巢盛利、重庆国投·金中和、国民•东方远见一期、交银国信·国贸盛乾一期、深国投·道合、深国投·景良能量1期及中国龙精选、中国龙二期等。

　　长期(二年期)来看，沪深300指数下跌28%，与过去一年下跌水平基本相当，但参与两年期评级的22只非结构化证券投资类私募基金产品平均取得1.53%的正收益。具体评价结果显示，深国投•亿龙中国、中国龙和中国龙稳健、深国投•景林稳健等产品获得五星级评价，中国龙价值和中国龙增长、深国投 • 亿龙2期、深国投·景林丰收等产品获得四星级。

　　综合对长期、中期、短期收益及风险的评价，来自15家投资顾问(管理人)的29只产品获得五星级评价，具体产品包括深国投•武当1期、深国投•尚雅1～4期、深国投·星石1期、深国投·星石3～5期、平安财富*从容优势一、二期、平安财富*淡水泉2008、平安财富·淡水泉成长一期、粤财信托•新价值2期、深国投·朱雀1～2期、深国投·民森A～B号、国民•东方远见一期、陕国投-龙鼎1号、交银国信·国贸盛乾一期、深国投·景林丰收、深国投·景林稳健、深国投·睿信1～4期、深国投·景良能量1期、深国投·泰石1期。

　　1.2   结构化证券投资类私募基金评价结果：

　　由于目前参与评级的结构化产品相对较少，且期限较短，因此对结构化产品目前尚未进行综合收益能力总体评价。其中在短期(近半年)评价中，山东信托-长金一号(广州长金投资管理有限公司)获得五星级，华宝信托·大臧金-瑞华三号(江苏瑞华投资发展有限公司)、深国投·合赢结构式(深圳市合赢投资管理有限公司)获得四星级；中期(近一年)评价中，华宝信托·大臧金-瑞华三号(江苏瑞华投资发展有限公司)、西安国际信托－长安2号(上海景林资产管理有限公司)分获五星级和四星级评价。

　　1.3   投资顾问(管理人)评价结果：

　　投资顾问角度，综合长期、中期、短期评价结果，深圳市武当资产管理有限公司、上海从容投资管理有限公司、北京市星石投资管理有限公司、上海尚雅投资管理有限公司、上海博颐投资管理有限公司、淡水泉(北京)投资管理有限公司、深圳市东方远见投资顾问有限公司、上海朱雀投资发展中心、江苏瑞华投资发展有限公司、深圳民森投资有限公司、上海景林资产管理有限公司、广东新价值投资有限公司、湖北国贸盛乾投资有限公司、深圳市景良投资管理有限公司、上海睿信投资管理有限公司、北京龙鼎投资管理有限公司等16家管理人获得五星级评价；包括上海涌金资产管理有限公司、上海重阳投资有限公司、深圳市金中和投资管理有限公司、深圳市天马资产管理有限公司、四川省鑫巢资本管理有限公司等在内的16家管理人获得四星级评价。

　　现阶段，在产品差异化并不突出的环境下，选择私募基金的核心就是投资顾问(及管理人)。由于向特定客户非公开发行，私募基金产品重点适合与投资顾问投资理念或者产品设计定位相匹配的“专业”投资者，因此对于评价结果的使用或者说管理人操作能力的评判，不仅要全面考察比较长期和短期结果(尽管本体系在综合管理能力评价中已经体现对长期结果的重视)，且注重投资顾问操作风格的识别及与自身需求的匹配性。可喜的是，尽管私募行业阳光化发展时间尚短，但过去两年A股市场行情的大幅波动一定程度上将管理人的风格“放大”区分展示。因此，本文综合利用评级中的收益指标和风险判断指标对部分优秀管理人(主要针对具有一年期及以上期限评价结果、经历最近市场短周期的管理人)当前表现出的风格进行适当区分，以供投资者选择参考(图表1)。

图表 1 ：部分优秀管理人投资管理风格对比
期间业绩相对低波动的优秀投资顾问		期间业绩相对中等波动的优秀投资顾问		期间业绩相对高等波动的优秀投资顾问
北京市星石投资管理有限公司		深圳市武当资产管理有限公司		淡水泉（北京）投资管理有限公司
江苏瑞华投资发展有限公司		深圳民森投资有限公司		上海尚雅投资管理有限公司
深圳市东方远见投资顾问有限公司		上海从容投资管理有限公司		深圳市景良投资管理有限公司
上海景林资产管理有限公司		上海博颐投资管理有限公司		广东新价值投资有限公司
四川省鑫巢资本管理有限公司		上海涌金资产管理有限公司		湖北国贸盛乾投资有限公司
云南信托		上海朱雀投资发展中心		上海智博方略资产管理有限公司
深圳市新同方投资管理有限公司		深圳市金中和投资管理有限公司		深圳龙腾资产管理有限公司
注： 尽管市场大幅波动可以放大管理人风格效果，但总体来说时间尚短，风格区分结果尚需要更长时间来逐步跟踪完善，仅供参考。

　　来源：国金证券研究所

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